经营活动现金流：地产券商肥水外流

　　高谈

　　能把东西卖出去，还要能回款才是健康的上市公司。

　　相对于净利润而言，企业的经营活动现金流更能反映企业真实的经营成果。公司现金流强劲，很大程度上表明主营业务收入回款力度较大，产品竞争性强，经营发展前景有潜力。

　　“一家公司有很高的经营活动现金流和很高的未分配利润，才能保障有足够的现金来分红派息。而一家看上去有很高的净利润，但经营活动现金流却捉襟见肘的上市公司只是虚胖。”上海一家阳光私募投资总监告诉第一财经日报《财商》记者。

　　2011年全部上市公司经营活动产生的现金流净额为29836亿元，较2010年的27088亿元增长约10%，但仍然低于2009年的30500亿元。

　　券商、地产经营活动现金流很受伤

　　从经营活动现金流看，券商股和地产股在去年都是最受伤的。

　　由于去年股票市场低迷，券商行业的客户保证金大幅下滑，造成了大量经营活动现金流出。

　　广发证券（000776.SZ）去年年报显示，其产生的经营活动现金流为-326.96亿元。广发证券在年报中写到，2011年公司实现归属于母公司的净利润20.64亿元，与本期经营活动现金净流差异较大，主要是因为后者包括客户保证金336.47亿元现金流出的影响。与广发证券类似，多家券商在去年经营活动现金流大量流出。华泰证券（601688.SH）去年的经营活动现金流为-315.75亿元，中信证券（600030.SH）为-269.24亿元，招商证券（600999.SH）为-255.66亿元，光大证券（601788.SH）为-181.44亿元，海通证券（600837.SH）为-177.51亿元。

　　现金流紧张的房地产企业经营活动现金流也不容乐观。146家A股上市的房地产企业中，近六成的企业经营活动现金流为负。

　　保利地产（600048.SH）2011年的经营活动现金流为-79.22亿元，与其当年的归属母公司股东净利润32.74亿元不相匹配。但较其2010年底的经营活动现金流-223.70亿元有大幅好转。

　　另外，经营活动现金流为负的房地产企业还有，首开股份（600376.SH）为-58.71亿元；滨江集团（002244.SZ）为-49.12亿元；鲁商置业（600223.SH）为-36.34亿元；嘉凯城（000918.SZ）为-34.38亿元；金科股份（000656.SZ）为-33.55亿元；京投银泰（600683.SH）为-29.43亿元。

　　即便是那些经营活动现金流量为正的房地产企业，其现金流也大大小于负债总额。例如万科A的经营活动现金流/负债总额低达1.48%；金地集团经营活动现金流/负债总额为2.38%。

　　经营活动现金流/负债总额可以反映一家公司的偿付能力，如果一家企业的负债总额远远大于经营活动现金流，表明该企业存在资金链断裂的可能。

　　

　　酒类公司净利润与现金流双健康

　　“理想的好企业有充足的现金流。最好的模式是经营活动现金流可以持平甚至超过净利润，不然，账面上可能赚到了会计利润，但这些利润是应收账款或其他，一年下来公司没有现金收入，这是难以持续的。”上述阳光私募投资总监告诉记者。

　　记者挑选出经营活动现金流/归属上市公司母公司净利润在1左右且经营活动现金流逐年增长的上市公司，它们有着更为健康和可持续的收入。

　　例如，贵州茅台在过去三年的经营活动现金流稳步增长，2009年到2011年其经营活动现金流量依次是42.24亿元、62.01亿元和101.49亿元。与此同时，经营活动现金流与归属母公司净利润配合较好，经营活动现金流约为其归属母公司净利润的1.16倍。

　　其他一些酒类公司在现金流上表现也很出色，如泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）也有稳定增长且与净利润相匹配的现金流。

　　除了酒类公司外，长城汽车（601633.SH）、紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）和大北农（002358.SZ）等也实现了经营活动现金流的逐年增长且经营活动现金流与归属母公司净利润相匹配。