不对称降息释放了三个重要信号

　　徐绍峰

　　记者徐绍峰尽管市场对降息已有预期，但央行出手之快以及此次降息设计之艺术，还是出乎不少人预料。

　　此次降息不仅通过“自6月8日起下调金融机构一年期存款基准利率0.25个百分点，一年期贷款基准利率0.25个百分点”实施了对称降息，同时还通过“自同日起，将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍”，完成了一次实质性的不对称降息。

　　那么，此番实质意义上的不对称降息究竟释放了怎样的重要信号？

　　第一个重要信号是利率市场化已经迈开实质性步伐。尽管我国1996年就取消了银行间贷款利率上限，尽管我国利率市场化程度不断加深，但存贷款利率尤其是存款利率市场化一直进展缓慢。近年来虽然各界对于加快推进利率市场化的呼声日益高涨，但考虑到国内外经济金融形势以及各方面的条件和影响因素，央行在推进存贷款利率尤其是存款利率市场化方面一直态度谨慎。在这样的背景下，此次央行突然放宽利率浮动区间，并且与2004年10月实施的存贷款利率浮动区间贷款利率上不封顶，可下浮的幅度为基准利率的0.9倍；存款利率则只能下浮，下不设底完全不同的是，此次在存款利率上限浮动方面取得了重大突破。虽然向上浮动幅度仅为“基准利率的1.1倍”，似乎幅度不大，离“放开存款利率上限和贷款利率下限”的完全利率市场化要求尚有距离，但正如央行行长周小川不久前在北京某高校讲话时所说，中国的利率市场化是个循序渐进的过程，类似的金融改革要逐步实施。之所以要循序渐进，逐步实施，就是为了给商业银行以“过渡期”，让商业银行在“有管理”的浮动利率区间内，承担风险定价责任，对风险溢价作出独立判断，以确定价格，进而提高自身的定价能力和创新能力，通过练兵，为未来利率完全市场化做好准备。同时，循序渐进，也有利于维护金融稳定，防止激进的利率市场化政策给经济社会造成巨大波动。显然，此次适度放开存款利率浮动区间上限，不仅表明我国在利率市场化方面“开弓没有回头箭”的决心和信心，也表明今后有关方面将结合利率浮动后各商业银行的实际操作情况，有条不紊地推动利率实现完全市场化的决心。毫无疑问，此次不对称降息，在我国利率市场化进程中具有重要的里程碑意义。

　　第二个重要信号是中国金融改革的进程明显提速。渐进性一直是中国金改所遵循的基本原则，但自年初全国金融工作会议从八个方面定下金改基调后，今年以来金融改革的速度明显加快。特别是进入4月以来，每一项政策的推出几乎都是一次重大突破，比如将银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一、在银行间外汇市场发展人民币对日元直接交易……而且，整个金融改革也“点”“面”结合，齐头并进：在地方金融改革方面，选择温州金融综合改革试验区、丽水农村金融改革试点等进行区域试点，力图通过试验寻求“点”的突破；在整个国家金改战略规划方面，遵循八部委《关于加快培育国际合作和竞争新优势的指导意见》中所确立的金融国际化、人民币对外使用、金融机构国际化、金融改革创新和参与国际金融体系改革等多个方向和路径，在立体式改革中，力图获得“面”的拓展。而所有这些改革，要想取得成功，都绕不开人民币资本项目可兑换和利率市场化这两个核心问题。

　　正因为如此，此次放宽利率浮动区间，不仅意味着利率市场化改革开始“攻坚”，也意味着中国的金融改革开始由小步快跑进入加速“攻坚”阶段。

　　第三个重要信号是加大对实体经济的倾斜和服务力度。尽管降息本身就是通过货币政策的微调，来降低企业融资成本，但不对称降息政策的出台，更能体现有关方面对实体经济的倾斜和服务力度。众所周知，将存款利率的上限调整为基准利率的1.1倍、贷款利率下限调整为基准利率的0.8倍，商业银行的极限最大息差将从降息前的2.404%降至降息后的1.473%，直接结果是缩小了商业银行息差，减少了商业银行利润。那么商业银行减少的利润到哪里去了呢？银行的“让利”，通过实体经济再分配，转化成了企业的利润。一个让利，一个得利，显然，此次不对称降息的政策安排背后，体现了央行为了刺激贷款需求，减轻企业利息负担，支持实体经济发展的良苦用心。

　　细心的人们还可以发现，央行此次降息，还属于货币政策与产业政策、财税政策和监管政策在支持实体经济方面协调配合，共同促进经济稳定增长的“组合拳”之一。为了稳定经济增长，近期国家已经在产业政策上出台了《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，将七大战略性新兴产业列为重点发展方向；在财税政策上，国税总局对现行税收政策规定中涉及民间投资的六大类33项优惠政策进行了明确，财政部也明确了进一步扶持小微企业的五项财税举措；监管政策上，银监会日前已经将银行业新监管标准从原计划2012年起实施，推迟到2013年1月1日，以便在“稳增长”的重要关口，商业银行能继续“合理安排资本充足率达标过渡期，以利于保持适当的信贷增速”。与上述政策紧密配合的是，央行不仅动用数量型货币政策工具、分别于今年2月24日和5月18日两次下调存款准备金率0.5个百分点，而且日前再次动用价格型货币政策工具，通过不对称降息，降低企业融资成本和地方政府债务的财务成本，激活微观主体的经济活力，确保经济稳定增长。可以说，央行通过不对称降息，发出的正是更大力度倾斜和服务实体经济的强烈信号。