转债进入杠杆时代加大对债基吸引力

　　每经记者 徐皓 发自上海

　　 此前只能现券交易的可转债品种，在下周一即将开放部分品种质押回购，“转债品种将迎来交易性机会。”分析人士认为，对于债券基金等可转债的传统投资者而言，开放质押回购后可转债对机构的吸引力有望加大，进而将增大对转债需求。

　　增加融资杠杆功能

　　 上交所与中登公司近期发布公告称，决定自2012年5月21日起对符合条件的可转债可计入回购质押库，资质标准比照公司债券。可转债申报作为质押券期间，不可进行转股和回售申报。

　　 此次上海交易所公布计入质押回购的沪市转债有九只，分别是新钢转债、国投转债、中海转债、国电转债、工行转债、中行转债、石化转债和川投转债，包括了绝大部分转债品种。

　　 可转债类似于一个嵌入转股期权的债券，可在一定条件下转换成股票，兼具股票增长潜力和债券收益稳定的特点。此前，可转债只能做现券交易，当投资者出现流动性紧缺时，只能在市场上抛售转债。“放开转债质押回购一方面增加了转债的融资功能，提升了转债的流动性；另一方面则是杠杆功能，当看好未来市场时，可以质押回购融得资金后，反复套做转债。作为公募基金而言，对后者则更为看重。”基金公司人士表示。

　　 “债券基金看好转债时，可以通过加杠杆加大投资，类似于目前基金在信用债的投资，杠杆通常可以加到1.4~1.5倍，转债市场活跃度也会因此提升。”

　　 不过，业内人士也同时提醒，质押回购并非单方向利好，而是有助涨助跌之功效。“一但如果市场转坏，投资者也会因此面临去杠杆的压力。”

　　提升转债价值

　　 而在转债市场处于历史低位的当下，市场普遍的共识是放开转债质押回购将进一步提升转债价值。业内人士认为，4月转债大幅走强也在一定程度上反应了对此的预期。

　　 随着正股的上涨，四月以来，可转债出现一波较大涨幅，虽然五月以来有所回调，但中信标普转债指数在二季度仍旧上涨了2%。

　　 “允许转债只要回购肯定是利好，对债性较强的转债估值提升是有很大帮助。”兴业全球可转债基金经理杨云表示。

　　 当大盘上涨，转债股性强，反之债性就凸显。“国内可转债市场当前仍处历史中低水平，且债底保护较强。而可债券即将放开可质押回购操作的政策转向，则在近期为这一市场提供了事件驱动。”富国基金认为，“此外，关于蓝筹行情的预期，也有望提升相关转债的估值。”

　　 不过，有机构投资者持相对中性的看法。纽银双利债券拟任基金经理李健对《每日经济新闻》记者表示，对于转债质押回购放开这一事件，业界可能高估了市场的热情。她认为，“质押回购也只是工具而已，转债品种表现还是基于市场基本面的演变，而从目前的情况来看，股市还未见趋势性机会，转债的波动也会比较大。”

　　对机构吸引力加大

　　 今年一季度，虽然A股行情走出了一波反弹，然而可转债对应的正股表现却平平，在股债双双回暖中，转债却表现不尽如人意。

　　 基金一季报显示，债券基金整体持有的转债市值占基金净值比例进一步下降，一级债基和二级债基对转债平均持仓水平分别下降4个、2个百分点至15.51%和17.8%。不过，转债基金的配置比例有所提升，平均仓位提升了3个百分点至77.87%。

　　 国泰君安认为，可质押回购放开后将增大转债需求，由于可质押回购等于给转债投资者一个加大杠杆投资正股的机会，相关个券的股性将大为激活，对于债券基金、保险等转债传统投资者而言，吸引力将加大。

　　掘金价值投资，把握蓝筹行情：上证180价值指数编制方法

　　华宝兴业基金管理公司量化投资部

　　 2012年初以来，监管层通过舆论引导和政策支持双管齐下为 “蓝筹股价值投资”呐喊助威，本轮制度红利的释放有力地提升了市场人气，并为蓝筹价值股再添源源活水，“价值风格”投资思路再度受到追捧。

　　 “价值”和“成长”是风格投资的两个分支，在成熟市场中，风格投资尤其是风格指数投资已风靡数十年，受到偏爱价值/成长风格的投资者青睐。到2010年4月，我国才问世了真正意义上的风格指数产品。华宝兴业基金首开先河，发行了国内首只A股风格指数ETF及联接基金，跟踪上证180价值指数，为偏好蓝筹股投资的投资者提供了新的配置工具。

　　 上证180价值指数是由中证指数公司编制并于2009年1月9日发布的四支风格指数中的一支。上证180价值指数以价值优化为出发点，成分股筛选遵循 “价值特征最显著的、最能综合反映上证180指数中投资价值较高的个股”原则，除了需满足上证180指数成分股的大盘蓝筹特性以及财务状况良好外，更进一步通过4项价值因子对样本股进行综合考量。这4项价值因子是在国际上使用较为广泛的、权威的、经典的衡量价值特性的因子，包含股息收益率（D/P=过去1年的现金红利/过去1年的日均总市值）、每股收益与价格比率（E/P=过去1年的净利润/过去1年的日均总市值）、每股净资产与价格比率 （B/P=最近1期报表的净资产/过去1年的日均总市值）、每股净现金流与价格比率（CF/P=过去1年的净现金流量/过去1年的日均总市值）。上证180价值指数成分股每半年调整一次，调整时间为每年7月和1月的第一个交易日。

　　 上证180价值指数的推出，从价值风格特征的角度进一步刻画了上证180指数，同时为偏好蓝筹价值风格的投资者提供了新的业绩基准和资产配置工具。

　　 （投资有风险，入市须谨慎）