陕煤股份继续以时间换空间？

　　许言若

　　尽管距离过会已近9个月时间，但陕煤股份IPO的发行依然悬而未决，超过173亿元的融资规模，始终如一把达摩克利斯之剑悬在A股头顶。

　　“还是和发行规模有关。”近日一位接近监管层人士就陕煤股份IPO“难产”问题向记者表示。在其看来，陕煤股份在何时以何种方式放行，已在一定程度上代表了监管层对于新股发行态度。

　　实际上，近期监管层对类似陕煤股份等超级大盘股的发行，态度已悄然转变。

　　“控制已经逐渐放松，目前在排队发行的超级大盘股中，除了陕煤外，其他几只规模都基本控制在了新确立的范围之中。”上述消息人士坦言。就在2011年底，监管层内部还曾采用“建议”的方式，与当时发行在即的几只大盘股协商，缩减其发行规模。

　　“之前内部希望这些公司的融资额都能控制在50亿内，今年3月以来，随着新股发行制度改革的深入，近期控制口径已从50亿放大到100亿以内。”该接近监管层人士透露。

　　随着融资规模的放开，陕煤股份IPO的靴子能否应声落地？

　　陕煤股份100亿依然嫌少

　　从50亿到100亿，让等待了近一年的陕煤股份似乎看到了坚持的胜利。但事实上，100亿以内似乎仍然不合陕煤股份的融资胃口，其或许仍将利用时间争取发行规模的空间。

　　“目前陕煤方面对100亿的融资把控，依然未有‘屈服’的意愿。”5月21日，另一位接近陕煤股份人士肯定地说。

　　2011年10月底，已过会的陕煤股份、中国交建（601800.SH）和行将上会的新华保险（601336.SH）被认为是继中国水电（601669.SH）后，或将压倒当年A股市场的三座大山，这三只计划融资分别近200亿元的超级大盘股，让斯时的A股“谈新股色变”。

　　当年11月，随着监管层主要领导人的变更，新股发行政策再度变革。监管层对于超级大盘股的“缩股”建议由此拉开。“并没有正式文件要求，只是协商建议其缩减融资规模，谁愿意缩减在50亿内，就可以先发，不愿意缩减的，就只好等待合适时机再发。”2011年年底，一位知情人士向记者透露。

　　此后，新华保险将其在A股的融资额大幅缩减，正是为了能赶在2011年内与其H股同步上市。而拟融资额近200亿的中国交建和陕煤股份则用“时间”对抗有关“建议”。

　　“缩股是针对当时大盘的整体环境而来的，市场环境发生改变，政策也会放宽，而且缩到50亿内，对中国中交等大盘股而言几乎是缩减了计划融资的3/4，代价太大了。”2011年年底，接近中国交建的一位知情人士也向记者表明了其对“缩股”的态度：“或许过几个月，政策就会有所变化。”

　　但中国交建最终未能熬到政策变化时，因为其股东大会对上市时间的限制，中国交建最终在期限的最后一刻，无奈妥协。“除了股东大会的限制，中国交建也急需要钱，我们拖不起这个时间。IPO融资额不足，我们只好采用别的方式补足，虽然融资成本较高，但总算可以解决燃眉之急。”2012年3月，在50亿的IPO发行结果出炉时，中国交建相关负责人接受记者采访时称。就在其挂牌后不久，融资超过100亿的公司债计划便正式公布。

　　陕煤股份继续以“时间”换“空间”？

　　然而，陕煤股份至今依然拒绝妥协。“虽然融资规模已放开到100亿左右，但距陕煤股份173亿的目标还有很大距离。”上述接近陕煤股份的知情人士认为，陕煤股份没有中国交建的时间限制，也不及新华保险对资金的渴求程度，完全有能力继续用“时间”换“空间”。

　　对于已等待近一年的陕煤股份而言，似乎并不在乎多等几个月。而监管层对大盘股融资规模的把控，似乎与郭树清上任以来还原A股市场化本性的初衷有所相悖。“这种把控的确非常态，为非常时期对于非常公司的非常之举。”前述接近监管层人士坦言，过渡期结束后，根据市场环境，这种控制会逐步放开，但具体时点还未可知。

　　陕煤股份IPO的博弈资本

　　与中国中交等妥协者不同，陕煤股份似乎有更多的“资本”，来博弈监管层对其融资规模缩减的“建议”。

　　“陕煤股份与中国中交同时期上会，但在后期为拿到发行批文与监管层沟通的态度上，中国中交明显积极许多，而陕煤方面基本上都处于被动状态。”上述接近监管层人士向记者感叹。

　　陕煤股份上市意愿并不强烈。“不能说意愿不强烈，应该说在这个时点上市的意愿并不强烈。”陕煤股份一位不愿透露姓名的相关负责人告诉记者，陕煤股份资产和盈利能力都很不错，作为省内排在前三的国企，整体上市是其近年来的重点工作，但2011年对其而言略显仓促。“在陕煤确定IPO计划之前，母公司陕西煤化工集团的目标是等待时机实现其集团公司A+H同步上市。”

　　陕煤股份成立于2008年年底，由陕煤化工集团联合3家下属煤业公司和4家战略投资者发起设立。

　　实际上，陕西煤化工集团还曾一度筹谋借壳上市，但据知情人士透露，“借壳方式更多是当时管理者一种满足私欲的做法，与集团方面的上市要求并不相符。”

　　“与陕煤股份相比，参股的PE才是最希望尽快上市的，陕煤有资本与监管层博弈，但对PE而言，是需要时间成本的。”前述陕煤股份人士坦言。对陕煤股份而言，以“时间”换取调控放松“空间”的策略，或许还不会被轻易放弃。