固定收益产品：私募新战场

　　黄婷

　　[ “私募股票仓位变动很灵活，所以一旦不看好股票市场的机会，账面上就会有很多现金，而我们又不希望这些现金被闲置，所以会投向一些固定收益类品种。”韩跃峰说 ]

　　在A股市场持续震荡的局面下，阳光私募也多呈“观望”态势。根据国金证券私募机构调查，从4月份的数据看，阳光私募重仓者较少，过半数私募认为阶段合理仓位在三到六成，认为应在六到八成的数量比一季度明显减少。

　　低仓位也意味着私募手中的现金增加了，而对于这部分现金，阳光私募又会如何处置？

　　第一财经日报《财商》记者在采访中发现，在阳光私募行业中，不仅债券型私募产品数量在增加，就连一些证券类私募，现在也在加紧对固定收益品种的研究。在股市机会不多的情况下，他们手中现金的下一个去处或许就是固定收益类品种。

　　

　　股市压力犹在，债券机会更突出？

　　上海鼎锋资产董事长兼投资总监张高近期就把自己工作的中心从股票转移到了固定收益类品种上。

　　“主要还是和股票市场表现有关系。”张高对记者说，2009年和2010年，股市场环境很好，机会也比较多，但随着2011年市场进入大级别调整以来，股市收益率大大降低。

　　鼎锋资产在2008年11月成立了第一只阳光私募信托产品“鼎锋成长一期”，在张高“价值投资加主题博弈”的策略操作之下，产品成立之后业绩突飞猛进，截至2009年年底，产品净值在一年多的时间内从成立之初的1元飙涨至1.73元。在随后的2010年，A股市场虽然整体下跌，但出于对结构性行情的把握，鼎锋成长一期净值持续上涨，截至2010年年底，产品净值达到2.15元。

　　但是随着2011年市场的单边下跌，泥沙俱下之下，张高也不得不面临净值回撤的现实，截至5月27日，，鼎锋成长一期的净值回落到了1.795元。

　　“在这种情况下，我们开始思考，怎么能在股市行情不好的时候，也能够给客户创造收益，寻找到另一个利润区？”张高说，于是他们开始关注固定收益类品种。

　　“在目前市场环境下，固定收益类品种还是一个值得关注的方向。”张高说。

　　张高表示，今年以来央行两次下调存款准备金率，这些举措对债券市场而言是有利的，相对股市而言，目前债券市场机会会更好一些。“但是债券是否会出现大牛市机会？可能还不一定。”张高说。

　　深圳市铭远投资顾问有限公司投资总监韩跃峰也指出，目前A股情况并不乐观。

　　“市场短期还是跌不下来，但是风险仍然存在。”韩跃峰表示，实体经济减速的情况比较严重，但对上市公司业绩的影响上还没充分体现出来，这在未来还将影响股市的表现。

　　韩跃峰还指出，下半年，随着中小企业私募债、新三板的推出，再加上限售股解禁压力增加，从供求关系上看，股市要上行仍然存在较大的压力。

　　大成基金也指出，在市场对政策预期充满憧憬的背景下，仍然需要警惕经济转型周期及通胀等对政策放松的制约。经济状况的现实不支持系统性牛市，海外市场不确定性重新升温，但政策预期和流动性改善抬高了市场底部，股市没有摆脱震荡市格局。

　　但是，大成基金也表示，债市则仍然受到基本面的支撑，牛市还在继续。

　　

　　私募投资固定收益类品种：现金管理工具

　　在看淡A股的情况下，韩跃峰目前的股票仓位仅为两成。

　　近八成的现金怎么打理？

　　韩跃峰早就意识到了这个问题，在他的投资中，现金管理也是股票投资之外一项重要的工作。

　　“私募股票仓位变动很灵活，所以一旦不看好股票市场的机会，账面上就会有很多现金，而我们又不希望这些现金被闲置，所以会投向一些固定收益类品种。”韩跃峰说。

　　韩跃峰表示，在投资固定收益类品种的时候主要会考虑两个因素，一是流动性要好，二是会进行评估，看同业存款利率在什么水平，只要高于这一水平流动性又符合要求，就会拿出账上的现金参与。

　　“一般而言，留股票和少量现金资产外，基本都会做固定收益类品种，但主要是以回购为主。”韩跃峰说，因为债券回购流动性最高。

　　“长债则不会考虑。”韩跃峰说，一是一旦股市好转或者有市场机会出现的时候，如果现金投在了流动性差的固定收益类品种上，那么很可能就会错失股市的机会，不符合产品设计原则。第二，由于信托产品每个月都有申购赎回开放日，也必须预备一些现金预防赎回的需求，所以对流动性要求比较高。

　　北京星石投资总裁首席策略师杨玲也对记者称，如果账面上有现金的话，也会进行一些现金管理，包括做债券套利或者参与其他的套利机会，但是不会参与二级市场债券的交易，更不会从一级市场买入债券持有。

　　“毕竟我们还是要保证流动性，以等待股票市场的机会。”杨玲说，在参与债券套利的时候，也会选择流动性控制在两周左右，年化收益在3%~5%的一些机会。

　　“我们原则上还是以股票市场收益为主，但是对于账面上的现金，则会选择在有限牺牲流动性的情况下，提高这部分现金的收益。”杨玲说。

　　张高对于固定收益类品种的参与性和态度则更为积极些。张高指出，近期已经加大了对包括债券、分级基金、套利机会的、货币基金以及一些股权收益权类信托的研究。

　　“在股票仓位降下来之后，会用不超过30%的仓位投向固定收益类产品，目前主要做的就是交易所债券、分级基金以及债券回购。”张高说。

　　但张高也同样表示会首先考虑流动性。“所以我们基本上不参加一级市场债券申购。”张高说，而当股市好转，也会主要投向股票市场。

　　

　　债券私募崛起

　　与此同时，今年以来，债券型私募产品发行势头不减。

　　2012年4月共发行了36只阳光私募信托产品，其中就有14只是债券类产品。截至目前，今年以来已有37只债券型私募基金成立，另有9只正在募集中。

　　好买基金研究中心指出，债券私募发行火热，与前期股市行情欠佳、追求绝对收益的资金寻求其他领域的投资机会有较大的关系。但目前股市有好转迹象，投资者弃股从债，仍需保持理性。

　　张高也表示，目前正在计划通过银行专门发行一只低风险收益产品，主要是投向债券、分级基金、货币基金和股权收益权类信托产品，同时还可以参与网下新股申购，在股市较弱的情况下，分享固定收益带来的机会。