蓝筹托底A股何时迎来转机

　　张志斌

　　[ “2012年第一财经最佳分析师评选”策略研究奖获奖分析师表示，经济增速回落对上市公司盈利增速的影响仍未完全体现，或将在后续市场走势中得到反映 ]

　　随着最近两周股指的连续调整，上证指数再度逼近半年线这一重要的“牛熊分界线”，后市股指是继续下跌寻求支撑，还是将企稳回升，成为了投资者最为关注的话题。恰逢“2012年第一财经最佳分析师评选”揭晓，《第一财经日报》记者采访了在此次评选中荣获“策略研究”单项大奖的明星分析师们。

　　经济形势不容乐观

　　作为“2012年第一财经最佳分析师评选”策略研究第一名安信证券策略研究小组的获奖代表，安信证券高级策略分析师诸海滨表示，他们近期最为担忧的是上市公司盈利增速的下滑问题，由于从经济基本面来看，二季度经济就此止跌回升的迹象并不明显，经济增速回落对上市公司盈利增速的影响仍未完全体现，或将在后续市场走势中得到反映。

　　诸海滨认为，尽管在4月经济数据公布之后央行下调了存准率，这有助于减缓企业的财务负担，但无法对冲经济的快速下滑。在经济下滑周期中，能够对冲经济下滑的主线是政府投资上升。政府投资的主要力量来自于地方政府和国有企业的投资，中央投资的占比极低。而国有企业和地方政府自身的现金流并不充裕，所以政府投资的增加需要看到银行信贷尤其是中长期贷款的上升。从4月的信贷数据中，还没有观察到这样的现象。

　　而作为策略研究第二名获得者，兴业证券首席策略分析师张忆东认为，4、5月份大概率是年内经济最差的阶段，不要长期问题短期情绪化。通过对宏观数据的分析、政策对冲节奏、微观经济活动印证等，其判断，4、5月份大概率是年内经济同比最差的阶段，之后，基本面会边际改善，但是，对于经济回升速度也不必盲目乐观，经济L形见底企稳的概率较大。

　　张忆东指出，投资者不应把难以证伪的长期问题短期情绪化宣泄。未来数年，经济仍面临艰难转型，特别是“去过剩产能”等难题，GDP增速有望在6%~8%之间形成经济增长的新常态，当然还有金改、土改等社会问题，这些长期问题的影响短期难以证伪，过度悲观并没有太多意义。值得反思的是，美国、日本等发达国家经济从高增速回到中增速时，反而走牛市，恰恰因为，经济降速、传统资本密集型行业的投资机会减少，财产需要证券化，存量财富需要新的投资渠道。

　　张忆东表示，短期则应关注对冲经济下行的力量，竞争力较强的细分行业或企业更受益。4月份比预期差的经济数据出台之后，央行随即降准，信号意义明显，符合其对“换届年，政策出后手，见到数据才对冲”的判断，后续的政策对冲有望加力，帮助经济阶段性见底企稳。4月份，水利、公用事业、基建、环保等民生相关的投资建设持续处于加速状态，固定资产投资中的中央政府投资累计同比也已拐头上行。

　　欧债危机的影响

　　对于近来给全球金融市场带来巨大影响的希腊危机再度升级问题，其对A股市场将带来什么样的影响，张忆东表示，短期，海外不确定性上升，但冲击会弱于去年秋天。近期，希腊组阁失败，有退出欧元区的风险，德法政局变化带来不确定性，加上美国经济减速，使得海外市场与大宗商品承压，美元指数持续走强，投资者避险情绪上升。部分投资者悲观地认为去年8、9月欧债危机肆虐再来。但他认为，可以淡化海外市场的下跌。和前几年不同，美国经济虽降速但仍在复苏；欧债危机每年都折腾，但如何把欧元区这艘破船向前“拖”已有对策，当前民众趁着大选发泄对财政紧缩的不满，会影响经济但欧元区崩不了。因此，去年8~9月黄金与美元指数同涨，而当前美元指数涨而金价跌，VIX指数升幅不大。

　　而诸海滨表示，尽管希腊组阁的失败使得其退出欧元区的概率大增，但如果希腊真的退出了欧元区，对希腊经济自身的伤害程度可能要比欧元区经济更大，而德法两国也不会轻易让希腊退出欧元区，最终博弈的结果并不一定会出现这种情况，只是在此过程中，金融市场的动荡难以避免。

　　后市展望

　　对于A股后续的走势，安信证券策略小组认为，由于企业盈利难以出现改善，市场将维持区间震荡或下跌走势。建议超配低估值的大盘蓝筹，并自下而上选择业绩增速稳定的成长股和消费类股票进行投资。而投资者尤其需注意经济下滑速度加快、政策利好低于市场预期、新股大规模发行等市场风险因素。

　　张忆东则认为，A股中短期系统性风险不大，建议逢震荡积极寻找机会。这是基于三个方面的理由：第一，A股市场不论是估值还是股指都处于历史底部区域；第二，和前两年的熊市相比，通胀和流动性环境改善，经济虽仍在下行但不会重演2008年那样的系统性风险。第三，央行下调存款准备金率的时点选择颇有意味，将一定程度缓解市场对经济下行而政策不作为的恐慌，有助于平稳投资者情绪。

　　张忆东还判断，积极股市政策至少在未来数月不会戛然而止。事实上，中央金融工作会议之后，股市政策超市场预期、系统性推进，包括：舆论造势，吸引增量资金入市，健全和完善股市制度，从而提升投资股市的信心。在当前经济转型步入深水区时，盘活股市是金融改革的重要构成，有助于引导存量财富向股市配置，最终，强化股市融资和资源配置功能。积极的股市政策有助于提升A股在大类资产配置中的相对吸引力。当前产业资本净减持金额处于历史较低水平，远低于去年上半年，即是明证。随着其他投资渠道吸引力下降，房地产投资受严格抑制，理财、信托产品发行降速、收益率下降，PE投资、高利贷普遍降温，A股的相对吸引力将有所改善。

　　当前投资者分歧较大，加上海外的不确定性，引发市场调整压力，甚至出现“多杀多”的恐慌情绪。但张忆东认为，这并不能改变中期向好的预期，即未来数月是政策面与基本面可以共振做多的投资时机，因此，近期市场回调整理时，应积极寻找机会。

　　张忆东指出，关于市场短期调整的时间和空间，有两种可能性：1.第一种路径，如果海外的风险逐步降低，国内政策微调加力，那么，市场有望在当前位置企稳、窄幅震荡、蓄势，等待经济数据边际改善或者市场利率进一步回落，再向上，冲破年初以来的震荡市上轨。2.第二种路径，如果海外风险超预期，而5月下旬也没有看到政策实质性的放松，那么，调整的时间将有望延长到6月中旬。但是，即便如此，继续调整的空间，较当前位置并不大，这主要考虑到资金价格稳步回落，低估值大盘蓝筹股对行情能发挥“托底”的作用，推动行情调整的底部抬高。