法国债务与增长平衡术

　　张涵

　　 法国大选最后关头，国债市场的表现并没有那么差。

　　 5月3日，法国大选第二轮投票前的最后一次国债拍卖中，法国成功拍卖74.31亿欧元国债，发售额接近75亿欧元的目标上限，其中五年期国债发售额10.85亿欧元，超额认购2.57倍，平均收益率1.89厘，较上次拍卖的1.96厘低。

　　 其余9年期、10年期、13年期国债的平均收益率分别为2.85厘、2.96厘和3.31厘，息率均较上次拍卖为低。

　　 4月初以来，第一轮选举中领先的社会党候选人弗朗索瓦·奥朗德放松财政紧缩措施引发了投资者恐慌情绪，法国国债的跌幅已高达1.2%。而最新情况显示国债市场在波动后开始趋于稳定。

　　 东方证券宏观分析师邵宇向本报记者表示，5月3日的拍卖收益率降低体现出市场对于法国国债本身的信心。“法国大选的不确定性并不是针对法国偿债能力，而更多是在大选中法德双方会否达成对欧洲经济的政策和解。”邵宇表示。

　　 债务与增长平衡点

　　 选战之初，奥朗德就鲜明的反对一味通过缩减措施来改善公共债务状况。他竞选的核心议题之一即提出要在未来5年新增200亿欧元的新开支，用于增加6万个教师岗位以及15万个国家资助的就业岗位。

　　 5月3日的电视竞选中，萨科齐警告在左翼领导下的法国将变成希腊或者西班牙：虽然奥朗德承诺在2013年将赤字减少至GDP3%的安全水平，但却仍然强调加强公共投资促进增长，在缩减方面却言之不详。

　　 事实上，已经处在高位的法国的公共债务仍然在继续上升的通道中。

　　 法国全国统计和经济研究所4月30日公布的数据显示，2011年法国公共债务继续上升，创下历史新高。截至去年底，公共债务增至1.7万亿欧元，占GDP的85.8%，高于政府预期的84.9%，也高于2010年的82.3%。

　　 法国全国统计和经济研究所指出，政府债务利息支出因为债务和通胀上升而增加。由于法国今年仍有为欧元区永久性救助工具——欧洲稳定机制（ESM）认缴资本等一系列公共支出，法国公共债务预计到2014年之前仍然难以得到控制。

　　 邵宇表示，目前欧洲国家只有德国的经济状况可以保持紧缩的同时实现经济增长，而法国和西班牙等国家需要更多的公共支出来带动经济。

　　 “包括法国在内的每个国家都存在债务和经济增长平衡的点，奥朗德的经济刺激计划正在试图找到这一平衡。”

　　 在公共支出领域，萨科齐承诺，如果连任成功，将在2016年将财政赤字占GDP比例降至零，而这一时间比奥朗德提出的平衡时间整早了一年。

　　 邵宇表示，与希腊彻底失去情场能力不同，法国负债风险水平没有那么高，一旦周期上行可以偿还，因此不必担心奥朗德的推迟紧缩会对法国国债收益率造成长期的影响。

　　 重写财政条约的市场炸弹

　　 即便如此，脆弱的欧洲主权债务危机局势仍然受到了大选的影响。

　　 4月初以来，法国国债的跌幅已高达1.2%，而同期希腊主权债券下滑1.1%，法国十年期国债较可比的德债收益率差由5周前的95个基点扩大至当前的141个基点，在此期间，法国十年期国债收益率由2.9%上升至3.1%，而法国国债的走势表现为全欧洲第三差，仅好于意大利以及西班牙国债。

　　 欧洲市场4月19日甚至传言，法国长期信用评级将被下调，导致法国和西班牙十年期国债收益率急速攀升。

　　 随着4月22日第一轮投票结果公布，欧洲三大股指齐齐下跌。

　　 邵宇指出，大选带来的市场波动体现出市场对奥朗德欧盟政策变动的恐慌。除去对内放松紧缩计划，奥朗德频频发出了重写欧洲财政联盟条约、欧洲央行应直接干预国债市场等政策信号。

　　 “重新谈判欧洲财政联盟条约将给整个欧洲主权债务局势带来极大的不确定性，这是市场波动的最主要原因。”邵宇表示。

　　 事实上，在财政紧缩上，已经有一些欧洲国家表现出实现此前通过的紧缩财政协议的情况。荷兰首相马克·吕特在长达七周的削减财政赤字谈判破裂后向荷兰女王黯然请辞，成为新公约达成以来第一位下野的欧元区领导人。

　　 同时，邵宇表示，奥朗德的放松紧缩的计划可能会进一步影响整个欧洲的主权债务情况。“如果在此次法国大选的影响下，更多欧洲国家放弃此前严格紧缩条款，其增加的财政支出将在很大程度上由德国买单，进一步深化德法可能的分歧。”

　　 邵宇预测，本周的法国、希腊选举结果将在未来一段时间引发市场波动。