“伦敦鲸”的CDS：对冲还是投机性交易？

　　“这是对冲。”

　　这句话正成为华尔街新的流行语。

　　摩根大通CEO戴蒙上周在描述20亿美元巨亏的交易时说，他们的投资组合 “作为经济对冲的工具效果比之前预期的更差”。

　　他强调这个交易并不违反沃克尔规则。上周日（13日）在接受一家美国电视台采访时，戴蒙再次强调其交易是为了“对冲”。

　　什么是“对冲”？英文词典的解释是，对冲是指建立某个仓位来降低另一个资产（标的资产）的风险。当标的资产亏损时，对冲的仓位可以抵消亏损。

　　沃克尔规则虽然限制银行使用自有资金从事高风险投资，但它依然允许对冲风险。

　　摩根大通作为一家银行本身持有巨量的各类证券和贷款资产。在这个20亿美元亏损的交易中，摩根大通购买保险为其公司债务投资对冲风险，如果出现损失可得到赔偿。具体方式是与其他投资者对赌，购买信用违约掉期（CDS），具体来说就是购买包含120家公司债务的衍生品，名字叫CDX.NA.IG.9。

　　但建立仓位容易，解除仓位就没有那么容易。

　　摩根大通驻伦敦的交易员Bruno Iksil在CDX.NA.IG.9上累计了高达千亿美元规模的仓位，他的仓位如此之大，以至于他自己就变成了市场，以一己之力就可以撬动整个10万亿美元的公司债市场。Iksil因此也被业界称为“伦敦鲸”。

　　但这个规模高达千亿美元的对冲仓位本身就存在风险。于是，摩根大通又为这个对冲的仓位建立了第二层对冲。

　　第一层对冲和第二层对冲仓位增长得过大，其他投资者从中看到了机会，他们与摩根大通对赌。最终摩根大通在第二层对冲中出现了20亿美元亏损。

　　戴蒙在上周的分析师会议上说，这个交易可能还会进一步亏损10亿美元。他还说，“回头来看，新的（对冲）策略是有缺陷、复杂的，是糟糕的审查、糟糕的执行、糟糕的监管。”

　　前IMF首席经济学家Simon Johnson对此评论说，“特别讽刺的是，许多人都将戴蒙视为风险管理之王。”现在戴蒙面临被迫辞职。

　　Iksil所在的首席投资办公室（CIO）近几年已转变为一个使用银行资金进行规模更大、风险更高投资的部门。有一些投资仓位如此庞大，以至于摩根大通想要解除仓位很难不搅动整个市场，再或者会出现亏损。

　　这一变化正是在摩根大通首席投资官Ina R. Drew掌管CIO期间发生的。她带领着CIO拥抱风险，为摩根大通赢得利润。

　　Drew是华尔街上最有权势的女性之一，55岁的她在摩根大通工作了30年，去年收入1550万美元，是摩根大通收入第四高的高管。她管理的CIO持有3740亿美元证券。

　　Drew在本周一结束了她在摩根大通的职业生涯，成为此次亏损丑闻中第一个离职的高管。

　　摩根大通周一还宣布任命公司投行部门全球固定收益联合主管Matt Zames接任Drew的职位。Zames曾是长期资本管理公司（LTCM）交易员，目前还兼任着美国财政部借贷顾问委员会主席一职。

　　摩根大通此次巨亏给了支持沃克尔规则的人千载难逢的良机。但即便最终版本的沃克尔规则禁止银行从事投机性衍生品交易，银行仍可像摩根大通一样称自己做的是对冲。只不过因为对冲仓位非常大，最终变成了投机性交易，而不是减少风险。

　　最近几年高盛一直遭到质疑，称他们经常与自己的客户对赌。高盛的辩护是，这不是对赌，这是“对冲银行的其他仓位”。