显著的投机价值

　　关于A股价值投资的问题，本栏谈了又谈，似乎总有谈不完的话题。事实上，蓝筹股的稀缺确实造就了价值投资的困境，但A股投机价值有时候还是很显著的，譬如现在。

　　眼下A股的投机价值最主要表现在管理层态度的转变上。去年“新人新政”以来，管理层的思路是很清晰的，那就是厘清A股此前积弊，建设相对公平的证券市场。新股发行制度、强制分红制度、退市制度、信披制度等的改革先后启动，引入养老金、QDII、RQDII等机构资金入市。一边想办法完善市场，一边想办法引入长期资金，这双管齐下的目标就是提升A股的投资价值。

　　而这些措施，需要一个好的市场氛围，这就是以前大家耳熟能详的“在发展中规范”的问题。要规范市场，上升行情中相对容易，在低迷的市场中几乎却是“不可能完成的任务”。之前管理层不仅忽略了规范，甚至让制度变本加厉地“走偏”。不仅在牛市行情中有点“不作为”，甚至还有点“乱作为”的意味，造成了新股发行成了个老大难问题。“新政”似乎“吸取教训”，想有所作为，而其中最重要的，就是改变行情过度低迷的状况，其动作在去年10月份以来的行情多有显现。一般而言，只要管理层充分认识到了问题的严重性并持之以恒地采取措施，未来市场发展最有可能的方向，就是管理层认定的方向。除非监管措施与市场预期完全相反，并且“死不悔改”，管理上也失去自我纠错的机制（这个可能性应该微乎其微）。

　　A股具有强烈投机价值的另一个主要表现，是各项指标基本都处于历史低位。以昨日收市价计算，目前上证A股TTM市盈率（下同）为12.18倍，市净率1.82倍；深圳A股这两项指标则分别是26.02、2.73。这些指标在上两次历史大底中，2005年6月7日见底998点当周，上证A股市盈率18.54倍，市净率1.78倍；深圳A股是28.06、1.77。沪指见底1664那次，这些数据分别是上证A股13.27、1.99；深圳A股14.67、1.95。深圳如今数据偏高，主要与中小板和创业板这几年的“三高”问题相关，如果剔除这些因素，指标跟沪指一样将会更低。我们可以从另一个角度来看市场，创业板三年来的市盈率曲线，从开板之后一路振荡下滑，至今趋势未改。市盈率和市净率从2009年10月30日的82.36、12.13，下滑到昨日的32.65、2.78，基本上要用“惨烈”两字来形容。

　　虽然从基本面上看，舆论认为目前的经济环境让A股难有较好的表现，而且“新政”成效在过去几个月也确实令人预期有所下降，但是，以史鉴今，我们还是有对A股投机价值乐观的理由的。林鑫