保增长下等降息 机构短线擒A股

　　卢远香

　　货币政策放松力度是否会加码？政府能否在6月份打出降息牌？是当前机构投资者最关心的问题。

　　“5月份经济和通胀数据继续双回落已无悬念，市场预期6月中旬降息的概率加大。”南方基金首席策略分析师杨德龙认为，经济与政策的博弈是短期内主导A股市场走势的重要因素，他预计随着政府救市力度的不断加码，6月A股有望走出阶段性上升行情。

　　《中国经营报》记者了解到，基于降息牌的强烈预期，机构普遍认为，在6月9日国家统计局公布5月份宏观经济数据前可以放心做一把短线，速战速决，之后则要看政策脸色行事。

　　机构纠结

　　面对发改委加快项目投资，以投资拉动经济回升的风向，机构投资者之间有不小分歧：乐观派大胆加仓周期股赌经济回升，博弈派拿出小仓位博弈交易性机会，而保守型投资者则是维持防御型配置。

　　“五一”之后，发改委审批项目速度明显加快。政府将以投资拉动经济回升这一强烈预期，在A股市场荡起了一圈圈涟漪。乐观派的投资者早早闻风而动，将近一半以上仓位压在工程机械、水泥股等早周期行业上。

　　“今年4月就开始布局早周期行业，当时经济减速比较快，我判断放松政策很快就会出来，开始少量买入早周期股。”上海某大型保险资产公司权益投资部投资经理李俊是乐观派基金经理的代表，目前其管理的资产中有40％的资金仓位配置在水泥、建材和机械行业股。

　　5月中旬，李俊注意到财政刺激政策频频出手。先是总值分别为265亿和60亿元的家电和汽车的补贴政策出台。随后包括财政部在内的相关部门再次强调对节能环保和新能源等领域的投资推进。最引人注目的是，近期发改委门前车水马龙，一批基建项目加速放行。这些信号促使李俊在5月21日至25日期间大胆加仓早周期股。

　　“等信贷放松的政策一出来，工程机械的需求就会爆发，赢利也跟着上涨，那时A股还会迎来第二波上涨。”李俊认为，等基建项目真正开始实施，除了将提升机械、水泥、钢材行业的需求量，还会推动A股新一轮行情。为此他特别关心政策对基建板块的拉动情况，也密切追踪今年银行中长期贷款的状况。

　　与李俊所持的乐观态度不同，同样在近期加仓早周期板块的博弈派机构则认为，这轮周期股上涨只是一轮政策行情，可以适当玩一把波段。

　　上海某合资基金公司投资总监陈峰是博弈派代表。5月中旬，发改委陆续审批通过一些“铁公基”项目时，陈峰就琢磨着随政策风向起舞把握交易性机会。经过内部讨论，他判断“工程机械的弹性最大，目前估值不到10倍市盈率，后面还有增值预期，是适合博弈的品种”。于是该公司旗下管理的基金迅速加仓三一重工、中联重科等机械股，仅陈峰旗下基金就配置了占基金资产4％的筹码，市值约2.4亿元。

　　虽然同样加仓工程机械，但陈峰对政策刺激经济的效果却没有信心。“地方政府的收入才4万多亿元，但负债已经高达12万亿元，不可能大规模上马投资项目；银行受存贷比、净资本等限制，不可能大量投放信贷。”陈峰分析，这两点意味着政府放行投资项目将是“雷声大雨点小”，对工程机械和水泥股的赢利拉动有限，这些公司的股价最终还是会回落。

　　在记者采访中，有一大批像陈峰那样，随时准备撤退的基金经理。“2009年那轮刺激政策行情告诉大家：周期股飙升后还是会跌回来。但现在有政策效应在，大家都想着先买了再说，等涨上去再卖掉。”广州一位基金经理坦诚，自己参与周期股只是想以一部分仓位做波段。

　　面对工程机械为代表的周期股行情，也有一批保守的基金经理选择观望。“湛江钢铁基地这样的项目都能获批，这说明政府又打算将2008年实行经济刺激的老办法再重来一遍，但刺激政策不能持续使用，后面会遗留下更大的问题。”北京一位混合型基金经理对刺激政策的效果持怀疑态度。

　　期待打出降息牌

　　政策刺激能起多大效果，能否抵住经济下滑的压力，是机构纠结所在。目前市场普遍预期，政府的下一张牌是降息，时间点为6月中旬。

　　对机械等周期板块的纠结心情，背后折射的是基金经理们对刺激政策能否抵住经济下滑压力的差别判断。

　　南方首席策略分析师杨德龙乐观看待政策的刺激效应。“经济与政策的博弈将会是短期内主导市场的重要因素，政策力度决定市场节奏。”他认为，考虑到A股市场估值处于低位，政策放松将逐步带动经济从底部回升，如果市场传言的财政刺激计划能兑现，市场可能迎来又一波反弹。

