交易所银行无声角力 债市扩容两监管姿态微妙

　　刘兰香

　　中小企业私募债第一单在上交所成功发行后，深交所又宣布修订公司债上市规则，证监会领导下的交易所债券市场近日颇为热闹。央行治下的银行间债券市场则显得冷清许多。

　　不过，银行间债市实际上亦有新举措在低调推进。6月13日，一位接近银行间市场交易商协会的人士透露，交易商协会于近日召开了债券专家委员会会议，决定对于公开市场评级在AA（含）以上的发行人，不管是民企国企，短期融资券和中期票据发行额度都互不占用，即发债规模可以倍增。不过，该决议还需报协会理事会和人民银行批准后才能正式执行。

　　这一举措对于银行间债市来说意义重大，因短融和中票是信用类债券的主力，放宽上述限制无疑会带来债市新一轮扩容。“银行间债市一直偏于保守，相比之下交易所在产品创新方面步子迈得更快，会推动交易所债市更快扩容，同时促进对银行间市场取消一些限制性措施，这实际上也是创新。两个市场之间可以形成一种良性竞争，对债券市场做大和企业扩大融资渠道都是好事。”中诚信资讯科技有限公司副总裁郇公弟称。

　　交易所债市疾进突围

　　自1997年商业银行退出交易所市场后，国内债券市场就被分割为银行间市场与交易所市场，而银行间债市则占据绝对的主导地位。央行数据显示，截至今年4 月底，债券市场债券托管量为22.8万亿元，其中银行间债券市场债券托管量为22.1 万亿元，占债券市场债券托管量的97%，交易所则仅占3%。

　　“交易所和银行间债市的竞争有历史渊源，但交易所在整个债市中的占比微不足道，短期内不会有根本性的改观。交易所与银行间抢大客户不占优势，要突围只能开拓新的市场，比如允许更多中小企业来交易所发债。”郇公弟称。

　　这亦是郭树清担任证监会主席以来的思路，从他去年上任之初提出要发展高收益债，到近日第一单中小企业私募债在上交所成功发行，时间不过半年多。与此同时，沪深交易所均称，中小企业私募债采取备案制发行，交易所在接受备案材料的10个工作日内完成备案，与企业在银行间发债短则一两个月、长则半年相比，企业发债的效率大大提高。

　　“银行间短融和中票等也是注册制，但还不是真正意义上的备案制，中小企业私募债更加市场化，亦有利于交易所债市扩容。”东方证券固定收益业务部研究总监孙志鹏表示。

　　不过，他也指出，从国际惯例来说，由于债券投资者以机构为主，且债券流动性远逊于股票，不适合场内集中交易，因此债券市场都是以场外交易为主，这也是中国债券市场的发展方向。若交易所债市仅限于场内交易，则发展空间比较有限。

　　“交易所也有很多场外交易平台，如果交易所债券市场不拘泥于场内交易，则发展空间可以很大。如果交易所可以在中小企业私募债的基础上，将发行私募债的企业范围扩大到一些经营暂时出现困难的大型企业等，定价机制完全市场化，由于大型企业的发债规模远高于中小企业，券商开展这类业务的积极性会更高，这个市场可以更快地做大。”孙志鹏认为。

　　交易所、银行无声角力 债市扩容两监管姿态微妙

　　除了中小企业私募债外，郭树清今年3月在接受新华社采访时还表示，市政债和机构债也在积极研究推进之中，证监会对大力发展交易所债市的魄力和雄心可见一斑。

　　先做大蛋糕后统一

　　对于交易所债市的“咄咄逼人”之势，主管银行间债市的央行或许已感受到了压力，取消短融和中票互占额度的限制即在酝酿之中。

　　据业内人士介绍，企业在发行企业债、公司债、短融和中票时，待偿还余额均不得超过企业净资产的40%。对短融和中票计算待偿还债务余额时，除了对中央企业以及其下属主要子公司可互不占额度外，其它企业短融和中票的额度都是互斥的，而若取消这一限制，企业发债规模实际上可以倍增。

　　“一旦执行这个决议，加上这一波债券牛市，二级市场收益率和一级市场发行利率均大幅下行，企业可发债规模也上升，相信会带来银行间债券市场新一轮扩容。”上述人士称。

　　两大监管部门的“暗战”表明银行间和交易所债市的竞争更趋激烈。不过，郇公弟指出，中国债券市场的规模仍然很小，仅相当于GDP的50%左右，而美国是GDP的2.5倍，“对中国债券市场而言，最主要的还不是抢蛋糕，而是先把蛋糕做大，先把规模做上去。”

　　在目前债券市场中，以国债和金融债为代表的利率债占据绝对主导地位，而以企业债、公司债、短融以及中票为主的信用债券发展严重不足。“信用债市场的创新路径有三点，一是对已发债企业的发债规模限制放宽，二是扩大发债企业的范围，三是发展衍生品，增加市场流动性。如果做到这三方面，债券市场五年之内增长三倍不是问题。”郇公弟称。

　　债券市场规模的做大亦有助于解决长期以来存在的市场割裂问题。“债券市场互联互通是必然的发展方向，但现在的问题是，银行间市场因为占主导，统一的动力不强，交易所即便有统一的动力，也囿于自身规模而不能主导。如果两个市场规模相当，统一可能更容易实现。”他表示。