招股说明书里新财富最佳分析师的“盲点”

　　市场对于上市前被吹得天花乱坠的次新股的变脸一般的表现往往是措手不及。但其实这部分公司的变脸并非无迹可寻。当升科技、汉王科技以及二重重装就是典型的例子。

　　早在公司上市前披露的招股说明书中就已初见端倪。只是所谓的最佳分析师们直接选择表述中忽视了风险因素，更有甚者是不愿说出隐藏的风险。

　　而这部分内容新财富最佳分析师招股说明书里的“盲点”也就成为了日后的不定时炸弹。

　　当升科技：风险“若隐若现”

　　当升科技在其招股说明书中披露“2009年钴酸锂销售量为2444.39吨”，这一数据实际上已经占到了“全球钴酸锂销售量的10.40%”。据此推算，全球的钴酸锂总需求量也仅在2.35万吨左右。

　　如果募投项目建成投产，当升科技钴酸锂的年产能将达到5650吨，这一产能将达到全球总需求量的24%。

　　“全世界范围不可能就他们一家增加产能，大家都盲目扩张，但需求不会，最终只能导致供大于求。”一位同样属于新能源行业的券商分析师认为，正因为如此，当时其并没有为当升科技撰写新股研报。

　　对此，一位曾极力推荐过当升科技的分析师坦承，“产能过剩并不是仅仅一家公司扩大产能造成的，而是全行业都在扩张。其实，当升科技新增的产能还并没有释放出来”。

　　实际上，自上市以来，当升科技募投项目的竣工日期就一拖再拖。作为其最大的募投主体，“年产3900吨锂电正极材料生产基地项目”1.72亿元的募投资金，至今才花出去1853.26万元。

　　今年4月25日，无奈之下的当升科技决定变更募投计划，产品方案由“高性能钴酸锂、多元材料和锰酸锂”变更为“四氧化三钴、多元材料前躯体、多元材料和锰酸锂”。

　　迟到的变更能否让当升科技东山再起还将等待市场的检验。而对当初极力鼓吹当升科技的分析师们而言，来自投资者的检验已经开始。

　　国金证券分析师张帅曾提出，当升科技“主要产品钴酸锂的市场占有率不断提高”，“得益于公司对下游国内外大客户的快速开发以及战略合作关系的逐步建立”， 然而，张帅只给出市占率提高的原因，却并没有向投资者提醒未来产能过剩的风险。

　　此外，当升科技招股说明书中还提到，“出口退税率的提高增强了公司产品的出口竞争力，有利于公司出口业务的快速扩张。报告期内，公司应收出口退税额分别为2，131.69 万元、2，604.63 万元和2，814.96 万元。”

　　值得注意的是，当升科技2007年至2009年的净利润分别是1524.02、3418.15、4012万元。

　　一家主要靠出口退税维系盈利能力的上市公司，就这样变成了新财富最佳分析师们精心打造成了一个创业板神话。这样的神话如今已然破灭，但与深套其中不能自拔的投资者们不同的是，那些拿着百万年薪的“最佳分析师”们，依然在不断的推出新的神话。

　　不仅如此，即便是在当升科技的前十大流通股东开始减持的情况下，分析师仍不改“增持”评级。

　　“2011年4月27日至5月31日之间，公司第三大股东同创伟业通过二级市场交易，以23.72元的均价合计减持公司股份116.3191万股，减持股份数量占公司总股本的1.065%。”当升科技公告显示。

　　值得注意的是，2011年4月27日为当升科技2760万股限售流通股的解禁日。从解禁当日开始，各大限售股股东便纷纷通过集中竞价和大宗交易平台疯狂减持。

　　据21世纪网统计，同创伟业、和另两名排在前五的股东创新资本以及深创投，此后相继进行了三次大规模抛售，累计减持量为515.9013万股。

　　如果加上第一次减持的116.3191万股，前十大股东中的三位，在不到半年的时间内累计减持632.2204万股，占2760万股解禁股票的22.91%。

　　在各大限售股股东疯狂减持的同时，当升科技净利润也开始一落千丈。

　　但奇怪的是，2011年10月份以来，仍有多达6份出自分析师的公司调研报告，其中，甚至不乏对当升科技“增持”的评级。

　　“当时市场上对新能源汽车比较关注，但是市场没有想象中的乐观，并没有这么快速的启动，其实研究员也是受到一些宏观目标，一些专家观点的影响。”前述接受21世纪网采访的分析师坦言。

　　汉王科技：招股说明书中埋伏笔

　　在招股说明书中，汉王科技的申报会计师曾认为：“汉王科技产品销售毛利率相对较高，报告期内正常流转存货的账面价值低于可变现净值。”

