渣打：美元对亚洲货币的币值正在对人民币中间价形成更大影响

　　渣打全球研究6月6日发布研究报告指出，人民币汇率扩幅之后一个月来，更明显的改变体现在中间价，而非即期汇价的变动，而初期的证据显示美元对亚洲货币的币值正在对USD/CNY中间价形成更大影响。

　　该机构表示，鉴于人民币新的波动和地缘政治风险，在岸和离岸人民币波动性仍然表现出良好的价值，建议杠杆资金买入1个月期USD/CNY无本金交割跨式期权，而企业可以买入1年期USD/CNY无本金交割看涨期权价差和海鸥期权。

　　研究报告指出，4月中旬中国人民银行宣布扩幅为即期市场汇率围绕中间价呈现更大波动性创造出空间。而央行在公告中称将“以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变化，维护人民币汇率的正常浮动”，并承诺将保持人民币汇率在“以市场供求为基础、参考一篮子货币的”合理、均衡水平上的“基本稳定”。两次提到篮子货币暗示，央行的汇率政策亦将包括增加每日中间价的灵活性。

　　不过扩幅后的USD/CNY即期汇率出奇地稳定，扩幅之后一周平均每日收盘价上下浮动低于0.1%，与一个月之前的平均波动幅度几乎吻合。并且，除扩幅之后首日汇率变动活跃外，其余时间即期汇率日内波幅均落在扩幅之前的名义区间之内，这证实中国在岸外汇市场的供求可能接近均衡。

　　而新的波动中很大一部分表现在央行人民币中间价。其中5月17日，USD/CNY中间价较前一个月低点高出0.90%，为自2005年汇改以来最大幅度反弹，这反映央行似乎有意使人民币汇率中间价有更多双向波动。

　　渣打认为，如果央行重新强调一篮子货币，加权数从某种程度上应该能够反映中国的贸易模式。而鉴于这些贸易模式，美元兑亚洲货币的汇率在推动央行中间价方面显然有潜力发挥更大的作用。事实上，国际清算银行近期也应用这个方法更新了它的人民币有效汇率加权值。若根据26个扩幅后央行中间价，美元兑亚洲货币汇率对USD/CNY中间价显示出更大的影响。

　　渣打指出，USD/CNY中间价波幅自扩幅以来基本上回复了平均值，但这很可能不会延续。因为USD/CNY中间价任一方向的趋势行为潜力都已被央行新的中间价管理方式提升，所以这一政策应该与更高的（而非更低的）USD/CNY隐含期权波幅相结合，新政策下USD/CNY无本金交割远期曲线将可能比以前更上扬，正如政策汇率更高的不确定性推动债务市场短期利率曲线向上倾斜。

　　因此在外汇策略上，渣打判断受USD/CNY更多得双向波动和升级的地缘政治风险的影响，短期到期的USD/CNY期权存在价值。杠杆投资者或非杠杆投资者应以0.5%的成本（价格为2.25%隐含波幅）买入1月期USD/CNY无本金交割跨式期权。1月期跨越了希腊大选（2012年6月17日）和下一届美联储大会（2012年6月20日），保本价格为6.3068和6.3702(1月期无本金远期参考价6.3385)。

　　而对企业来说，渣打认为外汇市场前景更大的不确定性近期并没有减轻，USD/CNY中间价对更广范围的美元发展的敏感度已经提高。尽管该机构预测人民币升值趋势将在2012年下半年及2013年再度出现，不过持有明年的人民币应收款和美元应付款的企业，若要抵御美元持续广泛走强，则应考虑买入1年期USD/CNY无本金交割看涨价差。至于集中于更低成本或者零成本结构的企业可以调整行权价并选用用海鸥期权。