融资租赁资产交易市场亟待建立

　　柏亮 刘铮

　　从目前市场估算的数据来看，中国融资租赁业业务规模已经突破万亿元大关。与这个行业过去30年中的所有时候相比，这都是个很大的数字；但与中国金融资产总额、与中国设备投资总额、中国GDP相比，它远远还没有达到它应有的比例。

　　从规模发展来看，“万亿元”或许并不算什么“坎”，但它依然具有标志性意义，它意味着中国融资租赁业的基础资产已经达到一个数量级，它需要并足以形成另一个市场——融资租赁资产交易。

　　融资租赁已经在世界广泛的区域内成为服务实体经济的有效金融模式。但当前中国租赁业服务实体经济的能力受到很多限制——融资渠道、资本约束、资产管理、风险定价等多方面。这些问题的解决，依赖于一个活跃而健康的融资租赁资产交易市场。

　　这一主题，将是5月31日即将召开的“第三届中国金融租赁高峰论坛：助力实体经济发展——租赁的角色与使命”讨论的核心议题之一。

　　实体经济需要融资租赁

　　无论是美国的次贷危机，还是欧洲的主权债务危机，都一再警示，金融的根本功能是为实体经济提供资金融通服务——这也成为中国当前金融业发展的首要准则。

　　融资租赁是集融资与融物、贸易与技术服务于一体的金融产业活动，也决定了这一融资方式看重租赁物本身具有的价值与信用，即“资产信用”，与银行信贷、公司债重视“企业信用”的融资方式有很大不同。

　　由于融资租赁自身的业务特性，每一笔投资都是直接进入产业界、直接对应实体经济也避免了金融泡沫的产生。租赁公司以融物代替融资，也能够保证资金直接进入实体经济而不被挪作他用，对于提升制造业水平、拉动内需的作用尤为明显。

　　政府部门已经开始重视并支持融资租赁业的发展。在近几年推动实体经济发展的一系列政策中，融资租赁都被寄予希望。

　　2010年6月21日，“一行三会”发布《关于进一步做好中小企业金融服务工作的若干意见》，明确指出大力发展融资租赁业。2012年2月14日财政部发布通知，对融资租赁公司等金融企业，准予贷款损失准备金在税前扣除。

　　2012年2月29日,七部委发布《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》，提出：“鼓励银行业金融机构联合融资租赁公司增强对水利建设的支持力度，发展大型水利基础设施设备和中小农田水利灌溉系统融资租赁服务。”

　　3月28日国务院常务会议决定设立温州市金融综合改革试验区，在改革的十二项主要任务中，两次提到融资租赁：“支持金融租赁公司等非银行金融机构开展业务”、“支持发展面向小微企业和‘三农’的融资租赁企业”。

　　除了这些行业性、区域性政策中对融资租赁的支持，商务部于2011年11月23日发布了《商务部关于“十二五”期间促进融资租赁业发展的指导意见》，其目标是：通过五年的努力，使融资租赁行业的社会认知度显著提高，法律法规和政策扶持体系不断完善，统一有效的行业管理制度基本建立，行业标准与统计体系基本健全，经营范围和业务领域有序拓展，融资租赁交易额占固定资产投资总额比例稳步提高，形成一批规模大、竞争优势突出、业务拓展能力强的龙头企业，不断提升融资租赁业发展水平和在国民经济发展中的地位。

　　租赁公司“单腿”难行

　　中国租赁业的根本出路在于建立一个完整的资产金融市场，租赁公司作为专业的资产和资金管理者，一种差别于银行的理念和模式，打通金融与实业，创建一个与信贷和股市三足鼎立的融资市场体系。

　　但是，这样的图景能否成为现实，从市场建设而言，目前最紧迫的问题之一，就是建设融资租赁资产交易市场。拓展企业客户只是融资租赁业的一条腿，而如果不能把这些资产盘活、交易，租赁公司就缺乏另一条腿。只有这两条腿互相配合、有节奏地“交替支撑”，中国租赁业才能走得更远。

　　中国租赁业至少有如下重大问题需要“另一条腿”来解决。

　　第一，资金困境。目前，融资租赁公司的资金来源绝大部分是银行短期贷款（从目前租赁业反馈的情况来看，银行短期贷款占融资租赁公司外部资金来源的80%以上），虽然金融债、点心债等渠道也受到融资租赁公司的重视，但鉴于融资条件、跨境使用的限制，它们为融资租赁公司提供的资金量非常有限。另外，由于政策限制，保险资金等合适的资金不能投资融资租赁。

　　如果具备一个活跃的融资租赁资产交易市场，租赁公司可以通过资产证券化等多种方式，把资金的最终使用者与资金的提供者直接联系到一起，节约融资成本。

　　第二，资本困境。融资租赁公司都受到资本金的约束。商务部管辖的融资租赁公司，其经营杠杆为10倍（资产总额/净资本）；银监会监管的金融类融资租赁公司，其经营杠杆为12.5倍（风险资产总额/净资本）。

　　资本约束意味着，融资租赁公司业务发展到一定的规模，要开展新业务，必须在两条路径中作出选择：增加资本金、出售原有业务，或者二者并举。目前中国融资租赁资产的二级市场发展很慢，交易很少。

　　于是，融资租赁公司要发展新业务，就要不断增加资产规模，同时不得不增加资本金。

　　融资租赁资产的交易，在某些交易模式下，比如出表的资产证券化模式，可以使租赁资产从租赁公司“真实出售”，减小租赁公司的资产规模，留出空间拓展新的租赁业务，“滚动式”地服务实体经济。

　　第三，资产管理困境。不断增加规模，对融资租赁公司造成很大的资产管理压力。目前，融资租赁资产交易渠道不畅，融资租赁公司没有分散风险的渠道，租赁资产的风险随着规模增加在租赁公司内部不断积累。同时，在不考虑资产出售的情况下，租赁公司在开展新业务时，更容易忽略风险；如果考虑到资产出售，租赁公司在形成租赁资产时，有动力和压力更加关注资产质量。

　　在规模达到一定程度时，融资租赁公司会面临的一定的不良资产处置压力。通过对不良资产进行市场化交易，租赁公司能够对不良资产进行重新定价出售，改善公司的整体资产质量水平，释放不良资产拨备和资本金。

　　第四，周期性市场风险。短期资金支持长期业务形成了资产负债期限结构的不匹配，这已成为租赁公司发展中最大的流动性风险隐患。

　　短钱长用，就意味着每一年都要在债务到期时获得银行续贷或其他资金来源，资金压力非常大，同时也难以保证负债的持续性。

　　而中长期业务必须面对周期性问题。融资租赁业务的收益率是基本锁定的，但短债长用导致资金成本是随市场变化的，不能锁定成本。当市场利率处于上行周期时，租赁公司的成本不断上升，期限较长的业务很可能出现收益倒挂的情况。当利率处于下行周期时，租赁公司也不能在资金成本较低时，运用现有租赁资产进行大额融资、抓住市场机会降低融资成本。

　　融资租赁资产二级市场，能够为租赁公司提供盘活现有资产，并根据资金市场的情况进行大额中长期融资，实现融资与租赁业务的期限匹配和额度匹配，根据租赁业务开展的时机，锁定融资成本，增强抗周期能力，促进租赁业、金融市场和实体经济的平稳健康发展。

　　除以上四大问题之外，将来租赁公司的国际化发展等问题，也需要有一个良好的租赁资产交易市场。