经济高原期投资难度高

　　

　　1999 年到2008 年，中国原油消耗量年增长率6.6%，但产量增长率只有1.9%，同期天然气消耗年增长率15.8％，产量年增长13.1%。2009年及2010年，中国原油进口为20367万及23931万吨，分别上升13.9%和17.5%，天然气进口量为554万和936万吨，分别上升65.8%和69.4%。

　　Donglas-West wood估计，2008至2012 年全球陆上管道投资1800亿美元，其中亚洲占420亿美元；中国在2003年已成为全球第二大石油消耗国，估计在2012年超过美国。

　　上述因素是石油价格在过去十年大升的部分理由。未来中国要大量进口石油、天然气，估计2030 年天然气将占总能源消耗量的25%或以上，参考过去中国对石油价格影响，相信未来十年天然气售价看涨，今年投资天然气股有如2003 年投资石油股道理一样。

　　龙头股才能获利

　　恒指由2月20日开始的调整至今仍继续，因为内地民企进入第二轮汰弱留强期。中国内地最大威胁是通胀，到去年年底通胀率渐受控制。这是去年12 月起人行逐步放宽银根的理由，亦是恒指由去年10月反弹至今年2月的原因，3月份中国内地新增贷款较2月上升40%，银行又再次略为收紧贷款。

　　中国内地通胀问题渐受控制并不代表一切没事，上证指数至今仍未走出下降通道， 西班牙10年期债券利率重返6厘，The pain in Spain 会否引发panic in the market（市场恐慌）？当欧洲和美国GDP同陷低增长期，中国能否独善其身？

　　1978年到2007年是中国内地经济百花齐放期，2007年10月开始中国内地经济亦进入高原期，亦即汰弱留强期（香港经济1997 年进入高原期后，由1997年第三季到2003年第二季房地产大幅回落，2003年第二季至2011年第三季房地产回升）。2007年10月至2008年10月A股跌到 “四脚朝天”，2008年11月至2009年8月A股完成大升后又再出现大调整。内地房地产自 2011年第三季开始进入回落期。

　　在经济高原期是winner takes all，即任何行业只容许少数成功者（占总数10%左右），淘汰大量失败者（占总数90%左右）。只有买中行业中的龙头股，才可获利。

　　在经济高原期做投资属高难度动作，往往周一股市上升1%，周二又回落2%。《泰坦尼克号》3D版上月在港上映，再次提醒大家这个世界没有too big to fail，即没大得不能沉这回事！自2007年至今，多少大企业、大银行如非政府挽救早已沉没。

　　楼价与人均收入息息相关

　　1971年美元同黄金脱钩后，金价在过去40 年上升了很多，楼价升幅更大，扣除CPI升幅后计，香港楼价升幅最大，其次是英国（接近5 倍）、澳洲（接近4 倍）、加拿大及美国（接近3 倍）；日本在1990 年之前升幅很大，经过20 年回落后，目前楼价扣除CPI已重返1971年水平。

　　过去全球楼价上升周期一般可长达7至8年，回落期5年左右。全球楼价大部分时间升幅略高于CPI2个百分点左右。例如CPI 上升3%则楼价全年可上升5%。

　　但1980至2006年，全球楼价大部分升幅的理由是因为利率回落。推动楼价上升的主要力量来自当地人均收入上升，例如1970 至1997年香港人均收入由3000美元上升到30000美元，是推动楼价上升的主要动力。其次是通胀，例如1970 至1980 年香港CPI 升幅很大，令楼价升幅更大。然后，才是利率回落期，例如1980年供楼利率由22厘回落至2012年的2厘左右。其他也包括如土地供应、政治因素等。

　　来自全球其他国家的经验，楼价上升速度最快的时段是人均收入由2000美元升至20000美元那段日子，人均收入低于2000美元的地区或国家，楼价上升幅度很慢，高于20000美元后楼价升幅亦减慢。高于30000美元后吸引力更大减，例如欧洲不少国家过去40年楼价升幅只同CPI升幅接近，日本今年楼价扣除CPI后亦重返1971年水平。

　　上述因素可解释1997 年至今，内地一线城市如深圳、广州、上海及 北京楼价翻两番，反之香港楼价今年才重返1997年水平的理由。因为到了1997年，香港人均收入已达30000美元。而1997年内地一线城市人均收入刚进入2000 美元。自去年9月起，内地一线城市楼价已开始出现小房小跌、大房大跌。

