希腊可能退出欧元区对主权评级的影响

　　6月17日，希腊民众将重新投票再次尝试选出一个合法的政府，选举的结果仍然非常不确定。尽管目前希腊各主要政党和一般大众普遍支持希腊保留欧盟成员国的资格，然而标准普尔认为希腊有至少三分之一的机率会退出。

　　希腊的退出几乎是由偶发事件所引发的。由左翼联盟（Syriza）领导的政府从根本上拒绝“三驾马车”（欧盟委员会、国际货币基金组织和欧洲央行）达成一致的改革方案，这可能会导致外部财政支持的搁置。一旦被剥夺了最后的信贷支持，政府将被迫立即实现现金预算平衡。鉴于希腊在提升税收收入中存在的结构性问题，政府除了更积极地削减开支和拖欠付款别无选择。在这样的环境下，希腊的经济下滑会进一步加速，失业率会增加，政治和社会危机也会进一步恶化。当无望和绝望情绪盛行，像退出欧元区这样的民粹主义的政策可能会得以通过。

　　从经济角度来看，启用本国货币对于希腊民众来说可能代价高昂。虽然能够暂时减少希腊相对于贸易伙伴的出口成本，但是退出本身并不能持续解决希腊经济的基本问题，即出口规模小、缺乏竞争力和极大的外部失衡。暂停偿还外债最初或许会通过减少对外利息支付来改善希腊的经常项目赤字。然而，可能很难以一个可接受的成本来获得资金弥补其余的基本贸易逆差。即使希腊货币德拉克马更为便宜，但作为主要出口产业的旅游业无法创造很多额外的收入。而这一产业可能遭受经济危机和社会凝聚力下降而引起的声誉受挫。

　　此外，如果出现希腊政府认真考虑退出欧元区的任何迹象，几乎可以肯定会导致希腊银行业存款出逃，因为储户不愿将手中的货币兑换为德拉克马。由于国家财政已无力支持银行，这将使已然衰弱的希腊金融体系雪上加霜。

　　启用新货币也会导致个人和企业的破产潮，因为债务人以德拉克马衡量的收入贬值，从而无法偿还以欧元计价的债务。虽然希腊国会可以立法来规定根据本国法律进行的私人贷款的货币汇率转换，但这可能会在不堪重负的法院中引起争议，并导致债权人方面出现问题。无论在何种情况下，希腊私营部门已积累了大量外债，这些都需要用欧元支付，而无关乎希腊政府的决定。同样的道理对于很可能会再次违约的现金紧缺的希腊政府也适用：自今年早些时候的债务交换以来，几乎所有的政府债务都是根据外国法律用欧元支付。由于无法进入贸易融资和进口保险市场，希腊会发现为进口食品、能源和药品等基本必需品提供融资变得更为艰难。

　　随着金融业破产、广泛的私营部门破产和诉讼使得经济活动陷入瘫痪，希腊面临长期经济萧条的风险增加。政府的收入可能会进一步削弱，迫使其寻求更多的储蓄。换句话说，退出欧元区可能促使经济收缩的螺旋式下降和财政紧缩，这正是“三驾马车”所主张调整计划的批评者所希望避免的。

　　任何其他欧元区成员国不大可能跟着希腊退出。在目睹希腊在将欧元换为德拉克马后可能会遭受的经济和社会的混乱后，这会加强其他欧盟/国际货币基金组织的项目国家推行改革和避免退出带来负面经济后果的决心。我们也期待欧洲伙伴国和国际货币基金组织采取高度支持和宽容的立场，以防止其他退出的发生。不过，尚不清楚这些努力是否会被认为在范围和规模上是足够的。我们可以合理地假设希腊的离开会在投资者当中建立一个共识——欧盟成员国资格是可逆的，隐性地再次引入货币风险。这可能对外围成员国产生新的、过早的市场压力，从而需要迅速有力的欧洲政策反应。

　　我们的假设是很快就将出台此类反应政策。但如果这种政策反应证明不足以挽回储户和投资者的信心，欧元区的经济和金融问题可能升级。这可能对主权信用度产生进一步的负面影响。

　　（作者Moritz Kraemer系欧洲、中东和非洲主权评级主管，标准普尔评级服务）