大宗交易套利产品：批发零售赚快钱

　　黄婷

　　通过大宗交易平台获得大宗具有一定折价率的股票，然后在二级市场分拆出售

　　[ “A股市场中的大宗交易、定向增发、封闭式基金、可转债都存在着折价套利空间和机会” ]

　　“今天把钱投进去买股票，第二天卖掉就能赚钱顺便分钱，短平快，这就是温州人最喜欢的投资模式。”

　　瑞安思考总经理兼投资总监岳志斌所说的这种“短平快”的投资就是指大宗交易套利。

　　从2010年开始，专注于大宗交易套利的公开产品开始浮出水面。

　　2010年5月，岳志斌在温州推出了市场上第一只大宗交易套利产品——中融思考1号，截至4月20日，该产品的累计单位净值已经达到1.29元，在2011年A股市场大幅下跌的背景下，该产品更以14.18%的收益率成为2011年阳光私募产品业绩排行榜上的季军。

　　在盈利的号召下，这类产品也吸引了更多的参与者。东方证券旗下的东方红资产管理公司日前也摩拳擦掌推出了首只专注于大宗交易等折价机会的券商集合理财产品东方红·新睿2号。

　　

　　折价中的机会

　　2008年4月19日，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》（下称《指导意见》）规定，为降低“大小非”抛售对二级市场的影响，出售的限售股数量超过总股本1%的需经大宗交易平台。

　　此后，大宗交易平台迅速活跃起来。统计显示，截至2011年底，大宗交易总成交金额在3000亿元左右，其中逾九成是在2008年4月以后发生的。

　　有过投行从业经历的岳志斌很快嗅到了当中的市场需求，在他看来，这些需求产生的正是套利的空间。

　　从2008年8月份开始，岳志斌就开始指导客户参与大宗交易套利，并获得了不错的利润。在温州从事多年投资的岳志斌发现，大宗交易套利这一模式也更能迎合温州资金的需求。

　　“温州资金的特点是希望能赚快钱，短平快，今天进去买股票，第二天卖掉就能赚钱，第二天就可以分钱，这个就是温州人最喜欢的投资模式。”岳志斌说。

　　“A股市场充满着诸多不确定性，有没有更具确定性的投资机会，可以‘低’风险获得相对较‘高’收益？事实上，A股市场中的大宗交易、定向增发、封闭式基金、可转债都存在着折价套利空间和机会，这是我们这只产品设计的初衷。”东方红·新睿2号拟任投资经理吴铁对第一财经日报《财商》记者说。

　　吴铁指出，大宗交易就是类似股市的“批发—零售”模式，投资者通过大宗交易平台获得大宗具有一定折价率的股票，然后在二级市场分拆出售。根据东方证券资产管理公司统计，2009~2011年大宗交易的折价率分别为6.08%、6.69%和6.18%，三年平均折价率超过6%。

　　吴铁表示，成熟资本市场的大宗交易是投行业务的一块重要内容，有资料显示，美国券商在大宗交易业务上的收入占全部收入的10%，而经纪业务也只占到全部收入的15%。相对国外市场而言，目前国内大宗交易业务还有很大空间。

　　

　　温州人的股市生意经

　　与吴铁一样，岳志斌也喜欢将大宗交易套利称为股票市场上的批发零售。

　　“我们做的事情正是温州人最擅长的，就是批发零售。”岳志斌说，大宗交易套利赚的就是“搬运工”的钱。

　　温州本土就有很多投资人长期有大量资金沉淀在自己的资金账户，具有理财需求，但又要求流动性好。为了迎合温州资金的特点，岳志斌也对思考1号的条款进行了修改。

　　与一般阳光私募信托产品不同，思考1号的产品封闭期只有15天，每个月的12日和21日都可以进行产品的申购赎回，并且不收取申购费和赎回费。除了信托公司和银行收取的1.2%的管理费和0.2%的托管费之外，产品也不再收取任何管理费用，只收取业绩提成。此外，思考1号还与托管银行签订了利率达到1.4%的同业存款利率，闲置的资金银行必须按照其日均余额50万以上的1.4%为其支付利息。

　　“之所以能谈下这个条款，就是因为我们资金大部分时间是做大宗交易，二级市场做得比较少，二级市场到今天为止也只有20%的仓位，大部分时间内80%的资金是闲置在银行和证券公司保障金账户的，因此对客户来说，在闲置期间，这部分资金的管理费也相当于被利息抵掉了。”岳志斌说。

