大行国开债授信额度趋紧 政策性银行微妙博弈
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-04-24 01:16 来源: 21世纪经济报道徐永 2012-04-24 01:16:23
核心提示:进出口行的底气,或许来自今年政策性金融债市场的微妙变化。
4月24日,中国进出口银行将在银行间债券市场招标发行2012年第六期金融债,规模150亿元,可追加发行不超过50亿元。
这是时隔1年多后,进出口银行再次祭出10年期政策性金融债产品。
在国家开发银行本月初启动“随卖发行”模式,降低单次单只债券的销售压力后,进出口行此次抛出150亿的规模,被很多交易员感叹“勇气可嘉”。
进出口行的底气,或许来自今年政策性金融债市场的微妙变化。
多位交易员介绍,由于频繁融资,目前大型银行对国开行的授信额度已所剩无几,但对其他政策性银行的授信空间尚可,且市场仍有长期债券的配置需求,这刺激了其他政策银行开始叫板国开行。
随卖发行“福娃债”
4月20日,国开行罕见地提前公布了2012年债券招标预发行安排,2011年,开行金融债公开招标总量为10649.1亿,2012预计全年为10550亿。
虽然2012年比2011年发行规模略降,不过多数受访交易员对上万亿的融资规模,仍感觉“发太多了”。
中央国债登记结算公司数据显示,截至3月底,国开行所发债券被机构持有的余额为46762.95亿元,2011年年末是44432.95亿,而2010年、2009年末分别是36804亿和32006亿。
国开行过去两年的债券净融资规模不断膨胀,从不到5000亿上升到近8000亿,而今年仅第一季度,净融资就超过2300亿。同期一季度,国内债市信用债的总发行规模才不到7500亿,国开债销售压力可见一斑。
为此国开行本月初启动新模式发行的债券,有1、3、5、7、10年期5个品种任机构选择,因而被机构戏称为“福娃债”,从4月17日开始,国开行拟隔周二一次同时招标发行5个品种任机构选择,3个月为一个周期,每个品种一个周期下来募集金额300亿至400亿。
单次发行的规模将大为降低,比如4月17日的5个品种发行规模都没有超过60亿。特别是长期债,此前1月初,国开行曾经还发布过2012年部分关键期限债券的发行计划,今年计划发行5年期和10年期各6期,隔月交错发行,计息类型均为固定利率,计划发行规模200亿元/只。
相比一次200亿“多量少次”的做法,“少量多次”的“福娃债”显然更易为机构接受。不过,溢价仍然在所难免,首次“随卖发行”的5个品种中标利率分别为3.45%、3.93%、4.11%、4.32%和4.44%,多超过机构预期。
特别是10年期,财政部4月18日招标发行的10年期国债利率不到3.5%,同期限国开行金融债与之利差接近100bp,是否仍具政策性机构的优势让市场疑虑。
值得注意的是,或许是受销售压力的影响,4月20日,国开行本来还将继续发行5年期不超过200亿,也随后推迟到4月26日发行。
授信博弈
一方面是销售方面压力,另一方面,商业银行对国开行的授信情况也不容乐观。
4月初,商业化改革后的国开行人民币债券,债信零风险继续得到监管层批复延期到2013年年底,直至债券到期,并视同政策性金融债。
不过,受访交易员介绍,债信与授信是有区别的,虽然投资国开行债券的风险资产权重是零,但在银行内部评级中,投资债券还是会占用银行对对手方(同业或企业)的授信额度,银行授信考虑也会区分国开行和其它政策性银行,并进行额度控制。
而随着发债规模不断增加,授信额度也在不断消耗。以工行为例,截至2011年年末65000亿规模的政策性金融债余额中,工行的持有余额就超过1.4万亿,接近工行总资产规模的1/10,接近市场总发行的1/4比例。
“金融债之前都是四大行主要在买,但是短期内不可能无限制的增加。”一家股份行交易员介绍,近期国开行的债券招标发行,四大行的参与并不积极。
他认为,除了授信控制外,四大行对国开行的发债融资还有竞争的考虑,“相当于四大行给国开行低利率融资,但是在大项目贷款上,四大行与国开行是有竞争的。”
特别是长期债券,政策性银行的信贷结构更适合长期债券融资,但是由于机构投资偏好,政策性10年期的债券发行并不乐观,2008年至今,进出口行10年期债券只有几单发行,2011年并无发行。
好在相比国开行,另外两家政策性银行如今在大型银行的授信额度有优势。截至2011年年末,进出口行的发债融资规模分别为8334亿和12011亿,明显低于国开行。
因此,受访交易员普遍认为此次进出口行重回10年期债券发行阵营,时机比较微妙。
“当然利差情况是否比国开行低还很难说。”上海一家交易员介绍,近期由于有降息预期,机构倾向于配置短期的品种。