交易商协会发改委一放一收

　　史进峰

　　 呼吁多年的债市大“统一”有望在地方政府融资平台债券领域取得部分突破。

　　 针对地方融资平台汹涌降至的偿债高峰期，发改委和银行间市场交易商协会--企业债和银行间债市的两大主管部门，一改之前的不同态度，步调一致地规定：对于尚在银监会监管类平台名单的平台公司，暂停发债申请；而对已经退出名单的平台，两个部门仍将予以发债支持。

　　 4月24日，多家券商债券承销人士向本报记者透露，一周前，发改委有关部门以口头通知的名义传达，按照银监会《关于加强2012年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》（银监发【2012】12号）有关融资平台监测类和监管类两分法，原则上不再批准监管类平台的发债申请，而被列为退出类平台的，则可继续发债。

　　 “企业债发行确实要收紧了。”4月24日，一位合资券商固定收益部负责人告诉本报记者，这意味着3月份以来城投债发行井喷的局面将难再现。

　　 交易商协会近日也向各主承销银行发布了“地方政府融资平台企业注册要点”，明确申请企业须在2011年底前退出银监会地方政府融资平台名单；且同时必须具备真公司、真资产、真项目、真支持、真偿债、真现金流等“六真”原则。

　　 “政策方向仍是缓释风险，此前银监会对平台贷管得很严，交易商协会对平台公司发中票、短融也很谨慎，但发改委相对比较宽松。”一位大型银行投行部负责人如是透露，各部委近期进行了多次沟通。

　　 百余家城投将暂停发债

　　 发改委此番突然收紧之举，将火热的城投债市场打了个措手不及。

　　 2012年3月，需求刚刚恢复的城投债市场，一度创下了单月发行支数高达56支的历史新高，而651.5亿元的发行金额也创下历史之最；全部56 支债券54 家发行人中，县级以及各类开发区城投债发行人达到24 家，占比44%，已经多次发债的发行人达到21 家，占比39%。

　　 “发行人中资质很弱的县级城投、各类开发区城投增多，多次发债的城投企业也很多，说明监管层的发行标准在放宽，采取鼓励的态度，供给渠道通畅。”中金公司如是分析。

　　 但按照发改委的新政策，城投债发行将采取“新老划断”原则，已经上报的仍按照原先的原则处理，但新报的不符合条件的将不再受理。

　　 “无论发改委还是交易商协会的规定，都可理解为对银监会12号文的配套政策。”一位大型银行投行部人士如是点评。

　　 按照12号文，2012年地方融资平台贷款“降旧控新”的总体目标不变，融资平台仍按平台管理类和退出类划分。其中，仍为平台的亦称监管类平台，退出的平台也称监测类平台。

　　 按照银监会的做法，地方融资平台采取名单制管理，一般一季更新一

　　 次。本报记者获得的资料显示，截至2011年12月底，全国共有地方融资平台一万家有余，其中，仍按照平台贷款管理的有8000多家；其余纳入一般公司类贷款管理，已退出平台。

　　 “这8000多家平台公司原则上不允许发行企业债了。”上述合资券商人士分析。据其统计，在这万余家平台公司当中，已经发行过企业债的有300多家，其中尚在名单里，即发过债但按新要求不准新发的大概有100多家。

　　 在他看来，发改委新政出炉后，由于“新老划断”，城投债发行不会一下子收紧，但类似3月份一周发行20几只债的局面可能要改变了。“其实还有没被银监会认定为地方融资平台，但我们认为其偿债能力和途径主要依赖于地方政府的，也会比较多。”

　　 这些明确不能发债的地方融资平台，除了信贷和发债融资将受到严格限制外，可能还会面临其他再融资困境，只能考虑信托融资等私募方式。

　　 不过，一位来自评级公司中诚信的人士透露，发改委上述口头通知中，可能对几类城投仍然网开一面：一是，项目投向保障房的平台；二，国务院19号文明确支持的项目；三，有明显收益性的项目。

　　 这与12 号文精神大体一致，该文件对新增贷款投向和条件做了进一步的细化，其中对于土地储备类和保障性住房建设项目，允许新增贷款，但是必须纳入监管类管理。

　　 从目前城投债募集说明书披露的发行人职能定位、现有收入构成和募集资金用途来看，绝大部分发行人都涉足保障房建设领域。

　　 8000余家“名单内”平台公司 发债遇堵

　　 省级以上平台也可发中票、短融

　　 坏消息传来，承销商已在另谋他策。上述合资券商人士透露，目前几家券商都把计划中的企业债转做其他融资方式了；相较企业债市场，交易商协会传达出的积极信号更多。

　　 此番，交易商协会出台《地方政府融资平台企业注册要点》中，最重要一点便是，明确提出申请企业2011年底前必须退出银监会地方政府融资平台名单。针对12号文提及的已退出平台名单的公司，交易商协会的注册政策未变，但会根据公司具体情况，提出针对性的要求--“其一，最好是省会城市、直辖市、计划单列市、以及部分发达城市；其二，外部评级AA以上；其三，资产负债率不高于70%。”

　　 针对发行人已退出平台，而下属子公司尚未退出平台的，交易商协会允许其申请注册，但募集资金不能用于尚未退出平台子公司的项目。

　　 “平台公司整改并非一棍子打死，对于好的平台还是要支持的。”上述大行人士点评道。

　　 除此之外，交易商协会还规定了若干要点：诸如前述“六真”要求，即明确要求申请企业不得为“空壳”公司，需内控完善，业务经营和公司财务具有独立性；必须是公司或下属子公司正常经营的项目，要避免为融资而将项目主业临时并入的情况；政府具有明确的支持措施，且措施落实到位；要有明确、可信的偿债计划；公司必须有稳定、真实的现金流。

　　 此外，对于商业银行承销业务而言，最重要的意义，还在于交易商协会首次将房地产及土地出让收入和BT收入“网开一面”。其中第二条规定，房地产及土地出让收入在总收入中占比不能超过30%；第四条规定，BT收入可作为主营业务收入，但政府必须确保支持资金到位。

　　 上述合资券商人士告诉记者，交易商协会对房地产企业发行中期票据、短期融资券一直有着严格的限定，只有华侨城、金融街等个别企业曾发行过一两单。由于相当多的城投公司是土地储备类公司，与房地产和土地收入息息相关，因此此次交易商协会做了明文规定。

　　 据该券商人士统计，目前发行过城投债的300多家企业中，发行过中票、短融的城投公司仅有几十家。

　　 上述大型银行投行部人士如是分析两大债市的不同，“交易商协会倾向于产业性且有足够现金流的公司；但城投公司一般属于项目型的，一些城投项目周期很长，而中期票据一般是三到五年，期限很难与之形成匹配。”

　　 简单地说，企业债发债申请时需要与具体项目挂钩，且对项目资本金有不低于20%的限制；但中票、短融并不一定需要具备项目，这也是为何长期以来交易商协会对地方融资平台、房地产公司谨而慎之的原因。