　　相比杨德龙的乐观，博时精选基金经理马乐的看法相对保守。他认为，政府应对经济下滑的主要措施将集中在投资上，所以关键问题是资金来源：第一是中央财政，第二是央行，第三是民间资本。“目前启动的铁公基项目能否对冲经济下滑的趋势尚待观察，未来中国经济出现反弹回升更多要依靠货币政策的进一步放松，如进一步下调存款准备金率，甚至包括降息。”

　　货币政策的动向成为当前机构投资者最关心的问题。

　　“基建项目施工，需要信贷资金配合。如果未来几个月信贷放量，投资者信心加强，市场会往上冲。但若新增信贷规模起不来，大家就会泄气，市场也会回落。”广州某偏股型基金经理认为，市场对政策放松的预期在加强，但效果还有待观察。

　　除了密切关注基建投资等财政政策外，市场期待政府打出的下一张牌是降息。据记者采访了解，目前机构普遍预期6月中旬将会降息。

　　“虽然基建项目陆续获批，但5月经济数据依然比较差。预计5月份工业增加值继续回落至9.1%，CPI则回落在3%附近，当经济和通胀继续双回落，降息也就顺理成章。”前述某保险投资经理指出，5月汇丰中国制造业采购经理指数初值从4月的49.3回落至48.7，为今年以来新低，这也是汇丰PMI连续7个月下跌。他预计，“即将发布的PMI数据将步汇丰数据后尘，也会掉头向下。”

　　市场利率水平的大幅下行，也开始传递较强的降息预期。近期银行间7天回购利率降至2.5%左右，基本回到2011年倒数第二次加息前后的水平。

　　银行间市场上，一年期央票收益率已低于一年期定期存款利率100个基点左右，反映了很强的降息预期。

　　中再资产管理公司分析师邹维娜注意到，银行理财产品收益率也较前期大幅下滑，主要投资债券市场和货币市场100天左右的银行理财产品，收益率从年初的5.0%左右降至4.5%左右。她认为，这些迹象表明，在基准利率尚未发生变化之时，市场利率已经出现明显下调。

　　两条主线

　　机构投资者主要是从两条主线潜伏A股：一是保增长主线；二是七大战略新兴产业主线。

　　在市场普遍预期6月中旬降息的背景下，大多数机构投资者认为，在降息之前可以参与博弈性机会。“五六月是业绩真空期，业绩好坏都无法证明。政策层面偏积极放松，因此短期还是可以做一把，等降息牌打完之后，后面还得小心一点。”前述保险投资经理如是称。

　　上海某合资公司投资总监持类似看法。“5月底、6月初，在政策强心针的刺激下，行情还可以，但等数据公布，资金还是会比较谨慎。”该投资总监的看法是：“6月可以阶段性玩，但到前期高点2445点还是要当心一点。”

　　伴随着市场对政策利好的预期不断升温，机构投资者的做多情绪也在升温。

　　据国都证券提供的仓位测算数据显示，5月21日至25日测算的64家基金管理公司中，共有63家选择了主动加仓，其中47家基金公司的主动加仓幅度在3％以内，还有16家基金公司的主动加仓幅度在3％~5％。而在主动加仓的基金公司中，华夏、易方达、嘉实、南方、博时、广发等6家规模超过千亿元的基金公司近日均一致性主动加仓。

　　在具体的投资板块，机构投资者主要是从两条主线潜伏A股：一是保增长主线；二是七大战略新兴产业主线。在他们看来，前者着重投资拉动经济，后者着重科技立国。

　　安信基金基金投资部总经理陈振宇倾向于两条主线一起抓，一部分仓位配置低估值绩优蓝筹股，以金融、食品饮料为主，加上早周期的房地产及其相关行业；同时积极关注对冲投资下降的政策受益行业，例如水利、节能环保、医疗、教育等相关行业。

　　但不少资金还是倾向于新兴产业主线。“长期来看，新一轮的刺激政策是结构性的，政府除了投传统的‘铁公基’外，重点还是投符合结构转型的产业，如节能、IT、高端设备等行业。”深圳龙腾资产董事长吴险峰认为，传统的“铁公基”更多是交易机会，投资节能、科技型企业则更具有可持续投资价值。