发行新政直指套利机构 打新信托躺着中枪

　　徐亦姗

　　《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》（下称“决定”）出台，政策效应进一步发酵。

　　其中，“决定”指出，机构投资者管理的证券投资产品在招募说明书、投资协议等文件中以直接或间接方式载明以博取一、二级市场价差为目的申购新股的，相关证券投资账户不得作为股票配售对象，矛头直指部分“不注重研究公司基本面，单纯以博取一、二级市场价差为目的参与网下新股申购的机构投资者。”

　　“一般私募不会在产品招募书、投资协议上写明新股打新投资事项，都是在二级市场股票投资同时顺便参与打新。从上述规定来看，遭遇直接冲击的应是专门以打新为目的成立的信托产品，大部分私募产品不会遭受冲击。”一位私募人士指出。

　　此外，对于债基打新将因此“重伤”的说法，一位北京地区大型基金公司高层指出，“近年来债券类基金的投资趋势进一步向“纯债化”转变。二级市场投资风格的转向也令债券基金经理对新股打新越发谨慎，调低了新股投资在资产配置中的比重，所以新政对债基冲击并没预想严重。”

　　打新信托躺着中枪

　　尽管细则尚未出台，但据上述“决定”原则，一些专门以打新投资为目的成立的信托产品无疑已“躺着中枪”。

　　据记者统计，自2012年4月新股发行新政出稿公布至今，共有28家公司完成网下配售并上市。而在参与的机构投资者中，共出现3家以打新投资为名义的信托产品，分别为：山东省国际信托有限公司——鲁信汇鑫1号新股申购集合资金信托管理计划、兴业国际信托有限公司——江苏中行新股申购信托项目<1期>、中海信托股份有限公司——中海聚发——新股约定申购（4）资金信托。

　　其中，鲁信汇鑫1号新股申购集合资金信托管理计划跟江苏中行新股申购信托项目<1期>两家参与新股网下配售的热情颇高，同时出现在浙江美大、晶盛机电、珈伟股份、戴维医疗、东江环保、天山生物的网下机构询价名单上。

　　此外，鲁信汇鑫1号新股申购集合资金信托管理计划还单独参与了宏昌电子、东诚生化的网下询价认购；江苏中行新股申购信托项目<1期>则单独参与了日出东方、翠微股份、西部证券的网下询价认购。

　　不过，尽管两家信托产品打新参与度较高，但“中标”配售的数量却并不多。其中，鲁信汇鑫1号新股申购集合资金信托管理计划共参与8家新股询价，但实际获得配售的只有东诚生化、宏昌电子2家，分别获得配售75万股、33.78万股。

　　而江苏中行新股申购信托项目<1期>参与询价的9家新股中，中标日出东方、翠微股份、西部证券三家，分别获得配售76.92万股、24.17万股、200万股。

　　相比之下，中海聚发—新股约定申购（4）资金信托近期投资热情并不高，仅参与了人民网的网下询价认购，最终仅获配2.13万股。

　　记者查阅上述三家信托产品的相关管理报告书中发现，其资金用途均明确表示为新股申购方向。“资金用途为进行所有国家政策法规允许信托资金参与的新发证券申购。”鲁信——汇鑫1号新股申购集合资金信托计划在其管理报告书中表示。

　　中海聚发—新股约定申购系列信托的投资范围则更细化为：上海或深圳A股市场首次公开发行股票的网上申购，不得用于申购配股和增发股份。

　　不过江苏中行新股申购信托项目<1期>的投资范围描述则较为笼统，仅简单概括为“股票、债券、基金及法律、法规或中国证监会允许投资的其他金融工具。但不得超出信托文件约定的投资范围。”

　　“不管招募书或报告书上如何描述，这三家产品从名称上已说明其主要投资方向，新政推行后基本就可以解散了。”前述私募人士表示。

　　不过该人士认为，目前像上述专门从事打新的信托产品市场占比比较小，多数私募信托产品都是参与二级市场股票投资同时顺便参与打新，所以一般不会在投资协议上写明参与新股打新事项，由此新政对信托产品参与打新并不造成实质性冲击。

　　“总的来讲，对信托私募产品影响不大，一些在新股打新方面较为激进的信托产品可能会尽量想办法规避监管层打新限制，比如改动产品招募、协议书等。”不过，该私募人士也向记者感慨，要进行相关“变动”实际也不容易，“有的投资产品是公开募集的，募集完成后再修改协议很复杂，需所有持有人同意。”

　　债基降低打新比重

　　除直接遭受冲击的“打新信托产品”外，部分投资股票一级市场的非纯债型债券基金本次亦受影响。

　　“后续明确条文还未出台，不知道监管层将如何界定‘不注重研究公司基本面，单纯以博取一、二级市场价差为目的参与网下新股申购的机构投资者’，若按前述披露原则界定，那么部分在募集书上披露一级市场打新配置的债券基金或将因此不能参与新股网下配售。”有基金公司人士告诉记者。

　　不过，近年来不少债券基金经理出于风险考虑，在资产配置比例中逐渐减少打新投资的比重，本次新政对债券基金投资收益影响或并未如市场预料般严重。

　　前述基金公司高管向记者透露，债基曾在2006年、2007年以及2008年上半年，通过网下、网上两线出击，积极参与新股申购，享受了当时的打新低风险收益，大大增厚了业绩。不过随着新股泡沫增大，打新价差投资风险与日俱增，债券基金开始向纯债化投资风格转换，打新投资早已失去资产配置中的主流地位。

　　“我们过去有个债，可以投20%股票，但股票的风险却占到了90%以上。当进入熊市时，债券每年4%-5%的回报根本不足以弥补股票投资影响，因此我们决定把这个产品做得更纯粹，只做债券投资，风险也能大大降低。”该高管指出。

　　不过，前述基金公司人士认为，债基并不是“不注重研究公司基本面的投机者”，“在参与一级市场新股配售方面，我们都参考研究员出具的新股询价报告，遵守责权分开原则投资，并未违反相关规定。监管层可以倡导理性投资理念，但不应过分干涉投资者的具体投资方式。”