A股是个漏斗市

　　张庭宾

　　随着4月3日QFII投资额度新增500亿美元的刺激，上证指数开始了一波反弹行情，至今最大涨幅超过了7%。不乏市场人士开始憧憬由反弹而反转，乃至开启新一轮大牛市。

　　对此，笔者却不太乐观，尽管不可否认，现在A股市场的制度建设开始有了一些实质性的进步，但我们要看到，现在仍是小步，不是根本性的变革，并不足以支撑大牛市。

　　A股市场的务实，笔者非指增加QFII额度和地方社保资金入市。这两者中，前者在股指期货时代可谓利弊参半，既可能是利多，也可能是利空，既可能是夯实机构市，但也可能使中小散户遭受更严峻的清洗；后者则是雷声大雨点小，事关百姓的养命钱，不可能不谨慎。

　　真正务实的进步是在制度方面的局部优化，比如说创业板退市制度，这是一个实实在在的进步，堵塞这个无底洞，也割掉了资产重组上市的恶性肿瘤。当然，目前还只在创业板中，并且还要考验执行力。另外在控制IPO价格上，也有进步，特别是对新股发行超出平均市盈率25%的红线。

　　坦率地说，在目前的社会环境下，郭树清主席能够拳打脚踢至此已属不易，估计也很难进行更深层次的改革，因为这里面牵涉到太多的既得利益。

　　截至目前的这些改革，虽小有成果，但仍不足以改变A股市场之本质。对于A股市场的定性，本人的看法是，其实际结果或说客观现实是——“利益输送市”；如果从中小投资者或基民的角度来说，它是——“漏斗市”。

　　对散户和基民来说，“漏斗市”指的是，A股是一个有无数漏洞的水盆，甚至是一个网兜，必须大量注水，使之比流失的快，才能涨起来；如果追加资金不够漏的，股指难免每况愈下。

　　这些漏洞包括：1.财务造假，内部人转移上市公司资产；2.母公司劣质资产置换上市公司现金；3.信息提前泄露与庄家炒作；4.高市盈率发行；5.烂公司上市无法追惩；6.缺乏退市惩罚；7.炒作资产重组；8.股指期货使散户无还手之力；9.基金对大股东负责，难对投资人负责，因为投资人无法罢免奖惩基金管理者；等等。

　　这些漏斗产生的结果是，散户和基民的钱被“八仙过海，各显神通”地输送给了权贵、内部人、庄家和优势投资者。所以，上证指数10年成一轮回毫不奇怪。

　　这样一个“利益输送市”、“漏斗市”的体系是如何形成的？现在追究没有太大的意义。更重要的是，怎样才能根本解决这个问题，把A股市场改造成美国纽交所这样的“利益成长股市”。

　　这个非常难。因为这将是一个系统性的正本清源的改革攻坚，其中五个方面最为关键：1.取消证监会发行权及其对证券公司、基金公司的人事干预权，仅剩下监管权；2.交易所要由国有官办的垄断者，变成真正对自身负责的市场竞争者。这又有两个办法，一是对现有的交易所进行部分民营参股改造，二是新批民营控股的交易所。多办几家交易所，让交易所相互竞争，并且不限定每个市场的上市标准；3.证券公司和基金公司除了少数核心机构维持国有外，大部分证券公司应当进行民营股份化改造，乃至于民营控股，对证券公司采取准入备案制，允许新的竞争者进入；4.建立基金管理者必须对投资人负责的天条，投资者有权罢免管理人，并追究其责任；5.在法律制度上，实施举证责任在辩方和集体诉讼制度，对财务造假和信息泄露者予以严惩，要罚得违规者倾家荡产才行。

　　上述制度设计的核心原则是一个，就是让切分蛋糕的人成为最后拿蛋糕的人，也就是用社会公众的自私来遏制少数内部精英的自私。倘若如此，则是A股之大幸，中国投资人之大幸，中国企业之大幸，中国经济之大幸，中国社会之大幸，但却是权贵、内部人的大不幸。

　　简言之，如果中国股市制度得不到根本变革，A股不改变利益输送的“漏斗市”本质，就不可能汇聚各方信心，也不可能演绎出真正的大牛市。

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