杨朝军：上市公司再融资需要遏制

　　陈君

　　“在新一任证监会的领导下，中国目前正大力提倡价值投资，虽然大的方向上是对的，但是我还是感觉有些地方不是十分正确。”在2012年（第七届）21世纪中国资本市场年会上，上海交通大学证券金融研究所所长杨朝军向在场人士如是说。

　　作为一名高校学者，杨朝军回归价值投资的本源，以理论结合实践的方式阐述他对于中国资本市场价值投资的看法。

　　不应强制分红

　　“如果要寻找中国资本市场向上的力量，我想最核心、最重要的内容，就是要找出周围资本市场价值投资的大智慧。”演讲中，杨朝军首先强调了价值投资对于国内资本市场的重要意义。

　　但是，投资者必须首先弄清金融资产投资价值该如何确定。杨朝军表示，价值理论有其基本的定义，反映的是一个现金流的问题。虽然现金流的模型早在七八十年前就已很清楚了，但由于给金融市场带来巨大风险的心理预期难以确认，导致金融资产价格经常出现波动。

　　杨朝军认为，价值分为三块，最原始的是实物资产价值，最高层次是成长型价值，除此之外还有增长价值。“增长投资风格和价值投资风格，他们都从属于价值投资这样一个大的范畴概念，所以增长投资理论因素就是价值，它的上涨动力来自于盈利的增长。”

　　对于衡量价值的指标，杨朝军认为还是应当首先考虑市盈率。“合理的市盈率是决定价值投资最为重要的测量指标，我认为20倍市盈率就是一个比较合理的估值，当然，如果是具有成长性的公司，它的市盈率可以更高一些。”

　　自证监会主席郭树清履任以来也多次敦促上市公司分红，甚至市场一度传言监管层将下达上市公司“强制分红”的相关政策，对此，杨朝军却不以为然。

　　“对于分红政策，我觉得中国目前证监会应当倡导，但不可以要求强制分红。”他直截了当地说道。

　　“公司上市融资，肯定是要发展才要圈钱，如果一上市就要分红，并不现实，这样的诉求说明了一些投资者对于价值投资的概念有些模糊不清。”杨朝军认为，如果上市公司的投资回报率大于其资本贴现率，就应该少分红或者不分红，因为将钱留下来投资可以赚更多钱。

　　“股票价值投资最大的魅力在于获得高增长的回报，如果过于追求分现金红利，就等于是投资债券了。”他总结道。

　　再融资需要遏制

　　近些年来，国内A股再融资压力成为市场关注的热点话题，银行业上市公司更是频频发出“再融资公告”，这令长期关注并研究中国资本市场的杨朝军也颇为担忧。

　　他认为，当一家上市公司的投资回报率低于投资者认可的资本市场平均水平时，就不该继续再融资。

　　“中国的上市公司，只要不亏损，或者有办法就可以到证监会通过再次增发的要求，这对中国市场的价值投资造成了极大的损害。”他举例表示，虽然对于长期价值投资者而言，中国的银行股市盈率确实很低，但是银行每年都要做再融资增发，“这样的股票投了，怎么能够分享投资的回报呢？”他疑问道。

　　杨朝军认为，中国价值投资若要取得成功，从高层到基层都离不开这些理念。