专家热议汇率弹性化加速

　　康子冉

　　央行决定自今日起，银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由5％。扩大至1% 。

　　一石激起千层浪，新的汇率浮动政策将对外汇市场、资本项目，乃至人民币国际化进程带来怎样的影响，一时众说纷纭。

　　为此，《第一财经日报》专访了国泰君安高级经济学家林采宜、中国银行伦敦分行研究主管王家强，并结合近期采访上海交通大学上海高级金融学院执行院长张春得到的信息，综合以上观点，解惑汇率市场新政。

　　第一财经日报：2005年汇改以来，人民币汇率浮动区间经历了从千分之三到千分之五，再到这次百分之一的三次扩大，这次央行扩大浮动区间的背景是什么？您如何看待它的政策含义？

　　张春：人民币汇率形成机制里面，一直都想要它更加市场化一些，这也是汇率改革的长期目标，以前单边升值的情况下，想要市场化比较难。因为，即使放开了，也是上涨，没有什么意义；现在人民币升值预期出现明显弱化，在这种双向波动的情况下，是放开浮动区间比较好的时机。

　　王家强：这次扩大人民币对美元的浮动区间，有如下重要背景：第一，这是人民币汇率形成机制改革的组成部分。2005年以来的汇改采取了渐进式的模式，目的在于为经济转型赢得缓冲时间。在中国经济持续扩大开放和资本账户开放不可逆转的大背景下，人民币汇率终将走向自由浮动，这次扩大波幅就是其中的重要一步，但不是最后一步。第二，人民币单边升值趋势扭转。央行始终要把握汇改的可控性，避免人民币汇率过度升值带来的负面影响。第三，人民币国际化进一步推进。需要人民币金融产品的不断丰富，有必要扩大汇率波动区间，否则难以形成产品创新和市场交易规模。第四，G20会议即将召开，人民币对美元扩大汇率浮动区间，推动人民币汇改进程，将进一步打消美国对人民币汇率的指责。

　　日报：浮动空间扩大后，人民币汇率走势将如何？会否加大升值幅度和步伐？

　　王家强：浮动空间扩大后，并不会加大人民币汇率升值的速度和步伐，因为目前贸易盈余大幅减少，外部失衡已经大幅收窄，同时中国经济的潜在增长速度和劳动生产率增长潜力在不断下降；国际金融危机持续，外资流入步伐在放缓。总体看，人民币汇率将在双向波动增大并可能出现阶段性贬值行情的趋势上，每年仍会有所升值，但升值幅度将会进一步下降到3%以内。

　　日报：长期以来，存在着利用人民币单边升值预期进行投机现象，您认为浮动区间扩大后是否对此有抑制作用？

　　林采宜：对于货币投机，我个人认为，不但不存在抑制作用，反过来，应该有一定促进作用。货币投机现象来自于对汇率走势的预期，浮动区间越大小，货币供求对汇率的影响就越灵敏，也就是说，今后市场如果对人民币单边升值存在预期，投机性需求增加，汇率上升的速度会快于从前。反之，如果产生贬值预期，人民币汇率下跌的速度也会快于从前。涨得快，也跌得快，意味着市场流动性增加，投机现象更加活跃。

　　日报：人民币浮动区间的扩大，对于人民币国际化进程又有怎样的推进作用？

　　林采宜：人民币国际化和资本账户的开放及货币自由兑换、自由（跨境）流动相辅相成，在保持本国货币政策相对独立性的前提下，人民币资本项目的开放必然以汇率的自由化为前提，即使是资本管制渐进性放松，也需要中心汇率更高的灵活性为调节资金的跨境流动。扩大人民币浮动区间，实际上就是提高人民币中心汇率的灵活性，为资本账户的开放创造更加成熟的市场条件，而资本账户开放和汇率弹性化对于推进人民币国际化进程都是不可或缺的必要条件。

　　日报：扩大汇率浮动区间可能对国内经济、国际收支、汇率风险方面有哪些负面的影响？

　　张春：灵活的汇率机制，更有利于利率的市场化，更有利于宏观经济的调控。寻找一个均衡的价格，进行汇率市场化改革，对经济的转型，对中国经济的独立性，对控制通货膨胀都有好处。处在均衡价格时进行汇改，风险会更小一些。有升有贬的汇率不会吸引“热钱”的流入。

　　林采宜：扩大汇率浮动空间将使得进出口企业的贸易结算风险增大，因此，市场对管理贸易结算风险的衍生金融工具的需求也会相应地增加，例如锁定结汇收益和换汇成本的远期交易、对冲货币结算风险的期权交易等。人民币汇兑风险的增大将催生金融衍生产品并促其不断发展，而丰富的金融衍生产品恰恰是金融市场成熟和开放的必备条件。

　　日报：此前，央行报告指出了资本项目开放路线图，被解读为资本项目放开正在提速，其与汇率自由化、人民币国际化、利率市场化环环相扣，能否简单谈下这几个领域改革之间的关系？

　　林采宜：理论上说，弹性汇率是有限的自由汇率。从政策逻辑来看，扩大人民币汇率的浮动区间是往汇率自由化的道路上又前进了一步。汇率弹性化是资本账户开放最为重要的政策前提之一，而人民币要实现国际化首先必须市场化，包括利率形成机制和汇率形成机制的市场化。笼统地说，汇率弹性化、资本账户开放、利率市场化都是人民币国际化的重要条件。这几个领域的改革可以依次也可以并行，利率市场化和汇率自由化能有效降低资本账户开放的风险，而资本账户开放必然倒逼利率市场化和汇率自由化。

　　王家强：这几个领域的改革之间存在先后次序的选择，以及如何找到关键抓手。我认为，上述领域可以协同推进、由易到难，最终目标应实现完全的市场化和有管理的对外开放。具体来看，目前金融机构盈利能力和稳健性大大提高，利率市场化可先取得关键性突破，利率市场化将为人民币汇率自由化奠定基础条件；汇率自由化与资本项目开放相辅相成，同步推进，为人民币国际化打通最关键的渠道；人民币国际化是最终的目标，也是顺应市场需求而为的结果，并非人为地、冒进地可以实现的。我国的金融改革大局将继续坚持渐进、可控的原则，在未来15年内取得重大突破。