风投“大风起兮” 谁在哄抬估值？

　　一边是过多资本流入私募股权基金，造成抢项目现象，投资估值高达15~25倍市盈率；一边是公募市场和私募市场价格倒挂，风投“钱”途有忧。昨日，记者通过调查了解到，越来越多的私募股权投资基金（PE）和风险投资基金（VC）蜂拥进入重庆，一时间争抢项目、哄抬融资价格，只有资金不懂管理的私企老板盲目踏入等现象不断出现。

　　私企进军私募遭兼并

　　“自己没搞过的时候，觉得很简单，以为只要有闲置资金就可以做。”正在办理基金托管手续的张良（化名）说，这只由他和另外两个朋友作为合伙人发起设立的创投基金首期到位资金规模3000万元。

　　张良说，原本以为资金到位后，有了钱只要找到匹配的好项目就可以投资了。但这只创投基金募集完成近一年来，都没有找到合适的项目，资金沉睡。无奈之下只有将这只基金交给有品牌影响力的团队打理。

　　“在重庆市场，我们已经并购了3只创业投资基金，总体规模在2亿元左右。”财中创业投资基金主管合伙人林代联告诉记者，这些被他们兼并的投资基金，都有一个共同的特点，其发起人和合伙人处于没有从事过金融领域的经历，团队里面的成员大都靠做房地产或者开煤矿等途径来完成的资本积累，他们有的开过宾馆，有的做过房屋中介。

　　估值过高有倒挂风险

　　在过多资本流入PE同时，也造成了抢项目现象的发生，投资估值高达18~25倍市盈率时有发生。而与此形成反差的是，一级市场的市盈率正大幅下滑。

　　“现在想进入私募股权基金的资本太多，它必然造成大家抢项目的现象，投资估值高达20倍的已不少见。”台湾华犇创投管理顾问有限公司合伙人林益弘说，中国资本市场发展往往逃不出一个历史的怪圈，就是二级市场在刚刚诞生的时候估值都非常高，像创业板这种以高达50倍甚至200倍的市盈率实现从资本市场上退出，未来五到七年未必可行。而一般来讲，一个项目投资的时间大概是五到七年的周期，未来退出时面临风险。

　　“现在如果是估值超过了10倍的，我们一般都不会去投。”林代联说，从去年开始，他发现了一个奇怪的现象，尽管股市已经高位跌落，但是创业家们对自己企业的估价依然保持着和当时一样的市盈率，由此产生了公募市场和私募市场价格倒挂的现象。

　　创业投资与私募股权研究机构清科研究中心发布的数据证实，2011年全年中国企业上市有所下滑，融资额与上市数量均较2010年有所降低，同时私募风投机构的利润也在缩水。从账面投资回报来看，2011年，私募风投机构境内外的平均账面回报为7.78倍。与2010年全年境内外9.27倍的平均账面投资回报相比，私募风投机构通过IPO退出所获得的收益在逐步减少。

　　机构暗度陈仓赚管理费

　　是什么原因导致了项目估值过高？“这里面其实蕴藏着一个行业内不愿公开的秘密，那就是有的私募基金并没打算靠投资收益来作为回报，而是通过讲故事“哄抬物价”收取管理费。”

　　一家大型私募投资机构的主管合伙人陈军（化名）给记者算了一笔账。

　　他说，一些有海归背景的投资人士回到国内后，通过举办讲座或者炒作在国外投资的成功经历，编一些传奇故事来迷惑投资人，做大基金规模。在这个过程中，他们还会“包装”一些投资项目进行高估值，起到“哄抬物价”的作用。而如果这些项目里面有个别成功获利，也会成为他们的“功绩”，但多数项目他们只是参与炒作并不会实际投资。

　　“如果按业内通行的管理费2%来计算，如果募集到100亿元的私募基金，每年就可以收取管理费2亿元。”陈军告诉记者，这些管理基金的团队算上人工开销和办公成本等，每年的开销最多不过几百万元。赚取这些管理费后，基金管理者以个人的名义去做投资。

　　分析

　　回归服务企业成长本位才是关键

　　“一个好的公司不一定是一个好的股票。关键在于以什么价格进入。晚期的投资都是急功近利的投资，应该往早期走，往孵化基金、天使基金发展。往早期走，这个市场目前相对理性。”市政府金融办一位不愿透露姓名的官员指出，重庆市政府为此专门设立了政府引导基金。据了解，作为同属于市科委旗下的科风投与引导基金，将在年内建立20只“天使基金”，重点支持产业园区内的小微企业。

　　”戈壁管理咨询(上海)有限公司合伙人徐晨说，抛弃投机心理，真正做回投资服务企业成长才是本位。

　　根据重庆科技创业投资协会的不完全统计显示，截至2011年底，市内以投资基金或者投资管理注册的机构已达到了134家，再加上来渝投资的国内外风投，本土风投的数量将更大。而在2008年以前，全重庆只有4家风投公司。

　　相关

　　银行争抢私募基金合作“蛋糕”

　　商业银行与VC/PE机构业务之间存在较强的互补性。

　　据记者了解，目前，各大银行先后推出各自为股权投资基金提供的综合服务方案。目前股份制商业银行开展的股权投资相关业务覆盖整个VC/PE基金周期，涉及环节包括基金托管、财务顾问、项目推介、投贷联动、并购贷款及退出前的投行服务。

　　一大型股份制商业银行公司部负责人指出，商业银行拥有遍布全国的营业网点以及丰富的地方政府关系资源网络，对于基金在各地落户可以获得的相关税收及扶植政策具有深入了解。在VC/PE机构设立基金阶段，商业银行可以担任基金设立顾问，负责当地政府关系的联络，协助基金的成立工作。而落户后，商业银行也可以从客户中为这些投资机构筛选高成长性的项目。

　　本组稿件由记者 梁龄 采写