从三足鼎立到春秋五霸 装饰股不改业绩高增长

　　每经记者 赵笛

　　早在2010年8月21日，《每日经济新闻·证券周刊》就推出《建筑装饰领域三雄争霸“金洪亚”谁夺天下？》一文，重点推荐了装饰股的投资价值。此后，金螳螂、亚厦股份的股价最高涨幅超过80%。

　　 2010年底开始，受房地产调控的波及和A股大势向下的影响，装饰股也从市场淡去。今年5月下旬以来，装饰股又突然走强，装饰股龙头股金螳螂甚至悄然创出了历史新高。

　　 回头来看，当初对楼市调控的影响，预估有些夸大，装饰股并没在调控中倒下，相反依旧保持高成长。如今，随着广田股份、瑞和股份先后上市，装饰股已经从“三足鼎立”变成了“春秋五霸”。 每经记者 赵笛

　　/市场走势/

　　业绩预增金螳螂悄然创新高

　　　　楼市调控曾让市场对装饰股一致看衰，担心他们“无米下炊”。然而，经过了1年的洗礼，装饰股业绩并没有走差，股价也悄然回到了高位。

　　 本周，金螳螂（002081，收盘价35.95元）的股价在连续大涨下突破历史新高，洪涛股份（002325，收盘价14.23元）距离历史新高已近一步之遥。相比之下亚厦股份（002375，收盘价37.56元）、广田股份（002482，收盘价25.52元）、瑞和股份（002620，收盘价25.59元）的表现稍微弱了一些。不过，从整体上看，装饰股成为继白酒股之后，又一股价创出或逼近历史新高的行业板块。

　　 那么，为什么装饰股会突然爆发呢？

　　 对于股价恢复上涨的原因，其上涨背景和白酒股十分相似，那就是其体现的消费属性，在经济不景气的背景下，仍能保持高增长。

　　 数据显示，2011年，金螳螂净利润增长88.54%，亚厦股份净利润增长71.21%，洪涛股份业绩增长40.3%，广田股份增长31.1%，瑞和股份增长13.27%；

　　 2012年一季度，装饰股继续保持高增长，金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、瑞和股份的净利润增长率依次为72.46%、57.67%、85%、19.3%。

　　 值得注意的是，广田股份的净利润同比下滑了18.74%。对此，广田股份解释道，房地产持续调控将继续对公司住宅精装修业务形成影响。

　　 2012年中期，除广田表示将加大传统公装业务开拓力度，预计2012年1月~6月份经营业绩与去年同期基本持平以外，金螳螂预计业绩增长60%~80%，亚厦股份预计增长50%~70%，洪涛股份预计增长60%~90%，瑞和股份预计增长20%~40%。

　　 在整个经济增速2季度下滑见底背景下，装饰企业仍然保持较高的一贯性的业绩增速，这自然引得资金追捧。

　　/行业现状/

　　公装强于精装 市场期待复苏

　　　　对于装饰股的股价爆发，其根基是，市场越来越清晰地认识到，无论是房地产精装修还是各类公装业务，其市场需求均在增长。当然，短期看，房地产开工率的下降致使精装修订单有所减少，但随着房地产市场转暖，国家保增长下的投资放量，装饰股的催化剂必将出现。

　　精装房：短期减速无碍长期增长

　　 目前装饰五股按照其优势细分可分为三类，一是公装、精装行业均势力较强的行业龙头金螳螂、亚厦股份；二是偏向于公装的洪涛股份、瑞和股份；三是偏向于房地产精装的广田股份。

　　 由此不难发现，广田股份为什么会是装饰五股中2012年1季度净利润唯一下滑的公司。

　　 不过，短期的下滑或许对精装龙头股的影响不会持续太久。对于广田股份而言，恒大集团每年年增10亿元的协议订单，给了公司“旱涝保收”的可能。实际上，对于恒大地产这样长期做精装房的企业，精装房不但要保量更会保质，这无疑会增加开发商的投入，提高精装修装饰股的毛利率。

　　 “现在的精装修质量比以前强多了。”一位房地产公司项目经理告诉《每日经济新闻》记者，以往，房子不愁卖不出去，开放商生产毛坯房可以节约时间成本，资金回笼快。买房者很多又是用于投资，根本不在乎装修。而如今，在调控的大背景下，房子远没有以前好卖，开放商必须通过精装修 “诱惑”购房者。而从购房者的角度看，刚性需求远超投资需求，精装修省事省力，自然更容易被选择。“相比降价太敏感，老业主会不满。‘送装修’显然是个双赢的结果。”

　　 的确，正如上述项目经理所言，以前商品房住宅市场的供不应求、开发商需加快周转以实现利润最大化、投资性购房需求大等因素使得精装修的价值和需求被弱化。《每日经济新闻》记者也注意到，2010年、2011年中期、2011年，广田股份的毛利率依次为12.32%、13.9%、14.43%，呈现出增长态势。

　　 的确，抗过了当前的“低潮期”，精装修的需求或因楼市调控反而加速放大。长江证券分析师史恒辉指出，当前房地产行业正处于历史性转折时期，商品房住宅数量粗放式的发展将成为过去，市场竞争将集中于住宅的性价比、品质、装修和其他附加价值，精装修住宅的价值和优势将会凸显出来。

