谁挖到了中小企业私募债第一桶金

　　刘田

　　首批中小企业私募债规模较小，券商自营和基金专户是主力

　　“目前来看，真正的主力是券商自营和基金专户。”上海一家券商内部人士透露，首批发行的中小企业私募债不存在“没人买”的问题，因为规模都比较小，即使没有投资者购买，券商自营也完全可以消化。

　　

　　首批6只中小企业私募债已亮相

　　深交所和上交所首批分别通过了9家和10家中小企业私募债的备案申请，目前6只中小企业私募债已经亮相。

　　6月8日，由东吴证券承销的中小企业私募债2012年苏州华东镀膜玻璃有限公司中小企业私募债券5000万元的额度仅用半天时间就被一抢而空，固定利率为9.5%。深交所方面，由国信证券承销的深圳市嘉力达实业有限公司私募债成为深交所首只完成发行的中小企业私募债券，利率为9.99%，6月8日当天便被抢空。

　　6月12日，平安证券宣布，由其承销的无锡高新物流、江宁水务、钱江四桥、深圳拓奇四只中小企业私募债已经全部发行完毕。

　　与目前市场的其他债券不同，中小企业私募债发行主体为境内注册的中小微企业，发行采取备案制，对评级没有硬性规定，但鼓励采取担保等增信措施，并且不公开交易，投资者上限为200人。

　　最初中小企业私募债一直被称作中国版的“垃圾债”。“国外的垃圾债是从评级角度来说，BBB级别以下就是垃圾级。”联合资信评估有限公司常务副总裁邵立强在接受第一财经日报《财商》采访时表示，目前的中小企业私募债信用等级还没低到垃圾债的程度。“未来随着发行主体的增加，中小企业私募债的信用评级会不会低到垃圾债的程度仍有待观察。”

　　从目前已获备案的私募债来看，多数企业有外部担保，其中不少担保企业自身评级在AA+左右。从发行利率来看，按照规定不能超过银行贷款基准利率的三倍，目前发行的利率基本都在10%以下。不过深交所披露，首批通过的9家企业拟定的发行利率介于9.5%至13.5%之间，后续预计有超过10%的品种出现。

　　

　　券商、基金专户是主力

　　按照交易所的规定，银行、证券、保险、信托和基金，及这些机构面向投资者发行的产品都可以参与中小企业私募债的投资。

　　但按照目前的规定，商业银行不得在证券交易所开设证券账户。保险机构投资债券评级需在AA级以上，所以目前商业银行和保险机构暂时与中小企业私募债无缘。

　　不过，公募专户在投资中小企业债方面却有浓厚的兴趣。汇添富基金已经通过专户产品投资了首批中小企业私募债中部分品种。汇添富方面表示，一方面私募债的风险收益特征与部分专户投资者的偏好相近，另一方面，日益丰富的投资品种有助于发挥出基金专户在产品设计和投资管理上灵活的固有优势。

　　“目前我们正在考虑设计专门投资中小企业私募债的专户产品。”北京一家基金公司专户基金经理对记者表示，如果有特定客户有投资需求，也可以直接做“一对一”。

　　也有业内人士表示，随着投资者对于私募债的了解日益加深，相信将来公募基金也有机会参与其中。

　　“目前发行的债券基金产品中对于债券市场未来的创新品种，比如中小企业私募债、国债期货等都留有余地。”一位债券基金经理表示，如果监管一旦放行，都有可能参与其中。

　　“券商集合理财产品投资中小企业私募债目前还存在一点问题。”上述券商内部人士指出，目前中小企业私募债的规模都很小，券商集合理财产品投资单一品种有一定比例限制。

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　　个人亦可参与中小企业私募债

　　按照目前的规定，深交所对于个人投资中小企业私募债暂时并未放开，但上交所则允许人投资者申请成为私募债券合格投资者。

　　个人参与应符合的条件包括：该投资者个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户等金融资产总计不低于人民币500万元；具有最近两年以上的证券交易成交记录；理解并接受私募债券风险，通过私募债券投资基础知识测试。同时还规定，证券公司应当根据上证所提供的题库编制试卷，组织个人投资者参加。投资者测试得分高于80分的，证券公司方可确认其通过基础知识测试。

　　记者了解到，目前有证券公司正在帮助个人客户办理资格确认，可能下一批中小私募债就会出现个人投资者。

　　中小企业私募债特点

　　发行人：中小微企业

　　发行制度：备案会议制

　　评级：没有硬性规定

　　转让：交易所固定收益平台

　　投资者：银行、证券、保险、信托和基金及其旗下产品，以及符合相关条件的企业法人、合伙企业和个人

　　此外，一些阳光私募也对中小企业私募债跃跃欲试。“如果有合适的品种，我们肯定会考虑参与。”北京一家债券私募佑瑞持投资相关负责人冯先生告诉记者，第一批中小企业私募债的信用情况都比较好，大部分都有担保，收益率也不错。“但是期限基本都是2年以上，我们的信托产品期限都是1年，所以流动性可能存在一些问题。如果未来有信用良好并且期限匹配的品种，肯定会参与。”

　　“主要的短板是流动性的问题。” 上述券商内部人士指出，中小企业私募债投资者上限为200人，而且不能质押拆借资金，可能大多数投资者会选择持有到期。中小企业私募债将在交易所固定收益平台进行非公开转让。

　　

　　投资要赶早？

　　对于投资者来说，投资中小企业私募债除了面临流动性问题外，最大的挑战在于投资者的信用分析能力。由于并不强制评级，投资者需要自己对企业的信用状况作出评定，对违约风险有一定把控。

　　在目前的中小企业私募债试行办法规定中，也有一些投资者保护措施比如设立偿债保障金专户，用于兑息、兑付资金的归集和管理。

　　冯先生则指出，除非是有担保的，其他方面的保障机制都不足以完全覆盖风险。

　　“偿债保障金专户只是一种保证机制。”北京凯世富乐投资有限公司总经理乔嘉指出，最主要还是要看企业现金流和再融资能力，这无疑考验投资者的信用分析能力。

　　“对中小企业私募债的信用评级从方法、程序上和一般债券都没有差别，只是风险特征方面存在差别。”邵立强指出，中小企业私募债的发行主体都是中小微企业，可能存在业务发展不稳定、财务状况波动、管理机制缺陷等问题。

　　“我觉得投资中小企业债的话，一定要赶早。”北京鹏扬投资总经理杨爱斌告诉记者，第一批中小企业私募债的资质比较好，信用风险不大，而且目前推出的量很小，需求却是逐渐增加，短期内可能会出现供不应求的状况。“长远来看，供给量不断增加，但尚未介入的投资者会越来越少，资质较差的私募债就出来了，那个时候投资者就需要小心了。”

　　“从目前来看，最初几批的违约风险肯定不大。”乔嘉指出，在新品种推出的过程中，最初几批都会力求稳步推进，相对来说比较安全。（本报记者黄婷对本文亦有贡献）