　　在整个大宗交易套利的流程当中，岳志斌坦言，最重要且最具有挑战性的一道工序就是出货的技巧。

　　“我们目前有4个交易员，包括我在内，都在二级市场有过十几年交易经验的，有自己的一套卖出交易策略。”岳志斌说，在出货的时候一般是将筹码拆成很散的单子按分钟出货。

　　“我们卖出的时候，也不会把‘买3’给卖穿，这样对市场盘面影响是非常小的。”岳志斌说。

　　岳志斌就曾经在大宗交易平台买入了100万股，在出货当天上午，该股票总共成交了130万股，其中的100万股就是岳志斌的团队“零售”出去的。“而且当天上午股价还没有下跌，这个难度是非常大的。”岳志斌说。

　　对岳志斌而言，货源也是一个不大不小的烦恼。

　　“做过投行业务的经历让我最早在大宗交易套利上有一个很好的人脉基础，货源一旦拿到就会比较稳定，这是我们最大的优势，但是也有不足的地方，因为这个圈子只有这么大，接触到的人不是足够多，相对而言，我们货源也会比较有限。”岳志斌说。

　　但是，思考1号的公开运作之后，岳志斌发现，这一公开产品也为他开启了另一扇寻找货源的大门。

　　“现在已经有上市公司股东冲着我们产品的名气来接洽，成为我们开辟货源的另一个渠道。”岳志斌说，在阳光化以前，接洽项目的时候甚至需要给对方递上自己的身份证，同时给对方看自己账户上确实有足够的资金量，得到认可之后才能成交。而现在，公开产品就成为岳志斌的一块金字招牌，递身份证的历史也一去不复返了。

　　

　　新规反而带来更多套利机会？

　　作为券商资管，资源优势让东方红资产管理公司对这只关注大宗交易等折价机会的产品更是信心满满。

　　吴铁说，新睿2号除了会利用自身在二级市场的规模及影响力的优势，寻找大宗交易机会之外，也会结合计算机交易系统进行交易。

　　“每单大宗交易成交量与该股票当期日均成交量的比值平均在1至1.1左右。如果利用计算机交易系统将大宗交易所得的股票分拆为数量较小的卖单，每天卖出数量控制在当天交易量的5%左右，基本不造成冲击，成交价格接近当天均价，约20个交易日卖出，采用这一交易方式，平均每次年化收益率可达20%至30%。”吴铁说。

　　然而，这一厢，大宗交易套利产品前赴后继；另一厢，上交所3月中旬发布的大宗交易新规意见函，则让不少大宗交易套利者感觉不确定性在增加。

　　3月13日，上交所发布一则《关于征求优化大宗交易机制有关措施意见函》，预备从四个方面调整现有的大宗交易机制，包括延长交易时间、降低交易门槛、放宽涨跌幅限制和增加大宗交易申报类型，同时引入锁定期机制，即大宗交易中的买方购入股份后可能被锁定一定的时期不得转让（按上交所的设想，锁定期拟分为两档，一是涨跌幅限制范围为前收盘价格的70%至130%的，锁定期限至少为半年；二是涨跌幅限制范围为前收盘价格的50%至150%的，锁定期限至少为1年）。

　　缘于新规发布，大宗交易市场近期非常活跃。截至4月16日，今年以来A股的大宗交易累计成交1370笔，累计成交额达到334.35亿元。而往年一季度一直是大小非减持的淡季，三四季度才是减持旺季。据统计，2011年3月大宗交易总额约140亿元，而今年3月这一数字增加到了170亿元，同比放大超过20%。

　　但吴铁认为，新规实施之后，对机构投资者而言，反而会带来更多的套利空间。

　　“新规有助于大宗交易的供给规模扩大，并有利于大宗交易的交易规模的提升；而锁定期规定有望以流动性获取更大的折价率，给机构投资者更多的套利空间。”吴铁说，目前，大宗交易股份来源的主体是产业资本，产业资本套现的动机将在相关机制的作用下进一步增强。折价率可能进一步扩大，将会出现更多的折价套利机会。

　　岳志斌则认为，新规将大小非的利益与二级市场的利益再一次捆绑起来，对二级市场将会是正面影响。对于大宗交易套利而言，目前也已经做好应对新规则的心理和战术层面上的准备。