稳增长目标下 宏观政策正在放松

　　摩根大通首席中国经济学家和大中华区经济研究主管 朱海斌

　　 4月令人失望的经济数据，再次引发了人们对经济前景的担忧。4月经济数据公布后，中国人民银行宣布下调存款准备金率0.5%，国务院宣布363亿元人民币的消费刺激方案；而国务院总理温家宝也公开表示，要“把稳增长放在更加重要的位置”，未来将采取有利于稳增长且具有前瞻性的财政、货币和金融政策。基于弱于预期的经济数据，我们将2012年GDP增长预期调整为8%。

　　 转向有利于经济增长的政策是一个可喜的举措，但是我们认为，目前宏观政策放松的主要目的在于，在“十二五”的初级阶段，加快实施有利于增长的措施，而并不包括额外的放松。

　　 那么，在接下来的几个月里，政府可能会采取怎样的宏观政策调控呢？由于内需不足是当前经济增长的重要阻碍因素，因此，从刺激内需的角度来看，会有两个可能的备选方案。一个是通过财政政策提高国内投资和消费的需求，另一个是降低利率。

　　 我们认为，前者可能更容易被政府所接受，也就是说，降息的可能性相对比较小。这是由多重原因造成的：首先实际存款利率仍处于较低水平，降息是偏离稳健的货币政策的表现；其次，降息与政府致力于经济转型的局面存在冲突；第三，银行能够提升高于最低贷款利率的利率溢价，使得降息效果较差；最后，有其他替代方案可以降低潜在借款人的融资成本。

　　 我们预计今年的财政政策将发挥更为积极的作用，并且具体表现在以下方面：

　　 第一，投资。即在基础设施（尤其是在中西部地区和农村地区）、城市交通、环保、经济适用住房、新能源和科技等领域的投资。投资可能在2012年下半年将成为经济复苏的关键驱动力，不仅包括正在进行的项目的扩建，也包括新项目的审批。

　　 第二，结构性减税。政府将采取进一步措施减少某些行业的税收负担。例如，目前在上海试点的营业税转为增值税的改革将扩展到其他省市。结构性减税可能是解决企业利润问题和鼓励投资的一种有效政策，但政府通过结构性减税的幅度是有限的。

　　 第三，刺激消费。政府于5月16日宣布消费刺激方案（共达363亿人民币），以鼓励节能家电、小型车等的消费。基于这条政策可能会宣布更多其它的措施，不仅要鼓励消费，而且还要鼓励相关产业的升级换代。(本报记者 路晓丹译)