央行降息预期增加

　　由于经济数据超出市场预期持续不佳，市场对央行再度实施货币政策预调微调的预期大大增加。昨日，国务院召开常务会议，要求坚持稳健货币政策的基本取向，保持合理的社会融资规模，优化信贷结构，更加注重满足实体经济的需求。而此前，高层提出要“把稳增长放在更加重要的位置”。然而，面对企业信贷需求减弱，下调存款准备金“放水”的作用受到学者的质疑，市场认为央行很可能动用利率工具来进行下一步的宽松政策。

　　后续促增长措施或出台

　　今年以来，宏观经济数据明显走弱。根据国家统计局等相关部委公布的4月份投资、消费、工业增加值、金融、用电量、外贸、汽车销量等经济数据来看，我国不但没有出现季节性回暖，甚至更加疲软，引发了市场普遍的担忧。在经济形势日趋严峻的情况下，政策微调已经启动，但目前仍难言市场完全好转。

　　由于投资、消费以及出口扩张放缓，工业增加值增速大幅回落。统计数据显示，4月份工业增加值同比回落至10%以下，比3月份回落2.6个百分点，为2009年6月份以来最低水平。此外，4月份进出口数据也略低于预期，信贷增长方面也不及预期。由于房地产主导的投资及消费需求扩张放缓，导致企业及居民信贷意愿不强，从而4月信贷数据仅有6800亿元左右。当前实体经济需求放缓，存款准备金率下调对信贷增长影响有限。

　　在经济形势日趋严峻的情况下，政策微调已经启动。国务院表示，要贯彻稳中求进的总基调，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通货膨胀预期三者的关系，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，把稳增长放在更加重要的位置。

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家乔虹发布的最新报告，将今年中国国内生产总值（GDP）增长预期从9.0%下调至8.5%。乔虹表示，中国第一季和4月份的经济数据大幅弱于预期，且宏观经济调控政策的放松迟于预期。

　　中信建投也分析认为，5月是一个关键的时间窗口，未来有可能出现采购经理人指数（PMI）回落、生产者物价指数（PPI）环比回落、资金成本下降、美元升值、出口继续探底的“僵局再平衡”格局。“在变局过程中，政策仍存在超预期的可能。从5月12日央行公布下调准备金的动作来看，决策层对二季度经济加速下滑有所应对，可能会缓解市场对经济加速下行的担忧情绪。”

　　预期降息促信贷需求

　　对于目前的经济下滑，国信证券分析师表示，由于需求疲软，企业盈利能力不断下滑，边际资本回报率的下降速度快于金融机构贷款利率下降速度，因此“边际资本回报率高于金融机构贷款利率，金融机构贷款利率也大于金融机构筹款利率和费用率的总和”这个借贷行为发生的条件正在消失。“不解决这个问题，新增信贷收缩，稳健货币政策也就无从谈起。要保证货币政策的有效性，改善信贷投放的能力，降低企业融资成本，就要加快贷款利率的下降速度，而降息无疑是最有效的手段。”

　　从资本市场的表现情况来看，降息也似乎迫在眉睫。“我们看到，银行间隔夜拆借利率、一年期国债收益率、十年期国债收益率、一年期企业债收益率、十年期企业债收益率在近期纷纷创新低。这与我们前期‘降息条件已成熟’的判断相符，预计未来几周内将看到首次降息的发生。”国信证券分析认为，未来几周降息几率大增。

　　乔虹也预计，年内中国将有两次存贷款利率下调，每次25个基点；人民币汇率升值步伐可能亦会暂停。这是因为通胀回落及就业市场疲弱超预期，管理层可能会很快倾向于政策放松。

　　不过，上周央行实施年内第二次降准后，通过公开市场净回笼资金640亿元，结束了此前连续七周净投放格局。周二，央行在公开市场开展了600亿元28天期限正回购操作，由于本周公开到期资金仅有120亿，因此已提前实现净回笼480亿元。近期央行将通过正回购操作来回收流动性的动作，似乎与市场的预期有也有所出入。

　　日前，国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪也呼吁表示，今年应通过下调贷款利率和金融机构存款准备金率来进一步放松货币政策，推动经济增长。陈东琪表示，当消费者价格指数（CPI）升幅低于3%时，应下调存、贷款利率。他还称，预计到6月份，CPI较上年同期升幅将回落至2%-2.5%，今年下半年通货膨胀率将保持下降趋势。

　　南方日报记者 黄倩蔚