理性看待ＰＥ“寒冬论”（市场观察）

　　新华社记者 刘雪

　　虚火过旺是近年来我国股权投资（ＰＥ）市场的一大病症。受宏观经济影响，2012年以来ＰＥ市场骤然降温，市场上甚至出现“寒冬论”的悲观论调。专家认为，经过全民ＰＥ疯狂的“洗礼”，我国ＰＥ市场正步入理性调整阶段，市场过去的投机倾向有望逐渐得到矫正，重新回归价值投资的本源。

　　进入2012年以来，受宏观经济环境影响，我国ＰＥ市场骤然降温。二级市场估值回落再加上一级市场投资价格虚高，双向挤压之下，风投机构回报骤降。

　　投中集团最新公布的数据显示，2012年前4个月我国ＰＥ机构通过ＩＰＯ退出实现的账面回报分别为4．61倍、4．58倍、3．12倍和2．01倍。而在2011年国内ＰＥ机构年度ＩＰＯ退出平均回报为7．22倍。在2009年和2010年年度平均回报甚至达到11．4倍和8．04倍。

　　在专家看来，国内宏观环境变化只是ＰＥ行业降温的外因，近年来行业本身存在的虚火过旺才是导致ＰＥ深陷寒冬的内在根源。

　　“风险投资等于疯狂的行为加上理性的认证。”软银赛富投资合伙人陆豪表示，而如果失去了理性论证，那就只剩下了“疯狂”。

　　自国内创业板推出之后，大量资金涌入ＰＥ行业，导致行业出现投资估值虚高，泡沫严重的虚热景象。本来应该支持创业创新的风投变了味。

　　“近年来国内不少风投机构已经变味。”上海交通大学金融与创业投资研究所执行所长柯迪告诉记者，很多投资机构一味追逐临近上市的项目，寻求赚快钱，对企业成长并无多大益处。相反，合格的风投机构加入到企业当中，往往可以带给企业翻天覆地的变化，发掘出企业最大的潜力，给企业带来爆发式的增长。

　　联想控股旗下投资机构君联资本董事总经理王能光表示，风投机构的暴利时代正在逐渐终结。传统的赚快钱的投机方式难以为继，ＰＥ机构的回报应该来自于分享企业业绩稳定增长带来的收益。从长远来看，3－5倍的退出回报应该是该行业较为合理的回报水平。

　　与2010年和2011年出现的“全民ＰＥ”盛况相比，今年行业骤然降温，市场上甚至出现了ＰＥ“寒冬论”，对行业发展前景感到迷茫。

　　对此，在ＰＥ行业内经历了十几年发展历程的业内人士普遍认为，今年出现的市场降温是行业理性调整的正常表现，我国ＰＥ行业未来仍有巨大的发展潜力。

　　“眼前的降温可以让之前行业内存在的虚火得以化解。”深圳市高特佳投资集团有限公司董事长蔡达建认为，与十多年前起步时的艰难相比，当前我国ＰＥ行业仍处于非常好的发展时机。行业的降温可以促进市场投资回归理性，投资者选择投资项目时，也应该从以往的“广撒网”向专业化投资过渡。

　　苏州创业投资集团有限公司财务总监李莹也认为，当前国内ＰＥ市场出现的降温给了这个行业一个重新塑造健康环境的机会，可以推动行业洗牌，检验基金管理者的能力，促进行业健康长远发展。

　　在江苏高科技投资集团投资总监尤劲柏看来，对于坚持价值投资的ＰＥ机构而言，眼下并不是冬天，反而却是ＰＥ找项目投资的春天。在行业火爆的2011年，在众多ＰＥ的追捧之下，经常很多企业会给投资人报出很高的估值并不承诺投资人在董事会的席位，甚至部分企业还不接受尽职调查。而今年行业趋冷，ＰＥ投资谨慎，这反而使得企业态度变低调，一级市场估值回归理性。