4月PMI向好，信贷昙花一现后骤降欧盟11国陷入经济衰退，失业率惊人

　　艾经纬

　　本周宏观经济面上喜忧参半，PMI连续5个月回升，央行意外逆回购，但信贷数据3月底昙花一现后继续萎靡；国际市场上，欧洲央行没有顺应市场的降息预期，欧盟多国陷入衰退；新兴市场国家货币再度贬值，印度首当其冲。

　　本周第四轮中美战略与经济对话在北京召开，央行行长周小川表示，市场供求决定汇率，利率市场化改革是一个渐进的过程。

　　央行近几年金融改革举动颇多，但争论也很多，焦点在内部金融改革与外部资本开放之间是否有必然先后关系。结合近日央行官员的表态来看，利率市场化的位置相对于人民币国际化和资本项目开放还是靠后的。

　　不得不提的是，资本项目开放潜在的隐忧来源于中国对外资产和负债结构。2011年底数据显示，中国对外投资资产累计4.7万亿美元，其中官方3.2万亿美元，非政府部门对外资产1.5万亿美元而负债却有2.9万亿美元，即非政府部门对外净负债约1.4万亿美元，接近GDP规模的20%。若产生危机，人民币无疑面临资本流出贬值的压力。

　　上周公布的汇丰4月PMI初值升至49.1%，本周公布的4月统计局PMI为53.3%，比上月上升0.2个百分点，已经连续五个月回升。两项指标来看，经济呈现趋稳向好的态势。

　　PMI值向好，但是信贷数据实在不敢恭维，市场预计，4月新增信贷在7000亿元左右，环比回落近30%。

　　信贷情况可以说明三点：一是说明3月底信贷猛增是存在“水分”的，如之前本专栏所言的应付季度考核而产生的“关系贷”；二是说明实体经济依旧疲弱，而据本报了解，一些银行出现中小企业集中提前还贷的情况，说明不少民企可能在主动收缩或放缓扩张；三是说明宽松政策可能提前到来。

　　谈及宽松政策，5月3日央行意外进行了650亿元的7天逆回购操作，中标利率3.53%。结合5月4日到期的520亿元央票，本周央行净投放1170亿元，这是央行连续第六周净投放。

　　和往常一样，中美之间大互动基本伴随着人民币汇率升值，本周人民币对美元汇率中间价升破6.27，创出汇改以来新高。

　　值得一提的是，截至3月底，香港人民币存款额总计人民币5543亿元，较2月减少2.1%，为连续第四个月下降。说明人民币持续升值预期正在降温。

　　国际市场上，德国、法国，意大利等主要国家4月制造业PMI数据集体走弱。目前欧盟27国已有爱尔兰、英国、西班牙、葡萄牙、丹麦、比利时、荷兰、意大利、希腊、捷克和塞浦路斯等11国衰退。

　　从市场风向标国债市场来看，继葡萄牙5月2日满额拍卖了15亿欧元国债后，法国和西班牙于3日又分别满额拍卖了74亿和25亿欧元债券。不过，西班牙债券收益率大幅上升。

　　从债券购买主体看，意大利、西班牙银行大量购买本国国债，外国投资者持债有所减少。有宏观对冲基金人士认为，银行和本国政府紧紧地绑在了一起降低了这些国家违约的可能性，但可能预示着欧盟分离即将开始。

　　目前，欧洲央行已经实施了两轮LTRO，注入了1万亿欧元的廉价贷款，但银行获得这些资金后并没有很强的意愿放贷给实体经济。

　　欧洲央行数据显示，银行对私营部门贷款3月增长0.6%，低于市场预期的0.7%，也低于2月的0.8%。数据还显示，2008年雷曼倒闭时，欧洲央行的隔夜存款数为零，而目前欧洲央行隔夜存款数额高达8030亿欧元。

　　美联储、欧洲央行，以及日本央行的举动，说明全球主要央行都已经偏离最后贷款人的角色了。开动印钞机，救那些扶不起的烂泥墙，搞出个流动性陷阱。这笔账怎么算呢？也许世界范围内的政治格局变化是路径之一吧。整个过程中，欢乐的就是赚钱的风险资产交易者和中介商。

　　近日，澳大利亚央行降息，新兴市场更是一片降息声，俄罗斯利率下降0.25个百分点，印度央行利率下降0.5个百分点，巴西央行利率更是下降0.75个百分点。

　　新兴经济体降息一是基于经济疲弱的考虑，二是基于抵御国际资本流入，缓解升值压力。会形成全球新一轮印钞释放流动性吗？显然这会加剧原本已经过剩的全球流动性状况，再次强化全球通胀。

　　今年新兴市场尤其值得关注，因为每一次美国的复苏都是踏着新兴市场国家的尸体前行的。

　　印度最值得关注，3月1日开始，印度卢比再度大步迈入贬值区间。短短2个月，卢布对美元汇率从49.15贬值至目前53.24，贬值逾7%。4月25日，标普将印度主权信用评级前景从稳定下调至负面。

　　印度的经常项目常年维持逆差，国际储备也只有2930亿美元。一旦美联储开始加息，全球美元回流。印度恐不堪一击。

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