财政悬崖成掣肘 美国私人部门投资下半年将放缓

　　叶慧珏

　　美国经济复苏的关键仍在于内部因素。

　　5月7日，美银美林发达市场资深经济学家迈克尔·汉森(Michael S. Hanson)在接受本报记者专访时表示：“美国经济复苏中，私人部门的资产负债表目前看来是最为健康的。但是，随着今年年底到明年年初一系列财政紧缩政策的预期不断临近，私人部门预计将减少重大商业动作，这将推动经济在下半年总体呈下行趋势。”

　　汉森曾担任美联储货币事务部经济学家，就职于美联储纽约分行，在美联储货币政策、预算政策以及美国经济模型等方面有超过二十年的研究经验。

　　汉森是在复旦大学管理学院纽约校友联络处和复旦大学纽约校友会承办的EMBA纽约论坛上接受记者采访的。

　　史上最大规模财政紧缩放缓商业决策

　　尽管短期数据时好时坏，但市场还是愿意相信美国经济复苏向好。美联储4月底最新的经济预测中，将2012年美国经济增速区间上调为2.4%－2.9%，并预计到今年四季度美国失业率将降至7.8%－8%。

　　但汉森的判断更为悲观：“短期内仍然有许多复苏的积极信号，但是此次复苏已确定不可能由消费者推动。到年底之前，经济的不确定因素仍然很多，继续向下是总的趋势。”

　　他指出，美国经济复苏中有三大关键因素，一是劳动力市场，二是住房市场，三是信贷市场。其中，他最为担心的是住房市场，这有可能成为美国经济复苏的掣肘。

　　尽管纽约、迈阿密、旧金山等个别地区的房地产市场因国外投资者的涌入而显著增长，但美国其他绝大部分地区的房地产行业是否已触底将反弹，仍然没有明确迹象。而2008年经济危机后银行资产负债表受到房地产市场巨大影响，从而直接影响其对实体经济贷款的阴影，目前仍然存在。

　　“更为关键的是，之前推动美国经济复苏的巨大动力——企业私人部门将放缓其增长的步伐，在下半年减少重大商业决策，包括大规模的雇佣及投资项目。”汉森表示，“2013年内的不确定因素将直接影响到人们在2012年下半年的商业决策。”

　　汉森所说的不确定因素，主要是指因为大选而拖延决断的各类财政改革提案。

　　这些悬而未决的提案，组成了汉森所说的“财政悬崖”(Fiscal Cliff)，包括到今年底即将到期的布什政府时期延续下来的工资税及其他税收削减政策是否可能延长，奥巴马签署的减免个人所得税的法案在年底到期后是否可能延续，失业保险延长是否到期，处理债务上限问题相关的财政开支是否缩减等。这些将在今年年底到明年陆续成为参众两院辩论的焦点。

　　据计算，这些提案所对应的是大约7000亿美元的财政紧缩幅度，大约占美国GDP的4.5%。如果这些政策都得以通过，那么将是1960年代以来规模最大最严格的一次财政紧缩。

　　汉森表示，即便保守估计，未来短期内财政紧缩的规模也在GDP的2%以上。

　　“这带来的风险是，它将抵消此前经济刺激政策的效果，私人部门的动力由此减小。”他说，“由于人们已预见到在年底选举前后财政有较大的不确定性，并且清楚认知到这些政策的讨论不易达成快速解决方案，因此这将影响到所有私人部门在第三和第四季度的各类商业决策。”

　　他预期，私人部门管理层不希望在这段时间内开展任何大的投资行为，而是希望等到大选后的政策环境明朗化，才做判断。

　　美联储QE3是救命稻草？

　　在大选扰乱了财政政策对实体经济刺激所必要的正面作用之时，全世界对美国经济复苏的押注，全部寄托在了美联储身上。

　　“下半年唯一有可能对经济有刺激的就是美联储的进一步宽松政策了。”汉森表示，“从这方面来看，美国的货币政策和财政政策目前的确是背道而驰的。”

　　两周前召开的美联储货币政策月度会议，并没有直接传来QE的信号，但市场目前对于第三轮QE的预期仍然十分高涨。

　　汉森认为，美联储之前操作的QE1和QE2都收到了较好的效果，但从去年9月开始的4000亿美元扭转操作则没有起到太大作用，这已提醒美联储的官员，扭转操作不一定是对的。

　　“美联储的第三轮QE，其方式应该更加接近于QE1，也就是常规的量化宽松。”他说，“和QE2的冲销式量化宽松不同的是，这一轮可能购买的，应该是国债和由房利美、房地美及其他房地产机构所持有的抵押贷款支持证券等的资产组合。”

　　他认为，虽然美联储热衷于看到资产负债表上的国债资产的增加，但他们意识到目前可能更需要做一些其他的事情来帮助经济恢复新周期的展开。

　　“美联储正在尝试，不仅持有一些安全的政府资产，而且持有一些相对有风险的公司债券和股票，这样对实体经济的支持比较直接，一旦资金流流向这些领域，那么投资、雇佣等行为就指日可待了。”他说。

　　汉森认为除扭转操作外，美联储此前在控制市场信心和引导设定通胀预期上都做得十分出色。

　　“当然，我相信美联储的官员目前已意识到，他们不能成为解决美国经济增长复苏问题的单一途径。这不是一个魔法球，不是解决目前经济挑战的唯一办法，需要其他政策的配合。”汉森说。