宏观面阴霾不散商品期货易跌难涨

　　5月以来，国际、国内商品市场跌声一片，在宏观经济不景气的市场预期下，包括工业品和农产品期货品种在内的商品期货价格持续走低，市场可谓阴云密布。预计在宏观经济前景黯淡的重压之下，后期商品期货价格整体走势依然偏空。

　　铜铝：需求不振库存高企

　　铜铝方面，铜铝价格此番下跌的直接导火索是希腊大选后希腊政治局势恶化。实际上铜铝市场价格的下跌更是长期以来各国经济不振、中国需求疲弱等因素发挥作用的结果。

　　铜铝是重要工业原料，对宏观经济变化依赖较强，而各国经济表现不振，对铜铝价格形成压力。从国际市场看，前期是美国经济复苏不力，现在是欧洲经济问题多多，最新的M arkit欧元区5月制造业PM I初值为45.0，已连续多月下降；从中国经济来看是发展动力不足、政策空间有限。近期政府又推出鼓励民企投资、鼓励汽车业发展等政策，但是回顾一下5月11日央行降低存款准备金率后市场的反应，我们不难看出，目前的政策力度在黯淡的欧债形势面前似乎无法撼动熊市根基。

　　从基本面来看，铜铝的需求不振使其库存高企。从L M E库存看，年初以来L M E库存中铜库存在降低，这主要是因为自去年9月份开始，中国铜进口量大幅增加，大部分的铜都运到了中国。即使这样，目前L ME铜库存与历史相比并不低。LM E铝库存也处于历史高位。上海铜、铝库存自去年底以来都有过大幅增长过程，目前虽有回落，但水平都不低。目前上海保税区铜库存也处于高水平。

　　总之希腊选举引发铜铝价格下跌，但这更是宏观经济长期不振、铜铝需求不振的结果，只是希腊选举使铜铝价格的弱势成为实际的下跌并加剧了下跌幅度。可以预见的是：如果后期宏观经济面不好转、消费不见起色，铜铝将延续弱势，难以大幅上涨。

　　豆类：基本面多空交织

　　豆类方面，经历了5月份的持续下跌，大连豆类期货6月以来都出现了不同程度的反弹，但从目前来看，豆类基本面仍处于多空交织状态，投资者追多需谨慎。

　　一方面，美豆市场天气炒作意愿增强，天气升水对豆类价格形成支撑。随着美国2012年大豆播种临近尾声，市场关注的焦点转向作物的单产前景。虽然美国农业部最新公布的6月供需报告维持2012/2013年度的大豆单产预估不变，但大豆生长优良率下降使得市场忧虑情绪难以缓解。随着传统天气炒作期7月和8月的临近，美豆季节性上涨动能增强，这将对豆类形成支撑。

　　另一方面，豆类库存压力和欧债问题的不确定性仍限制豆类上行动能。受前期下跌行情影响，下游企业对豆油和豆粕的采购较为谨慎，油厂销售进度相对缓慢，加之进口大豆量增加和国家临储大豆抛售，国内豆类库存压力增加。与此同时，欧债问题的不确定性使得市场仍面临系统性风险。

　　玉米：增产预期依然较强

　　玉米方面，近期玉米期货反弹走高，主力1209合约重新站上2400元，但从基本面来看，投资者不宜过分乐观看待后市。

　　首先，国产新麦减产预期的影响仍有待观察。随着国内饲料小麦对饲料玉米的替代量增大，国内玉米供需紧张形势得到一定缓解，但国产新麦减产预期再度使得市场担忧玉米的供给能力，这推动玉米期价反弹；不过，国产小麦减产问题仍未有有力数据支持，国家统计局要在7月初才会公布新作小麦的统计数据，而即使小麦出现减产，其对国内小麦的供需影响力度也需观察。根据美国农业部供需报告数据测算，2011/2012年度国产小麦期末库存消费比约为48.56%，旧作库存水平远远高于粮食安全警戒水平。在此情况下，小幅度的减产并不会影响国内小麦供给能力。

　　其次，中国和美国新作玉米增产预期不利于期价上行。目前中国和美国新作玉米生长状态较为良好，增产预期依然较强。美国农业部最新公布的6月供需报告显示，中国2012/2013年度玉米产量预估为1.95亿吨，2011/2012年度玉米产量预估为1.9278亿吨；美国2012/2013年度玉米产量预估为147.90亿蒲式耳，2011/2012年度玉米产量预估为123.58亿蒲式耳。

　　白糖：短期难有大级别反弹

　　白糖方面，近阶段来，尽管国际原糖期货价格走出反弹行情，但国内郑糖期价走势却明显 异 于 外 盘 ， 郑 糖 期 价 持 续 下 行 ， 并 连 创 新低，基本呈现单边下跌态势。总体来看，目前国际、国内食糖市场阴霾不散，短期内难以走出较大级别的反弹行情。

　　得出如此结论主要基于以下几点：

　　一是国际食糖供给过剩。2011/2012制糖年国际食糖总体供需形势过剩是今年以来始终对国际糖价构成压力的主要因素。近期国际权威预测机构K ingsm an又将2011/2012年度过剩量由970万吨调高至1020万吨，并且预测2012/2013制糖年全球食糖还将过剩930万吨。

　　二是欧债风险给糖市带来负面影响。市场担心欧元区债务危机可能会影响到包括食糖在内的软性商品市场的运行，投资者对即将举行的希腊大选及欧元区债务危机是否会恶化深感不安。

　　三是国内销售仍不乐观，现货价格持续下跌。日前国内5月份产销数据出炉，截止到5月底，本制糖年食糖生产已全部结束，全国共计产糖1151 .75万吨，同比增加10 .17%；全国 累 计 销 售 食 糖6 6 7 . 6 2万 吨 ， 销 糖 率57 .97%，同比下降4 .66个百分点。工业库存量达到484 .13万吨，较去年同期的390 .67万吨增加了93 .46万吨。受供应增加、销售不振和库存压力等诸多不利因素影响，目前国内食糖现货价格呈现持续下跌状况，6月12日广西南宁中间商报价已经跌至6420元/吨，这是仅次于年初低点的最低报价。