“中概股”坎坷回归 阿里巴巴私有化退市今收官

　　经济导报首席记者 刘翔

　　 今（20）日，阿里巴巴（01688.HK）将正式从港交所退市。

　　 经历数月，阿里巴巴的私有化工作尘埃落定。将逐渐沦为“鸡肋”的B2B业务转型，回购雅虎所持20%股权夯实控制权，整合旗下淘宝、支付宝、天猫等优势资源推进“大阿里”整体上市，马云“以退为进”的目的明确。

　　 此番阿里巴巴退市，令中概股“退市潮”成为焦点。去年以来，已有同济堂、乐语中国、盛大网络、安防科技等多只中概股以私有化方式得以退市。

　　 “中概股退市原因有所不同，知名者如盛大网络、阿里巴巴，进退间实现账面盈利，企业战略也得以重构；但对多数中概股而言，退市则是无奈的亏本生意。”19日，艾瑞咨询电商事业部总经理傅志勇接受经济导报记者采访时表示。

　　退市成本悬殊

　　 私有化退市，首先需要计算一下退市成本。

　　 导报记者注意到，在阿里巴巴私有化要约中，回购价定为13.5港元/股。巧合的是，这一价格与2007年11月阿里巴巴在港上市时的发行价一样。

　　 5年的轮回，马云此番私有化代价是否“平进平出”？按照收购要约，13.5港元/股的回购价较市价溢价46%，为此，阿里巴巴集团将支付给小股东近200亿港元。

　　 实际上，仅从账面盈余看，对马云及其背后团队而言，这是一笔划算的生意。5年间，马云用与最初相同的价格买下了净利润增长6倍多、现金增长25倍的企业股权。

　　 相较马云的运筹帷幄，多数中概股的退市成本则要高出许多。

　　 以东南数码为例，2008年1月，东南数码登陆AIM（伦敦证交所第二板交易市场，相当于英国创业板），由于登陆的方式是引入，并没有募集资金。上市后公司股价由最初的26.5便士/股跌落到退市时的每股8-10便士。

　　 “成交量低、市盈率低、再融资额低”，“三低”最终令东南数码负责人朱召法启动了私有化进程。但两年多的AIM之旅，令朱召法交了昂贵的学费：未能如愿募集到资金，反而花了3000万元的发行上市和维护费用，4000万元至5000万元的退市费用。

　　多数被动退市

　　 退市对马云而言，最大的意义还在于重构公司的战略布局。

　　 “目前，作为上市公司主营的阿里巴巴B2B业务已逐渐边缘化，市场融资能力已经大打折扣，淘宝、支付宝、天猫是阿里巴巴集团最有价值的部分。”傅志勇介绍说。

　　 资本市场的反应也印证了傅志勇的观点：阿里巴巴IPO价格为13.5港元，上市当日涨至39.80港元，并在2007年12月3日冲至最高值41.80港元。但是此后阿里巴巴股价逐渐滑落，最低跌至3.46港元，在今年2月公布私有化消息前，股价不到10港元。

　　 在完成B2B上市公司私有化的同时，马云对阿里巴巴的控制权也逐渐增强。

　　 但是，对于多数被动退市的中概股而言，退市的原因则有些无奈。

　　 “海外股民对中概股的迷恋已经大不如从前。”傅志勇表示，欠完善的上市准备、上市后高额的合规费用、高频率的涉讼，以及要付出巨额的诉讼成本，再加之欠佳的股价表现，所有这一切，让越来越多的在境外上市中国企业寻求退市或私有化路径。

　　 同时，包括晶澳太阳能、韩华新能源、富维薄膜、奥盛创新、华视传媒在内的多只中概股股价持续在1美元以下徘徊，也使得其被迫退市的可能性增大。

　　归路坎坷

　　 值得注意的是，马云在退市过程中透露出未来再次上市的意愿，并将上市的下一站定在国内。

　　 “中概股海外回归，首先要迈过的就是实际控制人这道坎。”傅志勇表示，回归A股并非易事，虽然A股上市目前讨论得比较多，但真正海外退市再转而A股上市的成功案例目前还没有。

　　 对于阿里巴巴这类互联网题材的概念股而言，其最初的股东构成很难在A股上市，而随着雅虎持股比例的降低，上市大门已经逐渐敞开。但是，A股上市规则对公司的实际控制人有所规定，一旦实际控制人变更，则要等3年才可以上市。

　　 “同时，国内上市有一套严格的盈利标准，对于那些在海外上市尚未盈利的企业而言，何时能迈过这道坎更是未知数。”傅志勇说。