煤价跌电价涨火电股逆转 沿海火电企业最具投资机会

　　江怡曼

　　火电股行情，久违了。

　　被煤炭价格捆绑多年几乎喘不过气来的火电公司，近期终于守得云开见月明。

　　本周，国电电力（600795.SH）、皖能电力（000543.SZ）、国投电力（600886.SH）等个股走势强劲，股价扶摇直上。

　　让投资者对火电板块充满期待的主要原因是煤炭价格的下降可能刚刚起了个头，而电价改革也有望推动火电企业盈利改善。但与此同时，宏观经济下滑、用电量减少，却又是火电企业要面对的压力。

　　那么，在“好消息”和“坏消息”叠加的情况下，该如何看待火电板块的投资机会？

　　

　　火电企业盈利预期改善

　　多年来，火力发电市场一直有“市场煤、计划电”的说法，煤炭可以根据市场波动抬高价格，而电价却只能被调控。正因为如此，火电企业利润长期被煤炭价格“捆绑”。

　　近期，情况开始有所转变。受进口煤大幅内销等因素的影响，国内煤炭价格近期不断下跌。

　　6月13日，最新发布的环渤海动力煤价格指数暴跌2.08%，创下该指数发布以来的最大单周跌幅。环渤海地区5500大卡市场动力煤的综合平均价格连续第6周下跌，累计下跌了35元/吨。

　　事实上，由于国内外煤炭价格倒挂，进口煤乘机而入，国内煤炭市场防不胜防。数据显示，今年前4个月，我国累计实现煤炭进口8655万吨，同比增加3549万吨，增长69.9%，较2010年同期增加2341万吨，增长37.0%，创下历史同期进口新高。

　　一边是价格下降，另一边却是库存高企。秦皇岛煤炭库存从4月30日的523万吨增加至6月9日的883万吨，库存上升速度和库存量明显高于去年同期。

　　“从2002年以来，煤价价格不断走高，而电价却被管制，所以这么多年以来煤炭股和火电股的走势反差较为明显。从目前来看，煤炭价格的下降刚刚起了个头，以后可能会进一步走低。”国都证券分析师杨仲宁表示。

　　长江证券分析师葛军认为，以美国为代表的煤炭出口国供给能力强，注定国际煤炭贸易供给偏松，煤价有压力。在国际煤炭整体需求恢复前，国际煤价疲软将抑制国内需求改善引致的煤价上涨。

　　好消息不仅仅是煤炭价格下降，还包括电价改革。发改委6月14日就居民阶梯电价召开新闻发布会，称目前除了西藏、新疆以外，29个省市区已经听证结束，各地正在根据听证会意见修改实施方案，6月中旬各地将陆续出台实施方案，7月1日起全国全面施行。

　　根据目前确定的方案，居民阶梯电价分为三档，第一档为基础电量，要求覆盖80%居民家庭用电，保障这些家庭用电价格不上涨；第二档用电量要求覆盖95%的家庭，每度电价上涨5分钱，第三档则是剩下的5%用电量最高的家庭，每度电价上调3毛钱。截至目前共有29个省份完成听证，在此方案基础上划定各地三档电价的电量。

　　“随着电价的改革，电力企业也有盈利改善的预期。最近几年电厂投资回落，如果盈利得以改善，那么电力企业就会增加投资，这也会为相关企业带来业绩改善的动力。”杨仲宁说。

　　

　　用电量下降影响几何？

　　尽管好消息接踵而来，但对火电公司来说，下游需求的放缓也是需要面对的现实。1~4月份全社会用电量增速降至6%，4月用电增速降至3.74%，引发了投资者对于火电企业机组利用小时数下滑拖累业绩的担忧。

　　那么，在好消息和坏消息的叠加之下，哪方面的力量会占主导？

　　“电力企业业绩的煤炭价格弹性还是比较大的，煤价变化对电力企业影响较大，而下游需求即使回落，也会保持比较平稳的态势。另外，尽管目前经济不景气，但随着政策的推动，也可能会迎来触底回升。”杨仲宁表示。

　　大同证券分析师蔡文彬认为，无需对用电增速下滑过分担忧，2012年火电企业业绩改善预期仍然十分明确，这是因为，首先火电企业营业成本70%以上是煤炭，业绩对利用小时数的敏感度要远低于煤价。其次，由于近些年火电装机容量增速放缓，用电增速放缓带来的利用小时数降低压力较以前有所减轻。

　　他认为，去年下半年用电增速就已经较低，加上近期国内基础设施建设的重启带来的推动作用，今年下半年用电增速将有望回升。

　　但也有业内人士持有不同看法。“煤炭价格下降及电力需求下滑皆因宏观经济增速减缓，钢铁、有色金属、化工等高耗能产业萎靡所致。火电行业的高增长有待经济的强势复苏。”中投顾问能源行业研究员宋智晨说。

　　

　　首选沿海火电公司

　　记者采访获悉，大部分券商对此次煤炭价格下降带来火电企业盈利预期的改善较为乐观。

　　海通证券分析师陆凤鸣认为，虽然宏观调控略有转向，但反映到企业投资行为变化仍有相当长一段滞后期，短期煤价向下调整趋势确立，至少延续到9月，沿海火电二至三季度盈利持续改善仍可期待。

　　蔡文彬认为，在个股方面，由于东南部火电企业最先受益于中转地煤和进口煤价格下降，且东南部经济发达地区用电负荷更有保障，因此继续看沿海火电上市公司。公开资料显示，今年1~4月份，广东省火电机组利用小时数1645小时，同比逆市增长了4.34%。

　　据了解，沿海煤炭的可贸易性最强，价格也最为透明和敏感，因此在煤价下跌的背景下，沿海地区的火电公司关注度较高，国电电力、华能国际（600011.SH）、广州控股（600098.SH）、粤电力（000539.SZ）、华电国际（600027.SH）、宝新能源（000690.SZ）就属于这一类公司。

　　“大型火电企业会在国内外煤炭市场上采购电煤，长期储存，电力需求回升时，大量发电，获取收益。”宋智晨表示。

　　“值得注意的是，电力股盘子较大，目前还没看到真正的业绩改善，只是存在一个改善的预期，所以资金推动起来还是比较难的，投资者应当要注意风险。”杨仲宁表示。CFP图