对外金融净资产连续两季下降

　　刘兰香

　　4月23日，国家外汇管理局公布的中国国际投资头寸表显示，2011年末对外金融资产47182亿美元，对外金融负债29434亿美元，对外金融净资产17747亿美元，较上年末增长5%。不过值得注意的是，对外金融净资产连续第二个季度环比下降，四季度末下降1146亿美元，降幅6%。

　　以绝对数看，2011年末对外金融净资产较上年末仅增长867亿美元，不及2010年末时增加的1975亿美元的一半。这主要源于对外金融资产增加5993亿美元，不及2010年末时的增加6820亿美元，而对外金融负债的增量则从2010年末的4844亿美元，上升至5126亿美元。

　　“分析对外金融净资产的变化，除了看国际投资头寸表分项数据外，还要看国际收支平衡表中的经常项目顺差，如果净资产增幅少于经常项目顺差，则意味着资产存量调整可能出现了缩水。”对外经贸大学金融学院院长丁志杰(微博)表示。

　　2011年，中国经常项目顺差同比下降15%至2017亿美元。按照2011年末对外金融净资产增加867亿美元测算，丁志杰认为这意味着资产存量调整后可能缩水1000多亿美元。

　　1150亿美元“缺口”

　　外汇局此前公布数据显示，2011年9月末，我国对外金融净资产18893亿美元，比6月末时的19851亿美元减少958亿美元，降幅为4.8%，三个季度以来首次出现环比下降。

　　而最新数据显示，对外金融净资产四季度末环比继续下降1146亿美元，降幅扩大至6%。从分项数据看，12月末对外金融资产环比仅增加529亿美元，对外负债则增加1673亿美元，后者增幅较大导致对外金融净资产出现下降。

　　截至2011年末，对外金融资产已经连续两个季度仅小幅增长，9月末时亦仅增加501亿美元。从分项数据看，这主要源于占有对外金融资产最大比重的储备资产变动，9月末时储备资产为32779亿美元，较6月末仅增加73亿美元，与二季度增加的1550亿美元相比形成巨大反差，而12月末时储备资产更是罕见地较9月末下降221亿美元，至32558亿美元。

　　不过，央行近期公布的数据显示，截至3月末，国家外汇储备余额为33050亿美元，较去年年底增加1239亿美元，意味着对外金融资产中的储备资产今年一季度或将恢复增长。

　　统计显示，2011年末储备资产占对外金融资产的比例为69%，较2010年末的70%略有下降，但仍处于较高水平；对外直接投资占比仍然维持在7.7%左右的水平。相比之下，外国来华直接投资18042亿美元，占对外金融负债比例为61%，虽然较2010年末的64%亦有下降，但仍保持在较高水平。这表明我国对外资产负债结构的“扭曲”仍未有多大改观。

　　值得注意的是，结构问题未见缓和的同时，我国对外金融净资产规模增速却逐年放缓。“净资产增速放缓如果不是由于对外直接投资占比提高等结构调整，而是由于存量调整缩水，那问题就比较严重，因为这说明我国对外资产贬值或者外国在华资产升值。”丁志杰称。

　　他认为，一般而言，如果对外资产存量调整变动不大，我国经常项目顺差与对外净资产的变动应该大体一致，而2011年末对外金融净资产仅增加867亿美元，与2017亿美元的经常项目顺差之间有1150亿美元的“缺口”，这意味着对外资产存量缩水规模可能较大。

　　观望新政：汇率波澜不惊

　　对于中国国际投资头寸表所呈现出的对外资产和负债的总量以及结构问题，分析人士指出，最根本的解决之道仍是人民币汇率形成机制改革。而这一改革步伐近期已经提速。

　　“一是减少经常项目顺差和对外新增资产，尤其是减慢外汇储备资产增长，进而减少对外净资产的快速增长；二是减少基于人民币单边升值预期的短期资本流入；三是放松人民币单边升值预期对私人部门海外投资的制约，扩大私人部门的海外投资。”社科院经济与政治研究所国际金融研究中心研究员张斌认为。

　　近日，央行已决定自4 月16 日起银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由0.5%扩大至1%，这被视为对我国汇率形成机制的重要改进。随着人民币汇率渐趋市场化，造成我国对外资产和负债问题的外汇储备高增长局面也有望改进。

　　不过，从人民币浮动幅度扩大后首周的交易情况看，除了4月16当天人民币兑美元汇率波动曾明显加大外，之后在截至4月23日的五个交易日中，即期汇率每日波动区间基本都未超过100个基点，远未达到目前大约1200个基点的可浮动范围。

　　以4月23日为例，当日人民币兑美元中间价报6.2970，但全天即期汇价最高为6.3100，最低为6.3060，波动幅度仅为40个基点左右。

　　“波动较低说明市场仍然在观望，一方面对于新政策还有个适应过程，另一方面国内外经济形势还不明朗，尤其是欧债危机不断，机构和客户对后市的判断也不明朗，比较谨慎。”一外资行交易员表示。

　　丁志杰则认为，最近一周人民币兑美元汇率波动不大也表明市场认为目前人民币汇率不存在明显的失衡。此外，最近美元和欧元汇率在亚洲交易时段也变动不大，也导致人民币汇率波澜不惊。

　　“未来人民币汇率形成机制改革还要继续推进，比如提高人民币中间价的透明度、扩大投资者参与市场的广度和深度等。”丁志杰称。