资金面趋紧利率债投资仍需谨慎

　　本周，全国银行间债券市场收益率整体小幅上行，其中国债中长端涨幅明显，市场投机交易机构的出局情绪浓重。

　　有分析认为，无风险收益率的上行或与经济环比改善以及非对称降息有关，目前无论是10年期国债还是1年期国债，两者与一年期定存的利差已经处于历史较低水平，收益率继续下行的空间基本有限。由此判断，未来利率市场整体将保持易上难下的局势，投资者仍需警惕中长期利率产品所面临的风险。

　　收益率下行受限

　　毫无疑问，本次降息之后市场反应相对平稳，反而对于经济触底反弹的担忧开始波及中长期债券。

　　中债提供的数据显示，截至6月13日收盘，债市利率品种整体呈现上行态势，曲线中短端的上行幅度在1-5个基点之间，长端微调。其中，国债收益率曲线1、10年期上行2个基点至2.20%、3.39%，3、5年期上行5个基点至2.53%、2.97%的水平；央票收益率曲线1、3年期均上行1-3个基点至2.53%、2.79%的位置；固息金融债收益率曲线1、3、5年期上行1-2个基点不等，至2.70%、3.33%、3.61%水平，7年及以上期限波幅在1个基点以内。

　　此外，一年定存基准金融债收益率曲线亦整体上行1-2个基点。

　　可以看到，上周六发布的5月份各类经济增长数据呈现出了全面改善迹象，这使得市场对于经济基本面的判断发生了一些改变，从而导致利率水平呈现上行态势。

　　而就目前来看，主要受到冲击的是中长期利率，上行幅度大约在5个基点左右，利率曲线亦表现为上行增陡态势。不过，鉴于资金面尚且宽松，因此短期利率受到损失不大。

　　来自申万的研究观点指出，一般来说，经济基本面的方向决定了未来一段时期内利率的方向，但是利率的波动幅度则取决于海外资本市场、国内资金面以及技术面因素。

　　在利率方向上行确认的情况下，从先后关系来看，首先应关注海外资本市场的变化，这将在近期内决定利率产品的后续调整幅度。券商提醒，短期内海外资本市场的变化以及希腊大选问题应成为国内债券投资者关注的焦点。

　　资金面略有收紧

　　事实上，在经历了5月份资金面的极度宽松后，从6月11日开始，银行间流动性显现出收紧的迹象，资金供应减少，而需求量未见回落，导致资金利率出现了一定程度的扬升。

　　值得一提的是，截至6月13日，银行间回购利率连续三天稳固上涨，具体来看，1天回购利率2.502%，较上日上行10.4个基点；2天回购利率2.681%，较上日上涨10.0个基点；7天回购利率2.699%，较上日上行14.9个基点；14天回购利率2.944%，较上日回升17.4个基点；21天回购利率3.193%，较上日大涨25.7个基点。

　　华龙证券的一位交易员在接受记者采访时称：“由于6月是季度末月份，则预期信贷扩张将显著提升，而这种扩张行为无疑会促使银行对资金面变化的预防性需求逐渐提高，因此从趋势角度看，6月份资金利率应该延续上行态势，预计7天利率回归到2.80%上方将成为大概率事件。”

　　当然，投资者亦无需过于担忧，2月、5月降准后，6月央行降息，就目前来看，货币宽松趋势仍旧非常明确。

　　“国外经济增长不确定性增加，国内经济增长仍显疲软，通胀加速下行，政策基调从控通胀转向稳增长，而且历史上宽松货币有一定趋势性，”国泰君安首席债券研究员姜超此前表示，“未来存准仍将继续下调，空间或在两次左右，且不排除再度降息的可能性。”

　　来自南京银行金融市场研究部的观点亦指出，在确认经济已经筑底结束进入稳步反弹之前，预计降息还是会在需要的时候兑现。

　　投资介入需谨慎

　　整体而言，二季度经济走势回落的态势仍对债券市场构成支撑，其基本面没有发生根本性的改变，所以债市出现行情转折变化的风险不大。

　　有分析指出，投资者的操作行为往往基于对降息预期的判断，因此，参考以往的数据，利率产品收益率的下行或上行与固浮债利差所包含的降息、升息预期密切相关，而并非真正与央行的政策同步。

　　目前市场固浮息利差显示降息预期有所趋浓(以一年期政策性金融债固浮利差为例，其利差达到40.21个基点，说明尽管已经降息，但市场对央行继续降息的预期仍较强)，可业界普遍判断，下半年降息空间有限(至多一次)，在这种情况下，固浮利差有望收窄，收益率可能如2009年伊始那样徘徊低位，但难以继续向下突破。

　　国海证券固定收益研究员陈亮称，“对于国债产品，市场均持谨慎态度，建议适当回避。”

　　具体到利率产品的投资策略上，当前5-10年国债品种的收益率相当于2008年第一次降息后的水平，相较之下，金融债的价值更高。

　　再从托管数据来看，近期主流机构亦继续增仓金融债，由此建议投资者可持有中长期金融债等待收益率的平坦化，对于短期收益率低于回购利率的国债可以适当减持。此外，浮息债利差扩大，配置价值有所增强，波段操作可关注。