　　 数据显示，目前装修装饰公司的精装修业务每平方米的收入约在1000元~2000元，毛利润约在200元~300元，具体数额同项目装修标准和公司毛利水平有关。以住宅房屋的建筑竣工面积作为基础，假设未来精装修住宅的比例在2011年的基础上以年3%的速度提高，每平方米精装修收入假设为1000元，保守估算，2012年住宅精装修的市场规模将达到6572亿元，在2014年以后，住宅精装修市场的规模将超过一万亿。

　　公装：市场尚处蓝海

　　 在下游工程开工较晚，全行业现金流紧张情况下，装饰企业1季度新签订单增速相对去年存在一定程度下滑，但呈现出结构性调整的特点。

　　 《每日经济新闻》记者注意到，酒店、政府直投、交通枢纽等公共建筑装饰成了装饰企业新签订单的极大支撑。不少装饰企业开始扩大公装市场的份额。

　　 资料显示，在住宅建设受调控阶段，传统公建市场耕耘者金螳螂、洪涛股份继续加大公装业务发展，建设开发商业主背景业务；而亚厦股份、广田股份则严格控制住宅装修比例，凭借优秀综合实力，实现在公装业务占比提升上的有效转换。

　　 相比楼市调控，其他固定资产投入却没有放缓。在酒店方面，有数据显示，中国筹建酒店数量达到613家，前期筹划中的酒店项目达到74家，预计年均贡献装饰需求超350亿元；在文化产业方面，按照已披露信息，预测年均可提供超过260亿元的装饰工程；在交通基建方面，虽然铁路建设有所放缓，但机场“十二五”固定资产投资将有望同比增60%，实施63个机场新建工程，88个机场改扩建工程，20个机场迁建工程，将提供良好的高端装饰新增需求；在商业地产方面，更多的房地产开发企业开始重新注意对商业地产的发展投资，商业地产的投资除了体现在盈利端以外，城市综合体对于周边地带动，特别是开发商商品房的带动效应也极为明显。今年上半年商业营业用房完成增速再创新高，达到39%。

　　 值得注意的是，目前公装龙头企业未见直接竞争。其原因来自两个方面，一是建筑装饰行业有超2万亿元的市场规模，百强企业合计市场份额尚不足10%，做大自身的动力远大于争抢他人市场份额的动力；二是龙头之间的业务辐射范围具有“集中扩散”式的特点，多以公司注册地为核心向周围扩散，区域竞争优势明显。

　　 目前，小的建筑装饰公司所占份额呈现加速下降的趋势，也就是说，对于公装龙头企业来说，只要经济不出现类似欧洲的这种衰退危机，市场需求量之大，很长时间不会退烧。

　　/个股机会/

　　五强各有优势

　　　　从上市公司状况来看，以金螳螂、亚厦为代表的龙头企业收入规模增长速度远超于行业平均水平，其中金螳螂在2011年收入规模已经突破了100亿元。

　　 从市场占有率来看，金螳螂市场占有率从2010年的0.32%提升至了2011年的0.44%，亚厦股份市场占有率从2010年的0.22%提升至了2011年的0.34%，广田股份市场占有率从2010年的0.20%提升至了2011年的0.23%，洪涛股份市场占有率从2010年的0.07%提升至了2011年的0.09%，瑞和股份市场占有率从2010年的0.05%提升至了2011年的0.06%。

　　 应该说，公装和精装均呈现增长态势，五只装饰股各有千秋。从高增长性来看，金螳螂、亚厦股份、洪涛股份立足公装市场，逆周期增长势头很猛。显然是最佳选择。

　　 不过，若从股价涨幅、业绩弹性等角度看，一旦房地产市场回暖开工率上升，立足房地产精装修的龙头股广田股份也值得关注。

　　·个股简介

　　恒大扶持下的广田股份

　　　　在恒大与金螳螂、亚厦股份、广田股份签订精装订单时，广田股份获得了最高的份额。

　　 目前，广田股份在2010年建筑装饰行业百强排名中位列第三，在住宅精装修领域的综合实力在行业内排名第一。

　　 2011年公司与恒大地产集团共签署了38.83亿元施工合同，实现收入26.11亿元，占总收入的48.26%。根据协议，2012年~2013年，恒大集团将分别给予公司45亿元、55亿元装饰施工任务，显示出公司在恒大集团战略联盟的地位得到进一步提升。

　　 市场预计，随着房地产市场的转暖，一旦主要精装修客户加大推盘力度（如恒大公告，下半年推盘量有望提升50%）以及相关信贷、限购、限价等政策出现些许放松，公司收入有望出现快速反弹。

　　 实际上，广田股份的公装实力也不错，屡获国内外建筑设计大奖。公司一季度订单中公装比例已有大幅提升，市场预计全年增长在30%左右。瑞银证券认为，考虑到广田目前有高达9.23亿元超募资金在手，后期不排除公司将继续通过并购方式提升区域市场份额。预计公司2012年每股收益1.22元，给出广田股份目标价30.5元。