希腊退出欧元区三猜想

　　刘田

　　[ 市场最担心的就是，当希腊一退出，那么有债务问题的其他国家也会纷纷效仿。毕竟希腊离开欧元区将从根本上及永久性地改变欧元区，将欧元区从一个不可逆的体系变为可退出的联盟 ]

　　最近欧美市场上最热的词非“Greixt”莫属，源自“希腊”(Greece)和“退出”(Exit)这两个单词的组合。

　　现在看来，希腊的退出并不只是一种猜想，这种可能性在不断上升。花旗银行首席经济学家Michael Saunders甚至预言，希腊可能将于2013年退出欧元区。不过市场更为担心的是，如果希腊真的退出欧元区的话，将会造成多大的影响呢？

　　猜想一：对希腊本国无任何利好？

　　“如果希腊真的退出欧元区话，这对它本身而言无疑是一场灾难。” 欧洲大学研究所金融教授Evi Pappa表示，这对希腊本国经济无法构成利好。

　　Evi Pappa指出，如果希腊退出欧元区，将会放弃欧元，重新起用德拉克马(希腊本国货币)，这种货币启用后至少会贬值50%以上。

　　新的货币贬值引发的第一个问题是，大量的存款外流。所有人都会在新货币启用前，把在银行里的资产尽快转移，以免贬值，持有希腊资产的投资者也会有相同的想法。为了避免这种情况的发生，希腊政府或许会选择在新货币推行之前便关闭银行，或者采取阻止资本外流等措施，但这无疑将加剧社会动荡。

　　另一些分析人士则认为，从短期来看，如果退出欧元区，希腊将面临严峻的困难和新一轮的经济衰退，但从长期而言，希腊可以自由地发展。

　　IMF预计，希腊重启德拉克马第一年，经济产出会减少10%左右，但持续一到两年后，经济增长速度会比货币不贬值时期的增长速度更快。不过，上述推测的假设前提是，一方面进口价格会更高，这导致希腊人增加购买本国产品。另一方面，贬值将增加希腊的出口竞争力。

　　但对于希腊而言，出口并不是它的强项。希腊出口主要以一些农产品为主，并没有特别的强项。即使新货币贬值后，能享受的贸易利益也非常有限。

　　“也许有人认为这样希腊就可以吸引外资，但问题是希腊现在留给世界的印象已经是没有信誉、贪婪、不值得信任了。”Evi Pappa指出，希腊已经失去了信用，所以根本不会有外资来进行投资。

　　也许希腊退出后唯一会利好的是本国的旅游业，随着新货币的贬值，外国游客会发现去希腊旅游变得非常便宜，从而推动当地旅游业的发展。

　　猜想二：欧元区可能会瓦解？

　　如果希腊真的退出欧元区，这无疑意味着希腊已经正式违约。那么欧洲银行体系将最先受到冲击，关键的问题是欧洲各国是否有充足的流动性来应对。比如作为一个投资者，当希腊离开欧元区之后，你还会把钱放到西班牙、葡萄牙或者意大利等国的银行吗？

　　“希腊退出欧元区将会导致一系列政策的出台，这些政策旨在防止欧元区银行系统的崩溃和经济动荡进一步加剧。” Michael Saunders指出，对可能迫使欧洲央行(ECB)重启长期再融资操作并将利率下调至0.5%。“如果边缘国家银行的存款流失加速，那么欧洲领导人可能同意启动一个共同注资的存款保证计划(DGS)以及银行再融资计划。”

　　“最大的问题就是，如何来防止其他债务国家比如葡萄牙不会做出同样的事情呢。” 德国基尔世界经济研究所(Kiel Institute for the World Economy)所长Dennis Snower认为，当一部分人开始这样想的时候并不可怕，但当所有人都开始这么想的时候，那就已经晚了。

　　市场最担心的就是，当希腊一退出，那么有债务问题的其他国家也会纷纷效仿。毕竟希腊离开欧元区将从根本上及永久性地改变欧元区，将欧元区从一个不可逆的体系变为可退出的联盟。

　　末日博士鲁比尼认为，如果像希腊和葡萄牙这样的小国退出欧元区，你可能会认为这是一种有序退出。而一旦意大利和西班牙准备退出欧元区，这可能就意味着欧元区即将解体。但他补充道，这种可能性非常小。

　　“欧元区不会瓦解。”UBS执行董事Josef Stadler则认为，或许有2到3个国家会离开欧元区，但并不是所有17个国家都会离开。“德国和法国也许会重新考虑启用欧洲共同债券。”

　　也有分析人士指出，欧元区肯定会重新凝聚起来，但未来它的成员国数目会减少。

　　市场分析人士认为，目前关于希腊退出对欧元区的影响主要有两种声音，一种认为希腊的退出会对欧元区带来灾难性影响，另一些欧洲官员则认为希腊退出对其本身才是灾难，欧元区却能够重新崛起。这两种声音无疑都是在相互恐吓对方以期达到自己的目的。

　　中国现代国际关系研究院欧洲所研究员刘明理则指出，这就像去年关于美国提高债务上限的辩论一样，直到最后一刻才会有最终的结果，因为任何一方都希望在最终方案达成之前获得最大的利益。

　　猜想三：资本市场风险可控？

　　对于投资者而言，更为担心的是希腊一旦退出将会对资本市场造成多大程度影响。事实上，尽管现在希腊没有退出，在这种预期下资本市场已经“风声鹤唳”，欧美股市普遍下挫，油价金价双双下跌，欧元汇率再创近两年来新低。

　　德国银行业协会BdB主席Andreas Schmitz表示，希腊退出对市场的影响在可控范围内。

　　“目前的市场已经很大程度上反映了这种风险，希腊现在退出带来的风险要比两年前它退出小得多，因为市场现在已经有了预期的准备。”

　　安本资产管理旗下的英国股票基金和环球欧洲股票基金的经理Jeremy Whitley甚至指出，对于股票投资者而言，应对欧债危机最好的办法就是忽视它。

　　“对于欧洲现在这样的问题，个人根本无法预计未来会发生什么。” Jeremy Whitley表示，可能未来5~10年，这个事态的发展都是在我们可控范围之外。“所以投资者在选股的时候，唯有选择一些拥有全球性业务及强健业务模式的公司，并且这些公司的主打产品或服务为客户的必需品。”

　　当然，对于投资者而言，任何一场危机都可能蕴含着巨大的机会。目前看来，国际对冲基金正在通过这场危机获利。自去年底开始，对冲基金纷纷买入防范葡萄牙、意大利、希腊和西班牙出现债务违约的掉期产品，并开始建立看跌欧元的头寸。

　　根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的最新统计数据，对冲基金和其他大型投机商看跌欧元的头寸规模达到历史纪录高点。5月15日，对冲基金和其他投机商在欧元对美元上的净空头头寸升至173869份合约，较4月份的79480份翻了一倍还不止，并且超过1月份创下的171347份的前期高点。

　　根据彭博报道， 5月24日，港股市场卖空总额与当日主板总成交量的比例达到1∶7，达到了历史新高，上一个历史高点是在1999年的2月25日。可以说，空头已经主导了港股市场。