新京报：货币政策进一步宽松的空间不大

　　M2/GDP是常用的衡量金融深化的指标。中国目前在2：1区间，美国和欧盟只有0.5-0.6：1。若是继续大规模超发货币，必将冲击宏观经济的稳定性。

　　中国人民银行日前公布的数据显示，当月社会融资规模为1.14万亿元，其中人民币贷款增加7932亿元，同比多增2416亿元；广义货币(M2)余额90.00万亿元，同比增长13.2%。这是中国M2余额首次突破90万亿。

　　中国的广义货币一直以惊人的速度增长。2001年以来，M2累积增长近6倍，虽然GDP也保持了较快的增长，但速度依然赶不上货币的增长，当前，M2存量已经接近GDP总量的两倍。这也成为各方面一直诟病“货币超发”的有力证明。

　　当然，M2规模持续偏高有其制度原因。人民币汇率并未完全市场化，在持续贸易顺差的背景下，为了维持汇率的稳定，形成了规模庞大的外汇占款，这也是众所周知的导致M2不断被动攀升的原因。

　　另外，信贷规模的快速膨胀也不断推高M2增速，尤其是金融危机后，为了刺激经济，投放了近10万亿的贷款，再加上信贷派生出的存款、企业盈利上升所新增的存款，政府财政收入及土地拍卖收入等，也导致新增存款的上升，从而表现为M2规模的迅速扩张。

　　尽管在2010年货币政策开始收紧之后，M2增速出现明显下降，不过，由于基数过于庞大，中国的存量货币规模一直居高不下。

　　M2/GDP是常用的衡量金融深化的指标。中国目前在2：1区间，美国和欧盟只有0.5-0.6：1。更通俗些说，中国用接近14万亿美元的广义货币驱动着7万亿左右的GDP，美国用8.3万亿美元驱动着14.2万多亿的GDP，欧盟用近11万亿美元的广义货币驱动着超过18万亿的GDP。这说明中国在投入与产出方面，与欧美国家相比差距很远。

　　许多国家发生经济危机的历史经验表明，M2/GDP比值过大，在金融危机与经济危机中容易受到更大的伤害。美国虽然2008年遭遇金融危机，但复苏进程虽然缓慢但非常稳定，其主要是实体经济与M2/GDP指标稳健所至。如果危机发生在一个M2/GDP超过200%的经济体，其修复的时间与危害将是长期的，比如日本、希腊、意大利等国的情况。

　　今年以来，为了对抗经济增速放缓的冲击，各种有刺激苗头的政策陆续推出，部分外资机构甚至将此比喻为2.0版的四万亿。

　　但实际上，考虑到2008年流动性泛滥带来的通胀之痛才刚刚有所缓解、超发的货币还未有效消化，而另一方面，欧美日依然保持超宽松的货币政策，这可能造成热钱流入以及引发外汇占款压力，若是继续大规模超发货币，必将冲击宏观经济的稳定性。因此，货币政策进一步宽松的空间并不太大。

　　而规模化的刺激特别是投资拉动经济增长，并不能改变金融货币出口有限的现状，反而可能面临环境污染再次加重、收入分配拉大、产能过剩或落后产能等卷土重来、泡沫化的地产投机进入赌式博弈等一系列的经济问题。因此，当前需对投资风险保持警惕，尤其是在M2/GDP指标过高控制不力的背景下，新的刺激政策必将面临巨大的投资风险。

　　□王莹(上海 学者)