强化自律管理推进债市健康规范发展

　　高国华

　　记者高国华经中国人民银行备案同意，6月18日，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）正式对外颁布《非金融企业债务融资工具市场自律处分规则》（以下简称《自律处分规则》），这是交易商协会履行自律管理职能、规范市场发展的又一项重要举措。

　　作为一项基础性的制度文件，《自律处分规则》是我国银行间债券市场法律制度建设过程中的一项重要成果，将督促债务融资工具信息披露的完备性，从而向市场全面尽职的揭示风险，强化对投资人的保护。同时，将对规范我国银行间债券市场的市场秩序，促进我国债券市场的可持续发展产生积极、重要的影响。

　　兴业银行黄硕就此分析说，《自律处分规则》旨在进一步加强自律管理，推动发行人及中介机构信息披露行为日臻规范，促进规范化发展。他表示，在银行间市场非金融企业债务融资工具发行规模持续扩大、创新产品不断涌现的局面下，风险也将进入集中凸显甚至爆发的“活跃期”，“投资者自担风险”的市场化管理理念促使投资者对市场化自律管理制度完善的诉求日益增强。因此，市场向纵深推进的过程中，对市场成员制度化的惩戒———自律处分体系的出台，将有利于风险的充分揭示，从而帮助投资人决策判断，充分保障投资人权益，进而也成为市场稳步扩容、投资环境持续改善的坚定的制度基石。

　　众所周知，自1997年我国银行间债券市场成立以来，市场规模日益扩大，产品品种不断丰富，市场基础设施逐步健全，对建设多层次资本市场体系、落实国家宏观经济政策、支持实体经济发展、优化经济结构以及转变经济发展方式起到了重要作用。央行统计数据显示，截至4月底，我国债券市场债券托管量为22.8万亿元，其中银行间债券市场债券托管量为22.1万亿元，占债券市场债券托管量的97%。

　　但同时随着我国债券市场发展程度不断纵深扩展，在市场规模扩大的同时，发行主体范围逐步扩大，产品信用评级中枢不断下移，个别机构诚信意识不强、不合规问题时有发生，甚至出现了严重违反市场规则、损害投资者权益以及扰乱市场正常运行秩序的事件，如企业无偿划转重大资产未及时披露，已披露财务信息未能真实准确反映其生产经营情况，变更募集资金用途未事前向市场披露，主观恶意欺诈、蓄意隐瞒重大事项，漏报或瞒报对企业偿债能力有重大影响的信息；主承销商尽职调查存在疏漏、存续期后续管理不到位，相关中介机构未充分尽职履责等。市场发展出现了新的情况、新的问题，原有自律处分制度已不能适应市场现实规范发展的需要。在此背景下，敦促市场参与者切实履行责任，并对违规者进行惩戒，切实保护广大债券投资者的利益，维护银行间债券市场的正常秩序，愈发紧迫和重要。

　　“如果不对那些违反债务融资工具发行和信息披露规则的行为、企业以及相关从业机构实施严格的惩戒，不仅严重损害投资机构对非金融企业债务融资工具市场的信任，甚至可能会引发系统性风险，殃及整个金融市场。”通力律师事务所律师李文对本报记者说。

　　根据《自律处分规则》的规定，交易商协会可以根据违规情节的轻重实施诫勉谈话、通报批评、警告、严重警告、公开谴责、责令改正、责令致歉、暂停相关业务、暂停会员权利、市场禁入和取消会员资格等11项处罚措施。“与之前分散于交易商协会自律规范文件中的处分措施相比，《自律处分规则》的这种处分措施系统化制度设计为今后交易商协会自律执法行为提供了更为准确的执法依据，更有利于交易商协会及时对市场上出现的各类违规行为实施精确打击，切实有效地维护良好的市场秩序。”李文说。

　　在业内专家看来，《自律处分规则》切实明确市场参与者对于违规行为的责任承担、性质判断及处理流程，降低了个别市场参与者违规的侥幸心理，为投资者享受合法权益提供保障。黄硕表示，《自律处分规则》的出台进一步深化了市场化的自律管理理念，引入的自律处分会议制度，对情节严重的违规行为进行处理，充分体现了“市场事，市场决”的理念，将自律处分决定权限最大限度的赋予市场成员，由市场资深专家共同对违规行为进行审议并做出处分决定，充分体现市场做主、共同意识的自律组织特点，进一步向市场传达了市场化的管理理念。

　　长江三峡集团公司资本运营部相关人士则从企业角度分析说，从长远看，《自律处分规则》的推出对于发行人合法利益的保护具有积极意义。首先，作为自律管理体系中的一部分，《自律处分规则》为企业进行正当行为提供给了参照，有助于规范其运作，提高管理水平。其次，“实质正义与程序正义”并重，有助于保护企业的合法权益。再次，自律处分的市场化运行机制对各方合法合理的权益也是一种保护。最后，通过对违规行为进行实地调查取证并采取不同强度的自律处分，有助于清除市场噪音，降低信息不对称，赢得投资人的信任，能够在相当程度上解决“劣币驱逐良币”的情况，交还遵纪守法企业一个健康的融资环境。

　　当前，我国宏观经济不确定性增加，债券市场参与主体迅速多元化，产品复杂程度不断提高，产品信用评级中枢不断下移，债务融资工具市场面临的新挑战层出不穷。央行行长周小川曾指出，债务融资工具市场作为中国多层次金融市场的重要组成部分，应当进一步提高服务实体经济的能力，着力完善市场化运行机制，提高市场透明度，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。

　　很显然，《自律处罚规则》的出台，扩充和丰富了自律处罚手段，明确自律处分程序设计，对市场违规行为形成了进一步的威慑作用，有利于市场的健康规范发展。我们有理由相信，这一完备的自律处分体系为保护债券市场投资者合法权益、促进债券市场长期稳定健康发展具有积极意义。