PEFOF兴起LP规模趋向集约化

　　李静颖

　　一根筷子易折断，一把筷子折断难。对于人民币基金的LP（有限合伙人）来讲，也是如此。PE FOF（私募股权基金，Fund of fund——基金投资基金）的兴起有望把分散在民间的个人投资者聚拢起来。

　　“我觉得未来中国的LP当中，FOF会成为一个主要的LP，从海外的发展经验，以及它本身内部的投资逻辑，决定了其确实有存在的价值。”前不久完成三期母基金并已投向十几个基金的PE FOF歌斐资产管理有限公司（下称“歌斐”）创始合伙人殷哲在近日举行的2012 Chinaventure中国投资年会间隙向记者表示。

　　根据市场机构PREQIN的统计，全球规模最大的25只PE FOF基金，到目前一共管理着近3400亿美元的资产。殷哲告诉记者，海外FOF在LP结构当中大概占47%，成为LP中的一个大群体。

　　中国PE FOF则方兴未艾，“目前在国内，FOF还处于发展初期，主要是作为一种集合式LP独立存在，但一个不可阻挡的趋势是，机构投资者将会成为未来PE的主流投资者，而FOF或将成为个人参与PE投资的主要方式。”殷哲判断。

　　PE FOF即通过对PE进行投资，从而对PE投资的项目公司进行间接投资的基金。它同时扮演了GP（一般合伙人）和LP的双重角色。面对投资者时，FOF充当GP角色，为投资者管理资金并选择PE基金进行投资。而当面对创投基金、并购基金和成长基金等PE基金时，FOF又充当了LP的角色，成为各类PE基金的投资人。

　　目前，本土市场已逐渐形成了以FOF形式运作的三大基金阵营：政府引导基金、国有企业参与设立的市场化FOF、民营资本运作的市场化人民币FOF。

　　其中，政府引导基金可谓是PE FOF的先行者，2001年国内出现了最早成立的创业投资引导基金——中关村创业投资引导基金，此后随着各类政府引导基金的涌现，已成为人民币PE FOF市场上90%以上的参与者。

　　此外，市场上还出现了不少民间机构发起设立的人民币PE FOF，其中比较典型的代表包括了天堂硅谷的恒通基金和恒裕基金、清科集团的FOF以及诺亚财富旗下的歌斐等。

　　殷哲告诉记者，FOF作为一种集合式LP，在规模、分散风险上具有优势。他举例，不少个人LP以前一般以直接投资PE和VC的方式介入行业，但每个基金对单个LP最低投资金额有一定的要求，比如1000万元，两三千万元甚至5000万元以上，由于每个投资者的资金有限，最终只能投资一到两个PE基金。而通过参与FOF投资到一批基金中，等于在无形中降低了投资门槛。

　　“其实FOF更重要的价值在于它的投资组合。”殷哲强调。据他介绍，国外比较成熟的投资者，即使是一个大机构，他们在投向一个所不熟悉的领域或者地域的时候，都会先投资FOF，通过FOF去了解不熟悉的市场和行业。而中小投资者对行业的了解更是不深，不可能对PE做一个全面的了解。

　　殷哲指出：“不少个人投资者有意愿把一部分资产分配到PE/VC基金里，但他们并没有充分的尽职调查和专业的筛选能力，但FOF可以扮演一个中间参谋的作用，通过不同风格、不同风险回报的基金的搭配，资产分配就会更为合理。”

　　显然，FOF在对GP的选择上有一定的组合策略。“在我们的投资中有70%投向核心基金，即合作时间长，并且有不错历史业绩的团队。30%投黑马基金，即知名GP团队的重要合伙人重新组建的新团队，团队成员过往经验丰富。”殷哲说。

　　据他判断，未来投资回报最优的基金或将出现在黑马基金上，故FOF的存在也给了黑马基金一个上升的机会。

　　而在对GP的选择上，FOF也有各自的标准。比如歌斐有一套自建的基金筛选体系和评价方法。通过跟踪市场上所有GP的动态，建立一个对内的金融数据库，并在此基础上根据自行设定的评价体系，通过不同的维度据此决策。

　　“比如说我们大致会了解基金管理公司以及团队的情况、过往的回报、投资决策的过程、风险控制的流程、行业的相关口碑评价等。”殷哲说。

　　而被国创母基金选中成为其投资的一个子基金的达泰资本主管合伙人叶卫刚回忆起这个FOF当初审核GP的过程也颇有感慨。

　　“国创母基金对我们做了整整一年的尽职调查，他们的尽职调查流程相当专业，不仅内容细化而且指标很严，不差于国外最知名机构投资人。”叶卫刚说，“同时，国创母基金要求子基金每季度有一个很详细的季度报告，作为LP顾问委员会成员，国创母基金对GP重大事项比如募集下一个基金或是GP团队变动等都有参与及发言权。”

　　在他看来，这些正规机构投资人的加入，等于在无形中提高了整个行业的进入门槛。“把民间资本通过母基金形式进行专业化、规范化运作，有序进入VC/PE投资领域，一方面可以确保民间资本获得安全可靠的投资回报，另一方面也在完善国内VC/PE的产业链。”他说。