景谷林业：乱象背后的风险困局

　　恐龙智库高级风险分析师 雷鸣

　　【恐龙预警】风险指数：★★★★★

　　 恐龙智库监测显示，2012年4月28日，云南景谷林业股份有限公司（股票代码：600265，简称：景谷林业）发布2012年第一季度报告公告称，2012年第一季度归属于上市公司股东的净利润亏损达2059万元，基本每股收益亏损0.16元。

　　 据景谷林业2011年年报显示，公司归属于上市公司股东的净利润为亏损1.35亿元，上年同期为盈利804.8万元；基本每股亏损1.04元，上年同期为盈利0.06元。

　　 在年报中，景谷林业列出了公司在过去一年里存在的问题。如公司管理粗放，体制机制运行不畅，制度执行力度不够，统一合作、协同作战的团队意识不强，销售没有实质性突破及产品结构调整缓慢，市场开拓力度不够等等，共计12项问题和不足。

　　 资料显示，景谷林业是云南省最大的林化产品、人造板、集装箱地板的生产商和供应商，拥有国内一流的松节油精馏生产线。年产各种规格人造板25万立方米，木材10万立方米以上。其生产的“航天”牌人造板产品获得“中国知名人造板十佳品牌”、“中国纤维板行业百强”等多项荣誉。2000年8月25日，在上交所上市。景谷森达国有资产经营有限责任公司（下称“景谷森达”）持有景谷林业24.67%的股权，是第一大股东。

　　【风险警报】

　　 连年亏损，屡屡违规，股东争权，高管动荡。近年来，景谷林业出现的种种乱象令人眼花缭乱，而与不断产生的种种乱象相伴的，是逐渐暴露出的诸多风险漏洞。

　　 风险之一：经营风险

　　 数据显示，景谷林业2009年的净利润亏损9174万元，同比下降1155%；2010年的净利润为805万元，扭亏为盈，但扣除活立木采伐权、桉树林地经营权流转和处置闲置的福林大酒店等经营活动获得6000多万元的收益后，主业木材加工仍然是数千万元的亏损；2011年的净利润亏损1.35亿元，同比下降1774.29%。

　　 据了解，目前景谷林业生产中密度板的第一车间现在库存已经达到2000多立方米，为历史高位；与另外一家企业合作生产高密度板的第二车间，现在已经因为亏损被迫停产；生产林化产品的第三车间几近停产；生产集装箱板的第四车间，现在已经改生产胶合板，但是产品滞销，总体开工率不足60%；生产集成板和细木工板的第五车间现在只有细木工板正常生产；生产松香和松节油的第六车间，现在也处于停工状态。

　　 恐龙智库风险分析师认为，景谷林业主业实际已经亏损很多年，而且公司目前的生产情况仍然十分糟糕，短期内业绩难以获得有效增长。虽然作为国内林业龙头企业，景谷林业通过十几年的发展壮大，已形成规格、品种较为齐全的人造板生产模式，但公司所有产品都是初级产品，产品附加值低，并未真正体现出木材资源的价值优势。目前大量库存积压以及各车间停产的现实，加上木材加工行业激烈的市场竞争，说明公司所面临的经营风险已经十分严重。

　　 风险之二：财务风险

　　 2012年3月19日，景谷林业董事会审议通过《关于向西藏信托有限公司信托贷款有关事项》的预案。信托贷款的主要内容为：从西藏信托办理信托贷款1.5亿元，贷款期限为12个月，贷款利率为11.5%。融资费用合计为贷款总额的15%。此项贷款用公司位于江城县、宁洱县及景谷县合计10.13万亩的林木林地资产抵押。

　　 资料显示，对于此项融资议案，景谷林业董事杨湘云、独立董事赵元藩投了弃权票，并且董事杨湘云对此次信托融资提出过书面异议：1.融资1.5亿元要有详细的资金使用计划，计划批准后未经董事会同意不能改变；2.融资费用高，就目前公司的情况，没有能力承担利息费用；3.公司没有确定还款计划和还款来源，公司还款能力不足，势必会给用于抵押的价值不低于30871万元的公司林木林地资产带来被处置的风险。