　　数据显示，2009年末，汉王科技存货期末余额比2008年末增长了205.17%，增加了7130.34万元。

　　不仅存在高额的库存，且汉王科技2007年至2009年度的综合毛利率也呈现出下滑的趋势。上述最佳分析师也注意到了这一下滑趋势。

　　其中，陈美风就曾在研报中写道“公司近三年综合毛利率呈下滑趋势，尤其是2009年特别明显。”

　　“主要原因是毛利率相对较低的电纸书业务比重显著上升，同时电纸书业务毛利率趋于下降。”但是难以理解的是，他却又为公司找到了借口。

　　陈美风认为“电纸书业务净利润在行业高速成长期维持在10%左右是合理预期。”不仅如此，陈美风还给出了汉王科技2011年最高的每股收益2.12元，这个最高业绩预测。

　　实际上，汉王科技的主营业务的盈利状况并不理想。

　　汉王科技在其招股说明书中披露。“公司2007年、2008年和2009年获得的增值税退税金额分别为1，569.67万元、1，371.00万元和2，722.01万元，占同期净利润的比例分别为57.65%、45.52%和31.92%。”

　　“（增值税）退税金额占同期净利润这么高的比例，这说明虽然汉王科技声称自己毛利率高，但赚钱效应却并不明显，主要依托国家政策。”一位不愿具名的分析师告诉21世纪网。

　　不仅如此，电纸书作为过渡性产品，早有市场人士表示担心：“功能单一的电子书阅读器有可能被智能手机、平板电脑、高档MP4等整合了电子阅读功能的便携设备所取代。”

　　然而，新财富最佳分析师刘亮则认为电子书技术更能满足用户的电子阅读体验，不会成为短线产品。他认为“电子纸技术从本质上全面超越普通LCD液晶屏幕，给用户带来全新的电子阅读体验，这是其他便携产品无法实现的。”

　　如今，也正是刘亮向21世纪网坦言，“整个产业发生了很大的变化，是大家做预测的时候没有想到的。不过得承认，当时做预测的时候确实有些问题考虑的不充分，还有些风险（因素）根本没有考虑进去。所以，一般来说，对未来的预测把握很准是比较困难的。”

　　二重重装：被忽视的招股说明书

　　“2010年，是新世纪以来公司发展较为复杂的一年。外部经营环境变化多端，冶金设备等传统产品市场需求持续低迷，能源、原材料等要素成本逐步上升”在当年的年报中，二重重装对于业绩下滑这样解释。

　　而对于2011年的业绩亏损，二重重装解释称，“报告期内，公司经营环境严峻及受日本核电事故影响，部分产品收入下降；同时原材料能源价格上涨，部分新产品效益贡献率尚未充分显现，利润指标完成情况低于预期。”

　　实际上，二重重装的业绩下滑早在招股说明书中就已若隐若现。

　　二重重装招股说明书显示，公司2008年营业收入74.98亿元，对应净利润为3.47亿元，尽管营收同比增长30%，但净利润却下降了15.57%。2009年上半年公司实现营收35.63亿元，净利润仅为1.01亿元。

　　“报告期内，普通生铁、钼化铁、天然气等价格变动较大，这对公司生产成本产生一定影响。2008年度和2009年上半年，原材料及能源价格上涨成为公司综合毛利率下降的主要原因。”二重重装对此解释。

　　在盈利能力恶化的同时，另一项财务数据的变化同样值得注意。

　　招股书显示，截至2009年6月，二重重装的经营性现金流量净额仅为-10.87亿元。实际上，该项数据从2008年起就出现严重下降，2007年公司的经营性现金流量净额还高达3.69亿元，但2008年该项数据直线下降至0.49亿元，到公司上市前夕更是转正为负。

　　公司对其解释称“2008年特大自然灾害等不可抗力导致生产进度受影响，集中在下半年交货，部分货款仍在结算期内，应收账款余额较大”，以及“全球性金融危机延缓了冶金设备类产品货款回收进度”等。

　　“这在IPO公司里面是很普遍的现象，因为在上市之前，公司都会为了冲一下规模，降低对客户的要求，导致应收账款大量增加，实际上赚的都是纸上财富，给后续的经营带来了巨大的坏账风险。”一位资深会计人士对此表示。

　　最新一期的年报显示，上述现象仍未得到缓解，2011年二重重装经营性现金流量净额为-19.05亿元，而2012年一季度该项数据仍为-7.50亿元。

　　奇怪的是，诸多反常的数据并未阻止各大券商研究员们纷纷为二重重装出具新股推荐报告。一份份增长强劲的盈利预测也最终帮助二重重装发出了40.48倍的高市盈率。

　　现实无疑是残酷的。

　　尽管在2011年初曾短暂到达过16.16元的高点，但上市首日便告破发的二重重装至今还在发行价之下挣扎。截至5月10日，公司股价仅为6.96元，今年的1月6日，该股甚至一度跌至6元，这一价格也是其上市以来的最低价。