赵留彦:发生欧债危机的国家最担心GDP增速下降

　　

　　北京大学经济学院副教授赵留彦

　　中国经济网北京4月21日讯 2012中国信用4·16高峰论坛暨第八届全国信用体系建设经验交流年会今日在北京开幕，本届论坛主旨为社会诚信建设的中国模式。北京大学经济学院副教授赵留彦在谈到欧债危机接下来将如何演化时表示，欧债危机的根源是信用的过度扩张，是过度使用信用造成的。 进入：2012中国信用4·16高峰论坛专题

　　以下是文字实录：

　　赵留彦：我简单介绍一下欧债危机的前景，我以数据游戏模拟一下接下来欧洲债务危机会如何演化，我们先了解债务危机的基本情况。2010年欧洲债务危机被大家广泛关注。(PPT)这是几个国家的情况，第一个是赤字比例，爱尔兰是最高的，除了这个之外意大利的情况好一些，比如西班牙、葡萄牙、希腊都是在10%左右，每一年财政赤字累计起来解决一个国家的债务比例。意大利和希腊是最高的，剩下的几个国家大概是在100%以下，意大利和希腊超过了100%。

　　另外一个指标就是债务到期年限，葡萄牙是最短，意味着还债的压力迫于眉睫。接下来以后几年债务比例会怎么变呢？负债率等于上一年的负债率乘上一个系数，分子是1+I，I是利率，下面G是GDP的增长率。也说GDP增长快负债率会下降，国债支出越高债务利息支付越高。最后一项是财政盈余占GDP比重，当年盈余越多下年债务就减少了。这是一个横等式，我们把债务比率的变化因素分析一下：一个是经济增长率，经济增长率越快债务好转越快。另外一个是国债利率付出的越高，或者借新债还旧债难度越大，这时候负债率问题就更难解决。还有一个是财政盈余的情况，财政盈余增加越好，债务问题就更容易解决。

　　我们结合这几个国家的情况看接下来的变化。因为选了欧洲比较大的国家，相对有一些债务问题的像法国、意大利、葡萄牙、西班牙。“爱尔兰、希腊”是经济体比较小的，另外它们两个问题比较严重，所以我们没有考虑这两个。根据过去的经过来看算接下来的情况，从这个表上可以看到，过去这些年里，像2010年和2011年，在09年之前每一个国家国务收益率都差不多都是4.5%左右。但是到了2010年债务危机出现之后有可能还不起债的国家国债收益率开始飙升，这就意味着政府发行新债偿债难度非常大。而像法国财政状况好一些，它的国债收益率不仅没有上升反而下降，所以它比新债会更加容易，原来存在的债务不会有太大的问题。

　　根据过去十来年平均的情况，经济增长率和国债负德力西模拟接下来这些年份里面债务比例会怎么变？这个图是这四个国家接下来20来年债务比率，拿债务比上GDP的比重变化率。我们看到这个负债率都是2013年到2014年达到顶点。其中意大利和法国这两个国家的情况达到高点之后他们会有一个很快的下降，接下来会很快的走一个下坡路，负债比重在很快的减少。而葡萄牙、西班牙2013年、2014年左右达到顶点之后会达到一个更高的位，也就意味着前景不是特别好，因为负债率特别高的话，因为主权债务风险会持续在高位。当然这是一个假定，是基于过去十年来平均值的水平。

　　假设未来情况变得糟糕，GDP增长率没有历史均值那么好，或者债务利息率没有历史那么好，要支付更高的利息率，这时候情况会怎么变呢？政府能够调整的就是政府压缩自己的支出或者提高税收收入，改善当前的财政盈余，增加财政盈余。因为GDP影响力长期影响很难，国债政府更没有太大的力量，因为欧盟区欧元设定的时候就明确提出维持通货膨胀率2%左右。政府只能调整这一个变量，解决必须压缩支出增加税收增加郁郁。当GDP下降一个百分点，政府要想保证债务比例不上升必须要增加自己的财政盈余多少个百分点呢？意大利必须要增加1%到1.1%的财政盈余，法国和西班牙只要0.7%。

　　另外如果长期融资国债利率上升了，这样政府要支付更高的利息发行新债，这时候要有多少的百分点才能保证盈余上升呢？意大利是1.3，西班牙比较好一点。简单来说如果是未来经济出现停滞，GDP增长率下降的话原本偿债计划会被打乱。这时候政府要执行更加压力紧缩计划这样才能实现财政盈余偿还更多的债务。如果政府严厉控制支出紧缩，这对经济增长也会有负面影响，所以对发生欧债危机国家最担心就是GDP增速的下降。

　　简单总结，未来一两年这几个欧洲债务国债务比例进会达到峰值，随后法国和意大利的情况有比较快的下降，接下来会有好转，西班牙、葡萄牙仍将保持高位。意大利和葡萄牙他们的债务情况对融资成本和经济增长率变化反应最敏感。如果有经济增速下降或者说债务的成本、利息率提高，这两个国家最不利。而法国和西班牙相对好一些。

　　总结起来，欧洲四个国家中葡萄牙的情况我们未来看它的前景最糟糕，当然西班牙也不是太好，西班牙的债务未来也是长期持续的现象。谢谢大家！