　　 据了解，目前景谷林业的货币资金仅为211万元，2012年-2013年，有2亿多元的银行贷款到期，其中一年内到期的长期借款为7000万元，短期借款约1.4亿元。

　　 恐龙智库风险分析师认为，景谷林业此次期限1年的信托融资一出，就受到市场的广泛质疑，公司目前业绩巨亏，扭亏希望渺茫，但却要承担高额的融资成本，显然有新贷款偿旧贷以解燃眉之急的嫌疑，但是，这种做法无异于杀鸡取卵，非但不能从根本解决问题，还会给公司增加更为严重的财务负担，由此说明，公司财务风险的严重程度已暴露无遗。

　　 风险之三：法律风险

　　 资料显示，2011年12月24日景谷林业公告称，2011年12月1日，公司收到云南证监局整改通知。其中，在信息披露方面，景谷林业2010年年报中实际控制人披露部分与事实不符；2010年及2011年中报“关联方及关联交易”部分均未将中泰信用披露为关联方，存在信息披露不准确的情况；此外，公司现任董事长杨松宇分别在2011年8月22日、28日将部分职权授权给董事尚四清、王会明，而这些重要授权情况一直未进行信息披露。

　　 据了解，2008年7月17日景谷林业公告显示，公司于当年6月2日收到云南证监局的整改通知，就信披过程中存在的错误要求公司限期整改，而查阅当年度所有公告发现，2008年6月2日前后，公司对收到整改通知只字未提。

　　 恐龙智库风险分析师认为，信息披露的相关法律法规是上市公司必须遵守的，信息披露的合规性也是监管机构的监管重点。景谷林业不仅信息披露方面屡次违规被勒令整改，而且在对整改通知这一可能引发股价变动的重要信息的披露上又屡次涉嫌瞒报，反映出公司在信息披露管理方面存在的严重不足，如果再不加以慎重对待，不仅会失信于天下，而且必将受到严厉处罚。

　　 风险之四：公司治理风险

　　 资料显示，2000年，景谷林业顺利上市，景谷财政局为公司第一大股东。2004年，“泰跃系”控制人刘军通过旗下控制的中泰担保与景谷县签订转让协议，持股3130万股，成为第一大股东，景谷财政局持股3002万股。

　　 2008年初，县财政局成立景谷森达，随后通过划转和二级市场增持，在2008年底总计持有景谷林业3169万股，占总股本的24.42%，重新夺回第一大股东席位。而后，沦为第二大股东的中泰担保在二级市场买入景谷林业40.27万股，持股比例升至24.424%。截至目前，景谷森达持股24.67%，名列第一股东，中泰担保持股24.42%，名列第二。

　　 据景谷林业公告显示，2011年8月1日，公司原董事长马春华因个人原因辞职。2011年10月28日，公司财务总监孙行军、独立董事管云鸿辞职。2012年4月12日，公司董事杨湘云辞职。

　　 恐龙智库风险分析师认为，自2008年以来，景谷林业两大股东之间的控制权争夺愈演愈烈，从董事会成立以来，中泰担保一直把持景谷林业，甚至不惜以公司的业绩为代价，与第一大股东频频“夺权”。股东之间的争夺也使得公司高层人事动荡不安，公司管理混乱、业绩下降成为必然。上市公司大股东，应当严格遵守大股东行为规范，这也是上市公司法人治理规范严谨，以及对全体股东利益有效保障的要求，但在景谷林业，股东之间的争权夺势，不仅损害了公司的利益，同样也损害了全体投资者的利益，并影响了董事会、经理层等治理结构的稳定，公司的法人治理严重缺失，风险重大。（以上内容由恐龙智库提供）