三诺生物：血糖测试第一股抢占中低端市场

　　林建荣

　　公司所在行业前景不错，但公司技术壁垒不高，关注毛利率和竞争优势能否保持

　　[ “这是新股，资金进出明显有两种可能。一是前机构获利后退出，后机构看好继续加仓；二是机构对该股看法有分歧，短线操作，快进快出。” ]

　　作为国内血糖测试第一股，三诺生物（300298.SZ）自3月19日上市以来，走势颇为稳健，其间多受资金追捧。但“人红是非多”，短短几个月内已经19次在深交所交易公开信息网页上榜上有名。

　　由于周二（5月22日）当天涨停，公司又一次成为瞩目的焦点。

　　

　　产品单一大器难成？

　　三诺生物主营业务是利用生物传感技术研发、生产、销售即时检测产品。公司主要产品为微量血快速血糖测试仪及配套血糖检测试条，两种产品构成血糖监测系统，主要用于血糖监测。

　　一季度财报显示，报告期内公司营业收入0.87亿元，同比增长68.35%；营业利润0.38亿元，同比增长60.36%；归属上市公司股东的净利润0.33亿元，同比增长61.19%。

　　“公司相对其他厂家接触血糖测试比较早，上市之后实现规模扩张，降低了成本压力。从销售策略看，通过价格战，相对于外资企业，在成本和价格上都具有优势。”东北证券医药行业分析师刘林在接受第一财经日报《财商》采访时表示，目前公司的业绩看点主要是血糖仪市场的放量，但业绩主要看试条价格的维持。“因为每天都要检测，试条用量比较大，试条价格保持了，业绩就有保障。”

　　“公司从 2009 年开始不断调低产品价格，血糖仪的价格由132元降到64元， 试条的出厂价由1.18元降到0.97元，今后仪器还将每年降价 25%，以仪器带动试条的销售。”刘林在此前发布的研报中写道。

　　平安证券发布的研报显示，2011年公司收入构成中，试条占比74%，产品毛利率85%；血糖仪占比26%，产品毛利率15%。

　　“国内血糖测试市场很大，短期内配套血糖检测试条的毛利率可能保持，因为进入这个市场也不是很容易。”雪球财经医药分析师方永圣在接受本报采访时表示。

　　“目前公司的业绩主要看价格的优势，以及较其他更小的品牌的规模优势。随着后来竞争者的增多，毛利率和竞争优势比较难维持现在的地位。”刘林表示。

　　根据公司财报，公司主营产品中，血糖测试仪和试条是一一对应的封闭体系，不同品牌和型号的仪器与试条不能通用。这也表明，公司主营产品采用捆绑销售的经营模式，一荣俱荣，一败俱败。

　　捆绑式销售在诊断市场上是比较通用的做法，不仅是血糖测试方面，很多大型仪器也这么做。刘林表示：“捆绑销售是个比较好的商业模式，如果产品品质比较好，大家也愿意用。最终在于性价比的比较，外资企业机器几百，国产品牌几十块甚至免费推广，对于一些对血糖测试市场了解不太多的人，可能是个带动作用。”

　　国内某私募公司金融工程主管赵先生对本报记者表示，公司的业绩说不上有亮点，但合同还算稳健。“政策上是说国家准备在乡村镇级的医院强制推广血糖监测，医疗改革的根本目标就是把医疗资源向基层转移。这个市场太大了，上市公司就这一家，从行业上看确实还可以。消费类医疗行业是值得关注的，用量大。冠昊生物（300238.SZ）等都被反复关注。”

　　

　　内抗国际品牌，外拓他国市场

　　目前国内高血糖人士较多，对血糖测试设备的需求比较大。平安证券发布的研报显示，2010 年国内血糖仪和试条的销售收入接近 20 亿元，70%以上的市场份额被进口品牌如强生、罗氏和雅培等占据，国内品牌仅占有 30%左右的份额，且大部分集中在二、三线城市的零售市场。由于零售市场利润空间较低、市场分散，具有高性价比的国产品牌相对更有优势，所以形成当前的竞争格局。

　　“国外品牌的产品售价较高，限制了产品在中低层人士中的应用，国产产品能填补这个空白。目前国内做得比较大的是三诺，算是后起之秀，专注于这个市场。去年以来实行的价格战短期有利业绩的成长。”刘林表示。

　　但刘林同时认为，公司并不是技术的开拓者，没有相应的专利，比较难建立壁垒。市场一看品牌，品牌的建立是比较长期的过程；二看售后服务和投入等，相对外资企业，公司的品牌力量较弱；此外，单一产品的渠道扩张成本也比较高。

　　根据公司5月18日发布的公告，公司近日收到海外客户的两笔订单，向公司采购两批血糖测试条，分别发往古巴和委内瑞拉。合同总金额588.31万美元，约合人民币0.37亿元。合同预计在本年度及下一年度确认收入，其收入约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的17.72%。其合同的履行将对公司2012年营业收入和营业利润产生积极影响。

　　“长期应该两条腿走路，国内国际兼顾。”刘林表示，从短线看，外需增长主要依赖于原有的客户，要是没有新的客户还是以国内为主。

　　

　　机构开始出货？

　　深交所公开信息显示，在5月22日公司股价10%的大涨中，日换手率达23.97%，机构伺机卖出、获利出逃的迹象一览无余。根据深交所信息，当日卖出金额最大的机构卖出1199.47万元，占日成交额的6.14%。如果按照全日均价46.31元计算，该机构共计卖出25.9万股。与此同时，处于买入前五位的全部为游资。其中，买入最多的光大证券杭州庆春路营业部净买入金额为761.84万元，远远低于买入最多的机构席位。

　　查阅历史公开信息发现，自该股上市以来，机构频繁现身买入席位。在该股上市第二天，即3月20日，买入最多的机构席位买入1343万元，无卖出记录，买入成本介于34.63元~37.08元。

　　3月21日，排在买入金额第二位和第三位的机构席位累计买入1204万元，无卖出记录。

　　3月29日开始出现机构卖出的记录，当日换手率29.97%，处于卖出金额第二名的机构席位卖出489.26万元，占当日成交额的2.55%。

　　“这是新股，资金进出明显有两种可能。一是前机构获利后退出，后机构看好继续加仓；二是机构对该股看法有分歧，短线操作，快进快出。”中银国际投资顾问熊天恩对本报记者表示。

　　一季报显示，公司新进十大流通股股东中包括证券投资基金、社保基金、信托计划等。

　　“我觉得三诺生物目前还是炒作偏多，股价涨得多机构肯定会跑，不会作为价值股长期持有，”上述私募公司金融工程主管赵先生认为，机构换手是为了做差价。“在大盘不稳、外围环境不明朗的情况下，有大涨就考虑卖些，因为后续还有逢低买入的可能。”

　　“公司通过价格竞争很难创造业绩，除非比别人有更好的成本控制能力，才能保持更低的价格。目前的估值应该是低于20倍，或者20倍左右。”刘林认为，从中长线操作看，这类公司不应该给太高的估值。

　　刘林同时表示，目前公司市盈率体现的风险偏高，但公司的估值跟中长期业绩是比较有关系的，短期不如不看估值。“因为短期看市场关注点和业绩放量。从目前看长远估值是偏高，但是股价不一定就会跌。”

　　CFP图 制图/张逸俊