传嘉能可软逼仓 中国融资铜出海急交割

　　陈植

　　5月16日，上海洋山保税区中储临港仓库门口，十几辆装着满满现货铜的重型卡车正准备开往码头，据说将被运往韩国的伦敦金属交易所（LME）仓库做成注册仓单。

　　“这种场景并不多见。”一位铜交易商说，“市场传闻国内铜企在LME的巨额铜空头头寸正被软逼仓的情况下，这是无奈选择。”

　　最新数据显示，韩国釜山LME铜库存最近一周增加2875吨至 25075吨，大增超过10%的背后，是国内铜企与国际机构围绕LME铜空头头寸交割的多空对决，悄然升温。市场传言，全球大宗商品交易巨头嘉能可（Glencore）是逼仓中国空头的机构之一。

　　传嘉能可“软逼仓”

　　4月末，外媒报道江西铜业子公司江西铜业国际贸易公司的一份声称，中国大型铜冶炼和贸易公司已达成共识，将在未来两个月内加大向LME注册仓库交仓力度，出口“足够”数量的电解铜，彻底揭开国内铜企与境外机构在LME期铜市场多空对决的序幕。

　　市场一度传闻，国内铜企与交易商在伦敦LME铜市场拥有约15万-20万吨铜的空头头寸，其中80%-90%来自近年风生水起的铜融资业务。

　　融资铜，即国内铜企与交易商通过银行开出的延期付款（90-180天）美元信用证，将境外现货铜进口至中国保税口岸，注册为保税库仓单再向银行申请仓单质押美元贷款，用于企业现金流周转、参与民间借贷与证券投资等。基于伦敦3个月期铜价格较国内期铜高出约3000元/吨，多数参与铜融资的国内铜企与交易商纷纷在伦敦LME市场沽空3个月期铜，并买进上期所3个月期铜做跨地套保，锁定铜价波动风险。

　　记者了解到，就上海一地，洋山保税区铜库存约为20万吨，上海保税区铜库存更高达60万吨，其中80%-90%是融资铜库存，市值约400亿元。

　　融资铜规模飙升，引来国际机构的狙击。在上述交易商看来，一面是过去6个月伦敦铜库存从峰值约46万吨迅速回落至23万吨，让国际机构看到买涨伦敦铜的获利机会，另一方面传言中国内15万-20万吨铜空头头寸，绝不是23万库存所能完全“消化”。

　　“3月起，有国际机构开始大手笔购买现货铜，开出价格都是较3个月期铜升水40-50美元/吨。”上述交易商透露，直到LME最新公告显示某家大型交易机构控制着LME的50%以上铜库存，方才引起国内铜企的警惕。

　　4月底，LME现货铜对三月期铜升水幅度一度跳涨至130美元/吨以上，让市场纷纷怀疑一家国际机构正在对中国企业的LME铜空头头寸进行软逼仓。所谓软逼仓，即双方不会正面对决，而是通过收购大量现货铜，导致中国铜企在LME期铜合约到期时难以交出15万-20万吨现货铜用于空头交割。为避免空头交割违约的高额惩罚，他们只能向国际机构以更高价格购买现货铜用于交割。

　　“起初市场怀疑是摩根大通，但后来变成嘉能可。”上述铜交易商透露，之所以怀疑嘉能可，一方面是它被交易商们认为控制着LME的50%以上铜库存，另一方面是今年以来其积极抢购铜现货，但在LME期铜市场却未建立足够大的铜空头头寸。

　　记者致电一位嘉能可人士询问其铜持仓规模时，对方以商业机密为由拒绝透露。

　　融资铜风光不再

　　一场希腊大选风波引发欧洲主权债务危机升级，让铜市场原本剑拔弩张的多空姿态暂时缓和。

　　5月以来，伦敦3个月铜累计跌幅接近7%，价格回到年初“软逼仓”初期的7600-7700美元/吨附近，LME现货铜对三月期货的升水幅度也从4月底的130美元/吨跌至30美元/吨附近。

　　“但这并不能证明国际机构狙击中国企业LME铜空头仓位的行动接近失败。”上述铜交易商透露，后来交易商圈子都不愿再谈及“嘉能可疑似逼仓事件”，而是低调将铜库存运往韩国LME交割仓库，即使出售价低于当初买进价都能接受，只要自己的伦敦LME期铜空头头寸不出现交割问题。

　　在他看来，国内铜交易商之所以没有趁着伦铜大跌期间在LME市场买涨铜期货头寸平仓，可能是担心此举会让国际机构通过买涨伦敦期铜狙击中国铜企，赚得盆满钵满。

　　由于LME一级代理商还缺乏中国本地机构，中国企业买涨LME期铜平仓的仓位变化，只能通过境外大型经纪商下单操作，往往会被境外机构“获悉”。

　　多位上海外高桥保税区铜交易商透露，5月起，保税物流园区的铜仓库外，每天都有众多重型卡车在装铜运输，目前已有数千吨铜库存出库，运输方向基本是韩国等邻近LME交割仓库。

　　由于国内铜企出口电解铜需要缴10%关税，一般国内铜企不愿出口电解铜。目前转口贸易运往韩国LME交割库的，主要以保税区铜库存为主。“这批铜必须赶在5月份第三个星期三交割日之前，进入LME交割库注册仓单，否则还是容易发生交割违约。”一位外高桥保税区铜交易商说。

　　然而，受到疑似嘉能可等国际机构软逼仓冲击，国内融资铜的套利早也风光不在。

　　以往，银行向国内铜企与交易商开出的延期付款美元信用证L/C年利息成本约为1.4%，对应90-180天的信用证则是0.35%-0.7%，而铜企与交易商通过仓单质押得到美元贷款后，一面在远期人民币无本金交易市场（NDF）做美元套期保值，一面兑换成人民币参与国内民间借贷或证券投资，通常能在信用证存续期内赚到2%-5%投资回报。而银行担心软逼仓引发铜价大幅波动，开始收紧融资铜贷款额度并提高保证金比例，前述投资回报相当于基本被“抽走”了。