券商转型：黑暗中曙光乍现

　　文/简辉

　　 惨淡，是2011年中国证券行业的关键词。如同这个乍暖还寒的春天，证券公司接连发布的业绩不断让人感到寒意。截至4月16日，已公布2011年年报的13家上市券商（A股共18家上市券商），去年合计盈利220亿元，同比下降24％。

　　 与此同时，经历了2009年的股市大反弹之后，证券行业已经持续萎缩了两年，2011年与2009年相比，全行业的总资产规模比下降了23%，净利润规模从2009年的933亿元下滑到394亿元。中国金融业现有总资产100万亿元，其中商业银行占90%，保险公司占5%，证券公司只占2%左右。证券行业的萎靡不振与银行、保险等其他金融机构的蓬勃发展形成了鲜明对比。

　　 中国证券行业的业绩和地位与前几年牛市中的情况已经不可同日而语。更值得注意的是，惨淡业绩背后所揭示的问题：证券行业必须通过转型求发展。

　　业绩惨不忍睹

　　 券商行业的经纪、承销等传统业务业绩2011年全面下滑。据Wind资讯统计，2011年全年券商佣金收入843亿元，同比减少22.8%。一方面，A股持续熊市使得交投清淡，导致券商经纪佣金收入下降；另一方面，券商为了争夺客户，打起了价格战。

　　 一度风光无限的投行业务2011年也陷入了困局。据中国证券行业协会公布的数据，2011年，109家券商的承销、保荐以及财务顾问业务净收入为242亿元，比2009年106家证券公司取得的约273亿元收入下降了11%，为三年来最低水平。

　　 年报数据显示，中国证券行业的领头羊中信证券，2011年承销和保荐业务收入同比下降近五成，东北证券、宏源证券和海通证券也同比下滑了71.2%、22.1%、8.8%。在非上市券商中，中金公司、中银国际、银河证券去年承销的股票及债券金额也同比萎缩了三至七成。

　　 投行收入下滑的主要原因是IPO融资额下降。2011年，全年IPO规模从2010年的4911亿元减少到2708亿元左右，超百亿的IPO项目仅有中国水电一家。大项目的减少导致大型券商的投行业务收入下降更多，中金公司从龙头滑落到了第八。

　　 与此同时，券商又难以从快速增长的债券市场中分一杯羹。2011年，内地资本市场债券融资规模高达6万亿元，国内券商承销金额不足总数的十分之一，其余基本都被银行瓜分。在银行赚钱赚到手软的同时，券商却被逼到了墙角。

　　 监管层对证券行业的困境了然于心。2011年12月15日在《财经》年会上，履新不久的中国证监会主席郭树清，首先肯定了中国证券行业从2004年8月开始综合治理以来取得的成绩与进步，继而指出“我国证券公司即使与危机中受到重创的国际投行相比，差距依然很大”。

　　 郭树清指出的问题，一是总体规模小。郭主席幽默地说，在相当长的时期内，都不用担心会有一家中国本土的投资银行，会达到“大而不能倒”的地步。二是融资渠道窄。主要体现为中国证券公司负债率很低，总体杠杆率只有1.3倍，仅及美国主要投行去杠杆化后杠杆率的十分之一。三是专业服务水平不高，创新能力不足。

　　 目前，我国证券公司以提供通道性质的服务为主，证券经纪、承销保荐、证券自营等三大传统业务约占总收入的80%，其中，代理证券买卖的佣金收入占60%以上，且业务、产品同质化经营、低水平竞争问题突出。此外，郭树清还指出，中国证券行业的研究能力总体上处于较低水平，影响小，不够权威，中国投资银行难以起到引导价值投资的作用。

　　 郭主席指出的问题存在已久。实际上，在此之前，甚至是在前几年的大牛市中，提醒券商居安思危、未雨绸缪的声音就不绝于耳，一些券商也在积极谋求发展新业务。但是由于政策及自身意愿等各种原因，券商转型始终停留在走走停停、欲说还羞的萌芽状态，直到去年步伐才稍稍加快。在严峻的形势下，积极开拓新业务、努力寻求转型是券商自我救赎的不二选择。

　　转型布局全能

　　 2011年的中国证券行业在惨淡中也显露出一些亮点，从中可以看出券商转型的苗头。截至4月16日，已公布2011年年报的13家上市券商中，融资融券、衍生品投资、直投、资产管理这四项创新业务对公司营收贡献率超过10％的券商已有5家，其中排名前三的海通、光大、广发的比例分别达25％、20％和16％。

　　 2010年3月31日，沪深股市融资融券交易试点正式启动。12家券商中有10家券商去年受益于“两融”业务，合计实现利息收入10.99亿元。另有9家券商获得直投业务收入，合计实现收益逾17亿元。截至今年2月底，市场融资融券余额已达到407.95亿元，和去年同期相比增加了145.89%。

　　 截至今年3月底，上市券商中除国金证券外其余17家都已成立或正筹备成立直投子公司，其中12家已成功完成项目投资。海通证券证券行业分析师董乐分析，融资融券、直接投资将是券商短期盈利增长的主要驱动力，预计龙头券商2012年这两项业务对业绩贡献将达10%～20％。

　　 除此之外，衍生品投资以及受托客户资产管理两项创新业务也得到了快速发展，13家券商去年两项收入合计分别达到35.12亿元和22.97亿元。

　　 瑞银证券分析师励雅敏认为，中国证券行业正处在业务多元化转型阶段，同质性较强的传统业务对收入贡献整体呈下降趋势，而创新业务贡献逐步提升。具有项目资源、渠道和人才优势的大券商有望持续获得竞争优势。励雅敏说：“如果说2011年是以市场疲弱拖累传统业务为特征，2012年或将呈现创新业务的提速发展。”

　　 从券商的人事变动上也可以看出转型的方向。压缩经纪业务队伍同时扩充创新业务队伍成为多数券商调整的模式。例如，东北证券经纪业务队伍则从2010年末的3201人减少到2011年底的3010人，同时，资管部门从19人扩编到27人，承销团队从100人壮大到113人。

　　 高管的变动也具有参考意义。全国范围内，国泰君安、广发、申银万国、中信建投等14家券商已在最近一年多相继换帅，新任高管有6人来自投行部门，4人来自经纪业务部门，4人从其他行业空降。

　　监管支持券商转型

　　 国务院发展研究中心金融研究所副主任陈道富说，资本市场发展的果实更多被银行分享，监管层必须放开行业手脚，予以更多的创新机制和渠道，否则证券公司的日子会越来越难。

　　 实际上，券商转型正在获得政策面的支持。一位不愿具名的国内券商负责人对《新财经》记者表示，要判断中国证券行业的发展方向，应该多研究一下郭树清的讲话。郭树清在不同场合都表达过对券商转型的支持，特别是在去年《财经》年会上的发言。郭树清说，资本市场发展迎来了一个最好的历史时期，这是中国证券行业“一个难得的发展机遇”。

　　 郭树清从“十二五”规划纲要提到的“大力发展金融市场，继续鼓励金融创新，显著提高直接融资比重”、“加快发展场外交易市场”、“积极发展债券市场”、“稳步推进资产证券化”等表述开始，将中国证券行业面临的机遇和政策支持的方向一一剖析。