滞胀的远虑与近忧

　　张茉楠

　　通胀压力不断加大，经济增长略显疲态，增长迟缓的阴影开始笼罩着中国经济，由此，近期滞胀和经济硬着陆的声音不绝于耳。不过，从中国对“经济增长”依然有极强的依赖性的角度看，中国经济硬着陆的可能性并不大，然而如果中国还在为保增长而延误经济转型的时机，那么，未来十年随着中国低成本优势的逐步丧失，滞胀恐怕就会由“远虑”变为“近忧”。

　　从中国经济的短期走势看，“经济下行，物价上行”的格局似乎清晰可见。一方面，代表经济先行指数的制造业采购经理人指数PMI呈持续小幅回落态势，显示了经济增长趋缓的趋势。

　　而另一方面，当前的通胀压力主要来自于劳动力成本上升导致的企业成本普涨，在食品价格冲击不会有超预期影响的情况下，非食品价格的全面上涨显示通胀扩散趋势明显，而由于企业很难在短期内消化成本上涨和原材料上涨的压力，通货膨胀还处于上升通道之中。

　　不过，就此判断中国经济出现滞胀或是硬着陆恐怕还为时尚早。这倒不是因为中国经济增长的内生动力强劲，而是因为中国经济仍处于投资驱动型的发展阶段。2012年1～2月，我国城镇固定资产投资总计21189亿元，累计增长21.5%，较2011年增速下滑2.3个百分点；2012年1～2月，房地产投资总额为5431亿元，累计增长27.8%，较2011年回落0.1个百分点。尽管都有所回落，但战略性新兴产业、保障性住房等投资热情较高，部分替代了投资需求不足，投资仍是经济增长的第一动力，中国对“经济增长”依然有极强的依赖性。

　　但是从长期看，滞胀往往是由于经济缺乏新的增长点而产生的。中国经济很难摆脱对投资的高度依赖，但经济潜在增长率的放缓以及要素价格总水平的提高可能是中国无法回避的客观趋势。

　　高增长透支了发展红利，随着红利的衰减，潜在增长率已经开始下行。潜在增长率是指一国（或地区）经济所生产的最大产品和劳务总量的增长率，或者说一国（或地区）在各种资源得到最优和充分配置条件下，所能达到的最大经济增长率，而决定经济潜在增长率的基础性因素，包括内生、外生，需求、供给都将发生重大的变化，尽管变化的过程是平滑的、缓慢的，但从趋势上讲已接近或达到拐点。

　　要素红利是中国黄金增长三十多年的第一推动力。从劳动力资源红利的角度看，中国世界第一的人口规模和生产性较高的人口结构，不仅为经济增长提供了充足的劳动力供给，也为高积累率和巨大的资本投入创造了条件。长期以来，我国的经济增长主要是依靠投资、劳动力投入和出口拉动，没有形成技术、生产率和内需驱动的经济增长方式。长期以来，在中国劳动力资源丰富和存在显著的二元结构的特征，农业部门边际生产率明显低于工业的条件下，由于较为丰富的劳动力资源供给和廉价的劳动力，企业得以克服资本边际收益递减规律的作用，以低廉的劳动密集型产品在国内外市场上获得优势，农村地区大量剩余劳动力走向发达地区，劳动力资源丰富和成本优势已使我国成为世界工厂和世界经济增长的引擎。

　　可见，生产要素价格低估是中国现有经济增长模式以及经济内外失衡和产业结构低级化的症结所在。数据显示，1998年到2008年的10年间，我国工业企业利润平均增长30.5%，劳动力报酬年均仅增长9.9%，资本回报率增长远远高于劳动力成本的上升。随着中国劳动力成本上升、人民币升值以及环境、资源等瓶颈意味着中国生产要素价格重估的开始，如果中国不能真正建立起国家的创新基础，又无与低劳动力成本国家竞争，将会导致低端制造和高端制造优势的双重流失，这是中国未来十年最大的挑战。

　　对于中国而言，“滞胀”并不是增长停滞与通胀膨胀的并存，它的真实含义是“真实经济增长率低于潜在经济增长率”与“要素价格总水平”上涨引发的高成本压力。因此，如何增加宏观经济中的有效供给，通过技术创新、产业转型升级、人力资本积累以及劳动全要素生产率的提高来化解要素成本上升带来的通胀压力是根本的路径选择，因为，留给中国经济转型的时间窗口已经不多了。