阳光私募黑榜：26款提前清盘、283款徘徊警戒区

　　刘振盛

　　6月21日，沪指大跌1.4%，这对于那些净值在0.8以下的股票型阳光私募产品和背后的高端客户，都是一场煎熬。

　　通常，这类产品在净值跌至0.8（以1为基准）就被要求清仓，跌破0.7就可能清盘散伙。

　　今年以来，就有26款产品提前清盘。按道理，有着“追求绝对回报、仓位及操作灵活”等优点的股票型阳光私募产品本应是银行、信托渠道高端客户投资优先选择。但数据显示，近17%产品最新净值低于0.8。

　　高净值投资者如何规避地雷，降低风险？本期“每周报告”将分析今年以来提前清盘以及净值低于0.8的产品特点、分布等。

　　倒在高仓位上的激进圣徒

　　按私募排排网的统计，今年以来共有87款阳光私募产品清盘，其中26款属于提前清盘（部分产品见表1）。

　　提前清盘产品中，非结构化产品11款，其中中信信托发行的就有6款，占比超过一半，其余分别来自陕国投、华润、国投信托、兴业信托及上海国信。

　　清盘时净值亏损最严重的分别是深国投·红山2期和陕国投·笑看风云一号，为43.05和49.4353（以100为基准）。也就是说，购买这两款产品的高端客户早已遭遇腰斩“厄运”。

　　此外，在提前清盘的产品中，结构性阳光私募产品达15款，占比58%。

　　一般来说，证券类产品优先与次级的比例不能超过3∶1上限。提前清盘的结构化产品来源较分散，涉及外贸信托、中融信托、华润信托、中信信托、中航信托、中诚信托等。

　　从清盘产品数量分布及仓位数据看，在股市大跌时，操作风格激进产品较容易产生清盘风险。

　　如无论结构化还是非结构产品，最凶猛的清盘潮都发生在1月，各有5款产品。这也说明清盘速度与股市走势紧密关联。去年11月中下旬以来，A股开始迅猛杀跌，从2500多点一直跌至1月最低的2132点，幅度近16%。

　　除股市走势外，遭遇清盘还有判断失误、仓位、选股等因素。在非结构化提前清盘产品里，影响力最大莫过于常士杉的世通8、9期和赵笑云的笑看风云一号。前者曾坐上2010年阳光私募冠军宝座，后者曾经是上世纪末A股风云人物。

　　笑看风云一号倒在高仓位上。其在2011年4月18日成立后，就迅速建起99.19%仓位，那时沪指在3000点附近徘徊，随后便一路下跌。

　　按管理报告，随后这款产品仓位一度减至74.05%上下，但今年一季度又加仓至99.99%，最终难逃清盘命运。

　　世通8、9期则在今年4月初被清盘，净值永远停止在60.15和60.74。9期的管理报告显示，其操作风格比较激进，在判断错方向的情形下，形势就很不乐观。

　　世通9期成立于2011年1月25日，2011年7月29日净值跌至80.96，但股票仓位依然保持在89.90%。到8月底几乎满仓，但当月指数下跌近5%，净值也被打到76.46。

　　紧接着9月，指数创下单月8.11%的跌幅，在这期间，9期产品才匆忙将股票全部清仓，净值也保留在70.36的“存亡边缘”，且从那以后到2012年2月初，该产品一直空仓，净值得以维持在70元以上。

　　今年2月，世通9期终于出手，股票投资仓位骤增至51.02%，净值也略有反弹。但到了3月30日，估值跌至60.74元/份，已触发特别交易权，当月沪指跌幅达6.82%。

　　事后常士杉反思，自己2月开始判断股市会有大的行情，就快速加仓到9成仓位，但没想3月底迅速杀跌，导致净值跌幅巨大，且未及时清仓。

　　16%进入雷区：-28.31%总回报率

　　止损线是阳光私募产品中对投资者利益进行设置的保护措施。好买基金一位人士提示，一定要看清亏损线的设置。

　　“实力不同的投资顾问与信托公司的谈判能力有差异，但总的来说（止损线）平均在0.7左右。”他说，设置太高也容易捆住投顾手脚。

　　长安信托的世富壹玖创新风控就颇为严格：净值低于1元时，仓位限制在50%以下；低于警戒线0.92元时，若委托人代表未追加资金，持股仓位限制在30%以下；止损线设为0.85元。

　　Wind资讯统计，截至6月20日，股票型阳光私募中，最新净值低于80或0.8的产品共283款，占比16.83%（见图2）。这部分产品给高端投资者带来的回报是多少？答案是，成立以来平均总回报-28.31%。

　　亏损累累者如华润信托发行、陕西鑫鹏担任投资顾问的鑫鹏1期，最新单位净值仅26.62，累计增长率-73.38%，跑输同期上证指数20.6%。此外，中融国际信托发行、由倚天投资任投顾的天星2号，累积净值0.3002，累积回报-69.98%，跑输同期指数58.4%。

　　这两款产品的共同点是，操盘手均是民间派。两大投顾负责人均在炒股比赛中拿下不少“冠军”、“股王”头衔，但拿真金白银进入场后却败下阵。

　　提前清盘产品中，民间派占比较多。好买基金最近做过的券商派、公募派和民间派投资风格、收益统计也印证本报统计数据。从风险收益特征看，券商派特征表现略好，说明公募派及券商派的私募基金经理延续了良好的风险控制机制；另外长期来看，民间派和券商派收益率分化程度较大，从而带来较大的基金选择风险。

　　有人辞官归故里，也有人星夜赶科场。阳光私募提供的产品类型开始逐渐丰富。

　　股票型阳光私募的发行量与股指的下跌走势显示出一致性（见图3）。

　　2011年6月到去年末，平均每月发行64款产品，其中5个月发行量达到或超过70款，且月均发行规模26.68亿元；但今年1-6月发行惨淡，月均仅发行49款，仅3月超过70款，平均规模为23.64亿元。

　　与股票型产品的发行走势相反，去年6月以来，债券型产品单月发行量均为个位数，仅在12月达到28款。不过今年以来，月均飙至19款，发行规模也达16.50亿元。这也显示出股市、债市一直以来的“跷跷板”效应。

　　上述研究员提醒，无论股票型还是债券型，都应注意两方面因素，一是第三方研究机构给出的基金评级；二是投研团队建设是否能跟上规模增长，以免冲着冠军头衔选择产品，却落下亏损。