执行力是个大问题

　　新股发行体制的“深化”改革在五一节前已经“尘埃落地”，但新股发行的问题并没有因此变成落地的尘埃，可以一扫而尽。虽然与之前相比，发行体制确实有进步，特别是在发行价方面，多了一些参照和约束条件，不至于像之前那样可以“天马行空”，可以为所欲为，然而在实操上，能否达到约束的初衷，则另当别论。

　　以笔者的经验，管理层出台的“意见”也好，“通知”也罢；“规定”也好，“法律”也罢，都不可谓不合时宜，更不能说不够严谨和严厉。然而市场如今依然百病丛生，投资者总是“无啖好食”，问题主要出在哪里？执行力也。

　　市场体制的形成，可以从无到有，先出现市场，再应运生出一些游戏规则，然后大家共同遵守；也可以从有到优，先制定规则，再建立市场，然后在市场的运行过程中不断修改完善优化规则。证券市场似乎是两者兼而有之。一开始虽有规则，但借助的基本是其他部门的相关规定，后来才成立了专门的监管机构，并从管理者和被管理者之间“猫鼠游戏”中不断完善这套体制。

　　不过，市场并没有因不断完善的各种各样的规则和法规而真正走向了“三公”。在“猫鼠游戏”中，管理层对着的并非是“一鼠”，而是“众鼠”：既有上市公司、各种中介机构，也有成分复杂的投资者。在监管过程中，如果不能在“众鼠”中找到平衡点，让“众鼠”听从“猫”的指挥棒，而是因自己的喜好而偏向哪只“鼠”，则“三公”局面就很难出现，更不用说维持了。

　　这几年对投资者的保护不断走着下坡路。最大的原因，正是规定和执行之间形成了巨大的剪刀差，“猫”在执行规则过程中出现了“偏好”，当上市公司违规事件层出不穷，但最终受害者只能是投资者而不是违规者的时候，有两种结果很不利于市场的长远发展：一是市场出现了“劣币驱逐良币”效应，使得正规经营者也不免想铤而走险，经营者的机会主义之风因此盛行；一是投资者对这个市场的信任程度只能不断下滑，“投资”也就离A股市场越来越远，而这并非通过“投资者教育”就可以达到管理层的目的的，趋利避害，人之本性。笔者认为，市场要真正走向“三公”，最重要的还是执行规则者首先要有“三公”的本心，而不是在违规事实出现之后或者碍于各方“人情”而敢于不断牺牲投资群体的“气魄”，或者大展“大事化小小事化了”的自以为聪明的“本事”。

　　其实，管理者在许多重要讲话中，从来不缺“必须加大”、“必须加强”监管和处罚力度的表述，如果这样的表述过后，在执行上能落实“加大”、“加强”的内容，相信市场将会是另外一个样子。林鑫