　　在经济高原期，理性投资者经常感慨面对非理性的市场，资产价格可以在毫无理由的情况上升下降 50%或以上。例如1997年8月至今恒生指数从16800 点起步，经历过三次大上大落，今天恒指同1997年8月比较，只上升小许，但波幅却可以杀死人。

　　楼价亦一样，由1997年第三季回落到2003年第二季后又上升，重返1997年水平。香港经济是否自2007年10月起进入K周期理论中的回落期？即只有放松银根期，才能刺激股市及楼价上升？例如2009年8月人行开始抽紧银根，A股便立即跪底，今年5月面对美国OT2结束后美股又如何？在经济高原期只要避过回落期（例如香港1997至2003年），仍有6年好景。

　　找撒旦管制魔鬼？

　　在经济回落期投资有如逆水行舟。过去22年日本股市证明：人为低利率不能鼓励健康的投资，反而孕育大量错误的投资，只会延长经济衰退期。

　　低利率政策不但带来资产泡沫及负债上升，当泡沫爆破后更进入漫长回落期。今天香港的租金如此昂贵，可拖垮大量正常行业。资金成本的不合理引发非理性消费，例如一部iPhone 售价相当于白领半个月薪金。

　　传媒亦废话连篇，例如认为港股回落是因为欧债危机，但去年10月的欧洲股市却上升！认为金价上升是因为石油有价，但去年10月至今却出现金价回落、油价上升。大行报告亦变成向客户推介个别股份找生意之用，而非深入分析行业的盛衰周期及个别股份的优点同缺点。

　　低利率政策令富者愈富带来社会不公义，一般市民希望透过政府去纠正社会不公义，而忘记低利率政策的始作俑者是美国政府，“找撒旦去管制魔鬼”，可行吗？许多人认为，量化宽松令货币供应大增后，迟早令高通胀期重临。2008年9月15日雷曼出事，2009年3月推出QE后美联储购入1.75万亿美元长债， 2010年11月再购入6000亿美元长债， 即美国新增货币共2.8万亿美元，但至今为止，高通胀并没有在美国出现。

　　2011年11月美国M1增长率高达34.1%，为何去年美国CPI升幅仍如此低？从1994年后的日本情况所得出的结论是：货币供应上升的同时如货币流速不升则对CPI影响有限，因为新增货币都滞留在银行用作买国债而非借给工商界，结果只令国债价格上升、孳息率回落。

　　今天应否buy China？

　　中国外汇储备由2001年1月的1700亿美元，上升至2011年12月的3.2万亿美元，今天中国已不缺乏外汇。中国私人消费占GDP 比重却由2000年的46%，下降至2007年的36% ，私人及公众消 费由占GDP的62%下降至49%，反之储蓄率由占GDP的38%，上升至51%。消费不足、 储蓄率太高威胁中国GDP 进一步增长，2008年11月政府已着手刺激内部消费，今年是否 Buy china now的日子？

　　过去中国内地生产成本较其他出口国平均低30%，2007年5月，随着人民币升值及内地工资大幅上升，令内地生产成本较其他国家或地区的优势逐渐下降，内地制造业必须大量投资新器材取代人手，因此出现2008至2011年制造业青黄不接期。踏入2012年，此一过渡期是否已完成？

　　4月份回上海小住一个多星期，发现大量新商场已在各区建成但消费不足，大部分新建商场内的商店皆蚀本经营。如何减少储蓄刺激消费？以上海为例，一般人每月收入只有 3000、4000元人民币，但消费品（以香港人常用者为例）售价却较香港高出30%，例如到餐厅喝杯东西需30元人民币，一份相当于香港“大家乐”水平的午餐，收费50 元人民币，至于到高级餐厅消费例如“铁板烧”，收费400元人民币一份，高级酒楼内的虾饺、烧卖，一笼收36 元人民币，蒸条东星斑收960元人民币，更非大部分人可负担。

　　可以说，内地消费品售价偏高是内地消费不足的理由，情况同1990年前日本相似。竞争不足、 进入市场成本太贵，政府有关部门应大开中门，吸引更多供应商加入竞争令消费品售价下降，内部消费才可兴旺起来。

　　去年中国个人税率已减少，但间接税仍十分高（政府2011年税收中70%来自间接税），间接税不但导致物价高，同时令物资及服务流转率下降，影响经济繁荣，而香港是最少间接税地区之一。政府必须减税去刺激经济增长。今年4 月，中央已开始讨论如何降低（或取消部分）间接税去刺激经济。