券商备战中小企业私募债 中国版“垃圾债”不晚于6月推出

　　本报记者李域深圳报道

　　中国版“垃圾债”即将开闸。

　　业内人士预计，第一批私募债拟不晚于6月推出，试点初期拟在中小企业集中的六个区域进行试点，包括浙江、江苏、北京、天津、上海、深圳，将有数十家券商获得中小企业私募债的试点资格。

　　“节后一直在浙江地区推介。”5月14日，深圳一家大型券商固定收益部负责中小企业私募的业务经理透露：“我们有大量的中小企业项目资源，现已有几家中小企业有意向发行私募债。”

　　在推介资料上，本报记者看到，该券商表示项目组及销售团队将依托广泛的债券销售交易网络和对发行人资深优势的把握，为发行人争取最低融资成本以及较高的认购率。

　　此前由上交所与深交所联合制定的《中小企业私募债券试点办法》（征求意见稿）（下称“试点办法”）已于5月初下发，同时下发的还有由中国证券业协会起草的《证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法》（征求意见稿）。

　　“由于中小企业私募债具有‘双非债’（即非上市公司非公开发行）的特点，作为发行主体中小企业，不可避免有较大经营风险。”有债券人士指出受整体经济环境下滑影响，发行主体违约或将在中小集合债领域陆续出现。“建立信用风险补偿机制方可实现中小企业私募债的稳健发展。”

　　花落浙江？

　　民营企业集聚地——浙江省企业对中小企业私募债发行跃跃欲试。

　　“兰溪市还出了中小企业私募债在当地的前景和规划。”券商人士透露。虽然浙江省中小企业数量众多，但对于企业的选择仍是“两难”问题，如果发行主体规模较大，对于发行利率将会很敏感；企业规模偏小的话，单个募集资金量势必较小，很难实质解决其融资难问题。

　　业内人士介绍，中小企业的界定主要依据工信部等部门发布的《中小企业划型标准规定》，但其对中小企业限定较为严格，不利于将更多企业纳入发行人序列。其次是依据交易商协会《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》的第二条：“本指引所称中小非金融企业（简称企业），是指国家相关法律法规及政策界定为中小企业的非金融企业。”

　　不过在实际操作中，集合票据的中小企业均有突破工信部上述规定标准的情况。“方案目前暂时采用工信部划分标准，但最终也可能会有所变动。”

　　同时，中小企业私募债试点鼓励高科技企业、三农企业或有自主创新能力的企业及拟上市公司、处于高速增长、运营相对较规范、财务相对较优质的公司发行私募债，发行人需提交最近两年经审计财务报告，但对利润情况无要求，不受年均可分配利润不少于公司债券年息的限制；不强制要求担保，对是否进行信用评级无硬性规定。

　　信用风险

　　中小企业私募债的信用风险也为市场所关注。“让投资者自己认识和承受风险，是中小企业私募债券的另一特点。”上述券商人士表示。

　　为此，《试点办法》规定参与私募债券认购和转让的合格机构投资者，为商业银行、证券公司、信托公司和保险公司等；理财产品亦可投资私募债券；企业法人的注册资本不低于1000万元，合伙企业中合伙人认缴出资总额不低于5000万元，实缴出资总额不低于1000万元。

　　对于符合要求的个人投资者，同样允许参与私募债认购。具体条件是，个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于人民币500万元，且具有两年以上证券投资经验。

　　“在发展中小企业私募债，引进高风险发行主体的同时，应当对风险补偿机制的建设给予高度重视。”有市场人士反映。

　　此前发行的中小企业集合债券的情况或可作为借鉴。

　　2010年，中关村高新技术中小企业集合债券总发行规模为3.83亿元，发行人为13家企业。这13家企业首次评级的结果为：A-到A级的为3家，BBB-到BBB+级的为10家。

　　不过，该债券2012年跟踪评级报告显示：评级未调整的发行人为10家。下调主体信用等级的发行人共计3家，分别为：地杰通信、京北方、百奥药业。其中地杰通信由BBB+降级为CC。

　　2012年年初，由于地杰通信经营状况恶化，向担保人提出履行担保责任申请。最终，担保人北京中关村科技担保公司支付了4414.42万债券兑付成本。

　　此前，业内人士透露，此前设计方案里中小企业私募债将不需要评级，出具意见的注册会计师和律师也不需要具有证券从业资格。但最新的《试点办法》中仍将要求为发行企业出具审计意见的注册会计师具有证券从业资格。