政策利好难敌经济隐忧小区间整理行情延续

　　桂浩明

　　五月的第二个星期，沪深股市均出现了下跌，周线收出中阴线。这样的走势，与上一周大盘积极向上的表现形成了鲜明的对照。股指何以突然出现转向，其未来的运行方向又是怎样，这些问题很尖锐地摆在大家的面前。

　　上周股市的上涨，曾经让很多投资者感到激动。而从某种意义上说，上周股市的上行，主要就是利好政策刺激的产物。当然，这里也有一个前提，就是股市本身的估值水平并不高，具有一定的吸引力。因此再有多项利好政策的推动，行情自然节节向上。

　　然而，投资者也都很清楚，股市上涨除了要靠政策环境的支持以外，还需要来自实体经济以及周边市场等各种因素的配合。客观而言，进入本周以后，这些因素是表现得相当负面的。就国内实体经济表现而言，还是处于较为疲弱的状态，无论是外需还是内需与投资，都显得不景气。因此经济增长十分乏力。最新公布的工业增加值等相关数据显示，实体经济的表现要弱于多数市场分析人士的判断。而在经济继续减速的同时，人们又发现通胀还是处于相对高位，蔬菜价格的猛升令人不得不担心起今年控制通胀任务完成的前景。4月份的CPI指数是3.4%，虽然较上月有所回落，但总体还是处于一个较高的位置。一方面是经济增长放缓，另一方面是通胀居高不下，这是否会导致滞胀呢？当然现在还得不出这样的结论，但此类风险不得不加以提防。在这种情况下，投资者操作股市的空间自然会受到压缩，积极性也会降低。

　　另外，最近境外市场的表现也不尽如人意，希腊与法国政局变化以后，原先的紧缩政策还能不能不打折扣地执行已经成为一个现实问题，这对于欧元的稳定是一个不小的打击，欧洲股市应声下跌。另外，美国的经济数据也是好坏参半，鉴于前期股市已经有了比较大的上涨，因此4月底以来表现也比较疲弱。这对境内股市还是构成了一定的压力。

　　罗衾不耐五更寒，来自境内实体经济与境外股市表现的多重负面因素，在相当程度上对A股市场所获得的政策支持形成了对冲。而在某种意义上说，也许因为负面因素是比较实际的，而正面因素是相对要虚一点，这就使得股指在上周上涨以后，在本周呈现出冲高乏力并逐级下调的格局。特别是在周五，由于来自实体经济的负面冲击比较大，投资者中开始出现对滞胀的担忧，这就使得当天的股市走势十分被动，最后两市几乎都是以最低位报收。这样一来也把上周股市的涨幅基本抹去，管理层的政策利好效用在客观上也就开始消散。

　　在这种情况下，后市的演绎又会如何呢？显然，大家都清楚了，仅靠管理层出台某些利好政策，是不可能真正启动一轮牛市的。没有宏观政策进一步改善、实体经济明显好转以及周边市场基本平稳这些条件的配合，股市要出现较大幅度上涨的可能性不大。当然，因为股票价格不高，因此也确实没有大的下跌空间。所以就目前而言，恐怕还是以小区间整理为特点，虽然会有一些个股行情，但总体的可操作性并不强，同时成交也会有所减少。因此，对于投资者来说，还是要多观望，操作强调谨慎。（作者为申银万国证券研究所市场研究总监、首席市场分析师）